宏观专题：国际分工、全球价值链重构与产业转移

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2022 年 6 月 23 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 姓名 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《下半年出口怎么看？》，2022.6.2 2.《怎么看本轮供应链冲击下的出口转移？》，2022.4.27 国际分工、全球价值链重构与产业转移 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：全球价值链重构有本土化、区域化、多元化三种形式。不同产业嵌入全球价值链程度不同，所对应的重构形式不同。不同国家的价值链重构也体现为不同形式，对美国而言，表现为政策驱动式的向内收缩的本土化，北美区域经济联系在减弱；对中国而言，则表现为向东南亚地区的“溢出”式产业转移，亚太区域价值链联系在加强。向东南亚的产业转移不会压制中国出口，中国作为亚洲区域价值链中心国，与东南亚的经济联系还将进一步提高。  全球价值链的发展：（1）第二次国际大分工后，生产内部环节出现分离，产生了全球价值链生产和贸易活动。全球价值链贸易从 1980 年代到 2008 年快速发展，金融危机后开始陷入停滞。  （2）根据生产、消费的分离情况，生产活动可分为三种类型。一是国内价值链生产活动，生产和消费都在境内。二是传统贸易价值链生产活动，全部生产链条都在境内，但最终消费在境外。三是全球价值链生产活动，生产链条跨越国境。  以中越为例看全球价值链下的国际分工：（1）中国出口增加值仅约 12%来自其他国家，越南出口增加值中约 40%属于其他国家。  （2）中国已成为全球价值链活动的三大中心之一，在亚太地区的价值链影响力超过美国。但我国出口仍是“量重于质”，劳动密集型行业的国内增加值含量普遍高于技术密集型行业，出口的生产要素仍然是以劳动、土地为主，技术等要素仍相对落后。  （3）越南是深度嵌入全球价值链的下游组装加工者的角色，对上中游全球价值链的依赖程度高于其他国家。  全球价值链重构与产业转移： （1）全球价值链的重构表现为三种形式，一是本土化，部分延申在外的价值链环节回流国内；二是区域化，区域价值链联系加强；三是多元化，广泛布局可替代的价值链。  （2）不同类型的产业在全球价值链重构中对应不同的形式。深度嵌入全球价值链的产业重构将以本土化和多元化为主，而原本区域分散的产业将进一步区域化。 宏观专题 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  （3）不同国家在全球价值链重构中也有不同选择。对中国而言，向外的区域化在增强，表现为向东南亚地区的“溢出”式产业转移；对美国而言，则表现为政策驱动式的向内收缩的本土化。  （4）2000-2020 年，中国低技术产品对越南出口的国内增加值基本稳定在 80%左右，但越南从中国进口的用于生产加工再出口的中间品比例上升了 37.5 个点，意味着低技术产业的部分中下游环节转移到越南。  （5）过去二十年中国向越南的低技术产业转移可分为两阶段，第一阶段是金融危机之前的 2000-2008 年，第二阶段是金融危机之后的 2008-2020 年，两阶段的主导产业不同，纺织业、食品饮料、皮革鞋类这三个行业分别成为不同时期产业转移的“领头羊”。  （6）随着中国向越南的“溢出”式产业转移日益增长，越南出口增加值里来自中国的比例也在提高，2018 年仅略低于美欧日韩的总和。  （7）向东南亚产业转移不会压制中国出口，一是东南亚出口规模小，承接产业转移和出口订单都有明显上限；二是中国向东南亚转移的产业仍依赖于中国国内产业链，意味着东南亚出口的发展会增加对中国产品的需求；三是从出口商品替代性来看，中国出口商品复杂度大于东南亚，中国能替代东南亚，但东南亚不能完全替代中国；四是从历史来看，在我国生产停滞时，东南亚份额会短暂冲高，但随着我国生产恢复，出口份额仍会回流。  风险提示：发达国家制造业回流超预期；全球疫情形势发生重大变化；全球发生较大范围贸易摩擦。 宏观专题 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 两次国际大分工与全球价值链的发展 ............................................................................. 4 2. 全球价值链下的国际分工：以中越为例 .......................................................................... 5 3. 全球价值链重构与产业转移 ............................................................................................ 8 3.1. 全球价值链重构：美国向内，中国向外 ............................................................... 8 3.2. 从中国到越南：“溢出”式的产业转移 .................................................................. 11 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 16 宏观专题 3 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：全球价值链贸易的发展历程 ............................................................................