策略专题：如何看待中报的“不好”？

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略专题 证券研究报告 2022 年 06 月 05 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 余可骋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522010002 yukecheng@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·周报-开辟新战场：5 问 5 答“专精特新”》 2021-08-08 2 《投资策略：策略·周报-重要信号：中证 500 股债收益差已接近极值》 2021-08-01 3 《投资策略：策略·一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）-节后市场大幅调整下，北上、南下资金转为流 出 ， 但 基 金 发 行 仍 然 密 集 》 2021-03-02 如何看待中报的“不好”？ 在 5 月初的报告《如何看待反弹的空间和方向？》中，我们提到，指数反弹到 3 月中旬的平台（即疫情引发的恐慌之前）是个大致合理位置。目前，指数已经很接近目标位置。 另外，前期对比武汉疫情的报告《关于疫后修复的行业比较：一个重要逻辑思路》中，我们也提到： 武汉疫情前本来就在复苏趋势中的经济，随着武汉疫情平息，叠加出口和制造业的大幅改善，很容易就重回复苏的轨道，对应股票市场反转。 但，考虑到上海疫情前本就处于衰退的趋势中，叠加后续逐步转弱的出口和制造业，疫后很快复苏和市场直接反转的概率较低。 但是，可以“效仿”武汉疫情前后的宏观逻辑和整体 A 股情况，寻找上海疫情前后，符合这一特点的细分行业或者产业链，比如： （1）上海疫情前，本来就处于上行周期的行业（与经济总需求下行关系不大），但是在疫情期间被中断了供应链或者被暂时干扰了需求——较为典型的行业包括军工、新能源基建、汽车半导体、医美。 （2）上海疫情前，正要逐步接近困境反转的行业（按照自身产业周期运行），但是被疫情延后了——较为典型的包括信创、药房、调味品食品加工、旅游酒店、餐饮。 本篇报告，我们重点讨论一个问题：如何看待中报的“不好”？ 1、 二季报不好对市场有没有影响？ （1）二季度不好+下半年复苏有信心=二季度不好靴子落地，下半年复苏的高预期，最终会导致市场类似 20 年初疫情后的快速反转。 （2）二季度不好+下半年复苏仍然不行=二季报不好则会有压力（短期不行+中期面临不确定）。 当前主要是交易政策预期，未来的核心在于政策能否把疫情前经济的“逆风车”扭转为“顺风车”，重点关注下半年复苏的预期，这里的试金石和检验标准是中长期贷款增速回到今年 3 月之前的增速。 2、如何在二季报附近确认下半年复苏的预期？ 构建从宏观→中观→微观的印证框架：宏观层面（居民、企业中长期贷款，月度）→中观层面（基建订单、专项债配套融资、地产销售，月度）→微观层面（盈利预期下修比例，可周度、半月、月度）。 （1）宏观层面：检验稳增长的重要标准是【中长期贷款增速】。每一次股票市场反转的时候，都出现中长期贷款的拐点。重点关注增速是否会超过 3 月中长期贷款增速。 （2）中观层面：中长期贷款起来主要靠政策扭转地产预期、加大基建力度，因此可以通过基建订单、专项债配套融资、地产销售的数据进行提前预判。 （3）微观层面，上市公司盈利预期下修比例与市场走势呈现明显负相关关系，关注 22 年盈利预期下修比例 3、海外对 A 股下半年的影响？ 二季报不好+下半年复苏仍然不行，外围因素发酵的情况下，A 股面临海外加息和衰退可能会有压力。具体可以关注美联储议员表态的变化、通胀预期相关数据（失业率、职位空缺、工资同比增速等）。这也将决定 A 股市场将会面临海外多大的压力。 4、中报预期不错的 toG 端有望继续走“顺风车” 疫情前近期向上行业（主要是 toG）有望继续走“顺风车”行情。上海疫情前，本来就处于上行周期的行业（与经济总需求下行关系不大），但是在疫情期间被中断了供应链或者被暂时干扰了需求——较为典型的行业包括军工、新能源基建、汽车半导体、医美等医疗服务，toG 端和经济总量相对脱敏，相对较抗跌，即便后续再次调整，将会面临较好布局的机会。 风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，国内外疫情风险。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1、二季报不好对市场有没有影响？ .............................................................................................. 3 2、如何在二季报附近确认下半年复苏的预期？ ......................................................................... 4 3、海外对 A 股下半年的影响？ ..................................................................................................... 6 4、中报预期不错的 toG 端有望继续走“顺风车” .................................................................... 7 图表目录 图 1：预计二季度 GDP 为 0，净利润同比-11.9% ................................................................................ 3 图 2：全 A 非金融净利润及营收同比 ....................................................................................................... 3 图 3：历史来看，每次股票市场反弹，都出现中长期贷款的拐点 ................................................ 4 图 4：关注地产销售及新开工的反转 ........................................................................................................ 5 图 5：历史来看，2021 年末盈利预期下修比例和大盘走势呈现负相关 ..................................