策略专题：A股独立行情可以持续多久？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：王仕进 执业证书编号：S0740519020001 Email：wangsj@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1、20220616《反弹至此，基民的赎回压力如何？》 投资要点 历史上美股下跌时 A 股往往同步下跌，但近期海外市场，尤其是欧美股市表现比较疲弱，A 股则逆势走出了独立行情。当下，美国通胀尚未见顶并进入加息缩表周期，而国内经济改善可期，A 股反弹至今的独立行情能否持续，本周我们尝试对此进行探讨。  不同维度看中美股市相关性 第一，从单日中美股市的表现来看，不具备显著相关性。根据我们对 2010 年至今A 股和美股隔夜同涨同跌的概率的统计，平均水平仅为 50%左右。 第二，从年度涨跌幅来看，绝大多数年份 A 股和美股涨跌表现基本一致，背后或反映全球化趋势下全球经济增长和流动性环境的趋同。 第三，从赛道股表现看，产业逻辑驱动下走势相似，2020 年至今中美可对标的新能源车、消费电子、半导体等行业龙头股走势趋同，近期 A 股反弹则更多是在补涨前期跌幅。  历次美股大跌，A 股如何反应？ 2000 年以来，美股共发生过 6 次大跌（标普 500 指数跌幅大于 15%），背后的原因不尽相同，基本与经济周期、加息周期以及通胀水平、突发的全球性事件相关。而在这 6 次美股大跌中，迄今为止发生过 4 轮中美股市走势背离的情形。复盘 A股独立行情，均发现期间 A 股的经济环境均相对温和或复苏、货币政策以“我”为主保持宽松。而在中美对比上，当期掣肘美股的关键因素对 A 股影响甚微。  近期 A 股独立行情的两个驱动力量 第一是基本面因素，中美经济周期和货币政策的错位。国内 5 月先后经历了总量上经济数据和信贷数据的回温、稳增长措施加码落地、疫后复工复产修复，国内经济改善可期。反观美国，由于前期疫情影响的节奏不一致及 2021 年全年较为宽松的货币政策，使得 2022 年宏观经济上通胀持续高企，货币政策持续收紧，滞胀+紧缩之下出现经济衰退担忧。 第二是资金面因素，外资方面北上资金最近三周净流入近 800 亿元，国内资金从两融余额来看，A 股甚至出现杠杆资金加速入场，场内流动性问题阶段性缓解。海内外流动性环境较此前大幅改善。  A 股的独立行情可以持续多久？ 短期从市场结构来看，当前上证综指处在 3300 点预期模糊地带，市场分歧较大。目前，估值片段对比来看基本已恢复至疫情前水平，后市指数走向由边际筹码决定，以及更多的确定性验证，如中报业绩等。从量价来看，此时指数距离半年均线（20220621，MA120,3318.97）咫尺之遥，而大级别的均线指标往往是方向性的信号。历史上来看，突破半年线至重新跌破半年线这段时间，指数绝大多数时候是 A 股独立行情可以持续多久？ 证券研究报告/策略专题 2022 年 6 月 22 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 策略专题 上涨的，而且即便回落，回撤的空间也不大。 但远期来看，A 股要走出更持续的独立行情，取决于全球经济周期的方向性变化。目前来看，不论是全球制造业 PMI 还是 20 国 PMI 同比改善比例，均处于下行期。在经济下行压力凸显的大背景下，海外流动性收紧，中国经济不可避免的受到海外衰退压力的负面冲击。  风险提示：统计误差、历史规律不代表未来发展、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、稳增长政策力度不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 策略专题 内容目录 一、4 月底以来美股大跌，A 股逆势上扬 ...................................................................................... - 5 - 1.1 不同维度看中美股市相关性 ........................................................................................ - 5 - 1.2 历次美股大跌，A 股如何反应？ ................................................................................. - 7 - 二、A 股的独立行情可以持续多久？ ........................................................................................... - 10 - 2.1 近期 A 股独立行情的驱动力量 .................................................................................. - 10 - 2.2 更持续的独立行情取决于全球经济周期的方向性变化 .............................................. - 11 - 风险提示 ....................................................................................................................................... - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 策略专题 图表目录 图表 1 4 月 27 日至今海内外股市表现对比（%） ........................................................................ - 5 - 图表 2 中美股市隔夜同步概率 .................................................................................................... - 6 - 图表 3 中美主要股指年度涨跌幅对比 ......................................................................................... - 6 - 图表 4 中美新能源车龙头股市场表现对比 .................................................................................. - 6 - 图表 5 中美消费电子龙头股市场表现对比 .................................................................................. - 6 - 图表 6 中美半导体龙头股市场表现对比 ................................