光大宏观周报：全球粮价高涨，国内通胀能否稳住？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 5 日 总量研究 全球粮价高涨，国内通胀能否稳住？ ——光大宏观周报（2022-06-05） 本周聚焦： 今年以来，国际粮价高位运行，4 月国内粮食 CPI 同比上升至 2.7%，创 2016年以来新高。本文基于数据测算的角度，认为在确保口粮安全的情况下，国际粮价上涨对国内通胀的传导强度和效果偏弱，尚不构成通胀的主要矛盾。 判断国际粮价对国内价格的影响，一是看进口依赖度，二是看国内产需缺口。具体来看：大豆，进口依赖度常年超过 80%，国内大豆价格基本跟随国际价格波动；玉米、小麦，2020-2021 年，二者进口依赖度分别为 10%、7%，国内价格承受了一定的输入性上涨压力，传导幅度介于 10%-30%；大米，进口依赖度仅为 3%，国内大米价格运行较为独立，受国际粮价的影响程度较低。 粮价上涨如何影响国内通胀？ 一是，直接渠道，传导强度有限。小麦和稻谷，是我国两类主要的口粮消费品种，二者直接影响 CPI 中的粮食价格，粮食类消费占 CPI 比重约为 2%。历史上看，当粮价上涨明显推升国内通胀时，稻谷和小麦价格同时出现大幅上涨。而从现实情况看，目前国内稻谷价格处在历史低位，充当重要的稳定剂，削弱粮价上涨对通胀的影响。同时，国际小麦价格对国内价格的传导有较大折损率，由于今年国内小麦产需缺口收敛，库存消费比高于上年，也有助于稳定国内粮价。假设极端情况下，未来国际小麦价格再度上涨 100%，对应国内面粉价格上涨 10%-20%，但因国内大米价格稳定，则粮食 CPI 上涨 5%-10%，对CPI 拉动率为 0.1-0.2 个百分点（4 月为 0.05 个百分点），影响相对可控。 二是，间接渠道，传导效果偏弱。以当前涨价压力较大的玉米价格进行说明。玉米饲用比例高达 60-70%，对 CPI 的影响，主要通过影响猪肉等肉类价格，间接影响通胀。今年 1-5 月，国际玉米价格上涨 24%，国内玉米价格上涨6%。经测算，若玉米价格上涨 10%，导致猪肉成本上涨 0.5 元，若全部计入当前 15 元/公斤的猪价，将导致猪价上涨 3%，对应 CPI 拉动率不到 0.1%。因此，当猪价处于低位时，玉米价格上涨会导致猪价呈现抗跌性。但当猪价快速上行时，玉米价格上涨对猪价的影响会逐步削弱。 全球央行： 美国总统拜登表示，需要从复苏过渡到稳定增长，强调尊重美联储的独立性，美联储将使用其政策工具来应对物价上涨；欧洲央行首席经济学家连恩表示，货币政策正常化应循序渐进，7 月、9 月各加息 25 个基点是“基准节奏”。 海外政策： 俄罗斯公布第三阶段军事行动目标；欧盟领导人同意禁运俄罗斯石油。 国内观察： 6 月以来，上游：原油、铜价环比上涨、焦煤、铝价环比下跌；中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌；下游：商品房成交面积跌幅收窄，猪价环比上涨，菜价、水果环比下跌。 国内政策： 全国财政支持稳住经济大盘工作会议召开；国常会部署加快稳经济一揽子政策落地生效。 风险提示：全球粮价上涨超预期，全球油价上涨超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 美国非农超预期，时薪增速似有筑顶迹象——2022 年 5 月美国新增非农数据点评（2022-06-04） 产需改善，预期向好，经济动能见底回升——2022 年 5 月 PMI 数据点评（2022-05-31） 从美国粮食霸权到全球粮食危机——《大国博弈》第二十二篇（2022-05-30） 深圳调研：消费券与商场业态恢复——《见微知著》第七篇暨光大宏观周报（2022-05-28） 疫情冲击中下游，政策加码助力复苏——2022年 4 月工业企业盈利数据点评（2022-05-27） 美联储持续鹰派、剑指通胀——2022 年 5 月美联储议息会议纪要点评（2022-05-26） 从印太经济框架，看美国遏华新思路——《大国博弈》系列第二十一篇暨光大宏观周报（2022-05-22） 房地产的涟漪效应：经济增长、融资与就业 —— 流动性洞见系列七（2022-05-22） 向越南产业转移对我国影响有多大？——《大国博弈系列》第二十篇（2022-05-18） 如何理解 4 月财政数据的预期差？——2022 年4 月财政数据点评（2022-05-18） 穿越疫情曲线：欧美经验与教训——《全球疫情和疫苗跟踪系列》第十篇（2022-05-12） 美联储与财政部，如何配合穿越危机——美联储观察系列八兼光大宏观周报（2022-04-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、全球粮价高涨，国内通胀能否稳住？ ............................................................................... 4 1.1 国际粮价上涨，如何影响国内粮价？ ........................................................................................................ 4 1.2 小麦：直接影响国内通胀，传导强度可控 ................................................................................................. 6 1.3 玉米：间接影响国内通胀，传导效果偏弱 ................................................................................................ 7 二、海外观察 ......................................................................................................................... 8 2.1 金融与流动性数据：各国国债收益率同步上行.......................................................................................... 8 2.2 全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品涨跌分化 ....................................................................