轻工制造行业2022年下半年投资策略：纸基与文娱拐点逐步确立，家居把握窗口性机会

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 纸基与文娱拐点逐步确立，家居把握窗口性机会 轻工制造行业 2022 年下半年投资策略｜2022.6.22 中信证券研究部 核心观点 李鑫 必选消费产业首席分析师 S1010510120016 肖昊 轻工分析师 S1010519070002 康达 轻工分析师 S1010520120004 郭韵 轻工分析师 S1010520100003 家居仍处于稳增长政策带来的预期改善和基本面承压的博弈阶段；造纸与包装龙头拐点逐步确立，盈利有望改善；文具&办公用品 22Q2 基本面触底后料将迈入改善通道；新型烟草国内政策预期已见底，海外预期底渐近。 ▍家居：注重安全边际，把握窗口性机会。短期来看，家居仍处于稳增长带来的预期改善和基本面承压的博弈阶段，板块估值料将延续震荡态势，但鉴于龙头家居公司估值已回落至底部区域，投资者无需过度悲观，短期可把握窗口性机会，同时密切跟踪基本面拐点信号，择机加大配置。中长期来看，地产拉动行业的贡献料趋弱，C 端翻新需求潜力巨大，看好具备综合性渠道管控能力、强产品力的家居品牌发展。中长期稳健维度，推荐欧派家居，建议关注顾家家居；短期弹性维度，推荐索菲亚/敏华控股/江山欧派，建议关注志邦家居。出口方面建议关注玉马遮阳、共创草坪、梦百合。 ▍造纸&个护：龙头盈利改善，建议逢低布局。短期浆价料将延续高位震荡态势，成品纸提价有望继续兑现，浆自给率高的纸企预计更为受益；我们预计本轮浆价拐点或于 Q3 出现，浆价下行阶段重点关注消费属性更强的相关纸企。考虑到造纸龙头目前估值处于底部区域，基本面 2021Q4 触底后有望逐季改善，配置价值依然凸显，推荐太阳纸业/仙鹤股份/维达国际，关注中顺洁柔/恒安国际。个护行业周期性较弱，推荐市占率有望稳步提升的区域龙头个护品牌公司百亚股份。 ▍包装：压制因素逐步解除，把握龙头盈利拐点。成本端和需求端扰动因素消除后，龙头公司有望凭借交付能力和效率优势以及良好的费用管控能力率先实现业绩弹性恢复，盈利拐点确认后业绩的持续释放将进一步带动估值修复，重点关注裕同科技。 ▍文具&办公用品：基本面拐点确立。晨光股份传统业务和新零售业务九木杂物社22Q2 下滑幅度预计较 22Q1 有所放大，22Q3 预计自然动销恢复叠加渠道补库将推动传统业务和新零售业务增速出现明显改善。科力普 22Q2 表现相对较好，经营状态稳健提升，全年目标料完成无虞。公司 22Q2 基本面触底后料迈入改善通道，同时伴随新五年规划的推进，中长期发展前景依然乐观，建议配置。 ▍新型烟草：国内估值逻辑逐步清晰，海外预期底渐近。国内政策预期已见底，迈入规范发展新阶段，海外头部品牌产品陆续过审有望刺激行业增速回升，首推技术优势领先、客户资源优势显著的电子烟代工龙头公司思摩尔国际。 ▍风险因素：地产交付改善不达预期；行业竞争加剧；消费能力减弱；原材料价格上涨；汇率大幅波动；新型烟草行业监管程度超预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 太阳纸业 12.1 1.10 1.16 1.36 11 10 9 买入 晨光股份 51.0 1.64 1.90 2.40 31 27 21 买入 欧派家居 126.1 4.38 4.95 5.72 29 26 22 买入 索菲亚 22.3 0.13 1.43 1.69 171 16 13 买入 仙鹤股份 23.8 1.44 1.53 2.06 17 16 12 买入 裕同科技 26.8 1.09 1.50 1.86 25 18 14 买入 思摩尔国际 20.5 0.91 0.65 0.78 19 27 22 买入 敏华控股 7.1 0.57 0.66 0.78 13 11 9 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 6 月 17 日收盘价；敏华控股货币单位为港元，2020-2023 年对应其 FY2021-2024；思摩尔国际收盘价为港元，港元对人民币汇率 0.8556 轻工制造行业 评级 强于大市（维持） 股票报告网 轻工制造行业 2022 年下半年投资策略｜2022.6.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 造纸&个护：龙头盈利改善，建议逢低布局 ...................................................................... 1 包装：压制因素逐步解除，把握龙头盈利拐点 ................................................................. 4 文具&办公用品：基本面拐点确立 .................................................................................... 6 新型烟草：国内估值逻辑逐步清晰，海外预期底渐近 ...................................................... 6 家居：注重安全边际，把握窗口性机会 .......................................................................... 10 风险因素 ......................................................................................................................... 11 重点公司近期点评 ........................................................................................................... 12 股票报告网 轻工制造行业 2022 年下半年投资策略｜2022.6.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：木浆内盘价格 .......................................................................................................... 1 图 2：木浆外盘价格 .......................................................................................................... 1 图 3：文化纸开工负荷率情况 ............................................................................................ 2 图 4：包装纸开工负