互联网传媒行业中期策略：效率提升，韧性彰显，行稳致远

华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 1分析师：金荣（S0010521080002） 2022年6月 华安证券研究所 互联网传媒行业中期策略：效率提升，韧性彰显，行稳致远 证券研究报告华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 2证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 主要观点•互联网传媒行业：尽管面临多重扰动，22H1业绩有所承压，但是互联网公司基于自身的网络密度效应、供应链履约等服务闭环及产品服务线上化的普惠性依然显现出较强的增长韧性，22Q1众多互联网业绩超出市场预期，同时体现了较强的降本增效能力；叠加高能见度政策及平台鼓励政策屡屡发布，持续坚定市场信心。我们认为底层壁垒是互联网公司的普惠化得以保证用户规模及组织快速迭代能力得以保证经营效率，建议关注“政策+疫情”双拐点。•本地生活与电商行业：复盘2020-2022年的疫情扰动，互联网广告及电商在疫情扰动后均逐步恢复至较稳健的增长水平，后续随着电商仓储和物流逐步恢复正常运营，叠加618消费节重振市场信心及政策激励电商行业有望回暖。复盘2022年3月-4月主要APP的用户流量变化，电商类及外卖类APP回暖信号已经显现，韧性和弹性均得以体现，建议关注：- 美团-W：外卖及到店酒旅用户渗透、频次及经营效率改善空间均较大，有望随着履约及消费场景恢复重回原有增长曲线；- 京东集团-SW：供应链能力再次凸显，用户信任再次巩固，后续频次及ARPU双增长驱动业绩提升；- 阿里巴巴-W：电商龙头地位稳固，多元战略布局建立消费领域强壁垒，云计算迎来盈利拐点。华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 3证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 主要观点•网络视频行业：建议关注用户流量高速增长，变现能力得到验证的网络视频平台：- 快手-W：用户流量依然高速增长，品牌及电商内循环叠加销售体系完善驱动广告增长，品牌电商及服务商体系推动信任电商发展，收入将保持较高增速，盈利改善能力超预期；- 芒果超媒：综艺壁垒较强，短期凭借热播综艺《令人向往的生活》及4月新上线热综《乘风破浪第三季》和《声生不息》日活跃用户数连创新高，有望拉动会员收入，中长期成本压价与提价周期利好经营改善。•广告行业：建议关注细分赛道具备强壁垒的梯媒龙头：- 分众传媒：尽管面临疫情扰动，22Q1公司消费品客户维持稳健增长，广告主结构调整成效显著，后续关注“618”购物节及政策刺激消费等对投放需求恢复的拉动。•游戏及元宇宙行业：《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》于5月发布，鼓励发展在线在场相结合的数字化文化新体验，推动文化资源数据和文化数字内容的确权及交易分发；同时年内第二批版号6月发放，游戏监管趋于稳定，建议关注同时布局海内外游戏及元宇宙领域的头部厂商：- 腾讯控股：短期广告承压，但强社交壁垒带来长期增长空间，游戏出海驱动利润增长，to B业务有望打造新增长引擎；- 网易-S：超长线运营游戏收入贡献显著，海外游戏持续布局，有道业务积极转型拓展智能设备；- 中文在线：坐拥海量互联网文学IP版权资源，基础业务营收稳定，牵手清华大学开启元宇宙文化实验室，布局NFT文化版权保护。•风险提示：疫情反复带来的不确定性风险；地缘政治冲突加剧风险；互联网行业相关政策风险；行业竞争格局剧变风险华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 41 移动网民规模创新高，平台经济定调健康发展2 本地生活及电商：高基数下增长稳定，经营效率持续改善3 网络视频：短视频仍具流量红利，长视频内容成本压降及会员提价提高盈利能力4 广告：短期承压，AI推荐产品成为网络广告趋势，政策规范叠加消费复苏有望助力回暖5 游戏：版号发放常态化，政策筑底，出海加速6 元宇宙：更强的算力、更真实的交互和显示，全球头部公司坚定布局，创新持续突破7 投资建议8 风险提示证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 目录华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 5证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 •2020年网民渗透率已达70%，2021年网民规模再度突破，达到10亿里程碑•2014年，4G牌照发放一年后，移动互联网时代进入高速发展期，移动网民渗透率快速逼近网民渗透率。截至2021年12月，网民渗透率、移动网民渗透率均已达到73%资料来源：Wind，CNNIC，华安证券研究所 资料来源： Wind，CNNIC，华安证券研究所 图表2：中国网民渗透率和移动网民渗透率图表1：中国网民规模与渗透率 移动网民规模创新高，增长趋于稳定华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 6证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 •网民人均周上网时长在2020年3月疫情爆发后达到历史最高。2020年底人均周上网时长略有回调•疫情加速了个体、企业和其他部门的数字化进程，线上学习、线上办公和其他使用场景逐渐丰富使人均使用时长维持在28.5小时/周的较高水平资料来源：Wind，CNNIC，华安证券研究所 图表3:网民人均周上网时长 疫情加速数字化进程，催化用户上网时长提升华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 7证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 •据QuestMobile，2022年3月移动社交、移动购物、移动视频和新闻资讯约占用户整体使用时间的80%，移动视频居用户月均使用时长首位•3月以来多地疫情反复，北京、上海、深圳等大型消费城市受到防控措施的影响，带动生活服务类应用使用时长增长29%资料来源：Wind，CNNIC，华安证券研究所 图表5: 网络应用使用时长分布 图表4:网络应用月人均使用时长（2022年3月） 移动视频使用时长最高，生活服务增速最快资料来源：Wind，CNNIC，华安证券研究所 华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 8证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 •据QuestMobile，2022年3月社交、移动购物月活跃用户数突破11亿人，视频、生活服务、金融理财突破10亿人，接近我国网民人数。在线办公商务的月活跃用户数已经达到6.94亿人，2021年12月由CNNIC统计数据显示的在线办公用户规模仅为4.69亿人，增速较快资料来源： QuestMobile，华安证券研究所 图表6: 网络应用月活跃用户规模资料来源： CNNIC，华安证券研究所 图表7: 2020.12-2021.12各类互联网应用用户规模和网民使用率社交及移动购物月活规模居前，在线办公增速较快华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 9证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 •城镇化率在2021年底达到64.72%的同时，城镇互联网普及率已经达到80%并保持稳定•农村地区互联网普及率加速提升，但仍处于城镇地区2011-2012年的水准，随着农村地区互联网用户数量增加和供给持续满足，互联网产品在农村地区存在渗透机会资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源： Wind，华安证券研究所 图表9: 中国网民人口地区结构 图表8:中国城镇地区和农村地区网络普及率城镇互联网普及率维持高位，农村普及率存在空间华安证券研究所华安研