策略专题报告：Global Rate快速脉冲上升时期的复盘

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2022 年 06 月 22 日 证 券研究报告•策略研究 策略专题报告 Global Rate 快速脉冲上升时期的复盘 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary] 我们初步构建了一个简化版的 Global Rate 并观察其脉冲上升现象。首先将美国、德国、加拿大和英国的 10 年期国债利率先进行标准化以统一量纲，再将四者加总一起合成 Global Rate。紧接着计算 Global Rate在 1个月内的绝对值变化，得到这一时间序列后计算 Z-score。对于出现大于 2 倍标准差的时期进行宏观复盘和归因。 近十五年来，Z-socre 大于 2 共发生了 11次。再结合 Z-score 持续大于 2的时间，我们确认了具体的其中 8次信号，分别是 2007年 6月、2008 年 4月、2010 年 12月、2013年 5月、2015年 5月、2016年 11月、2021年 2月和 2022年 3 月。 Global Rate 快速脉冲上升背后的宏观驱动大致可以归因到“强经济预期/财政政策刺激”、“紧缩货币政策预期”和“市场技术原因”。其中 2007年 6月、2008 年 4月、2010年 12月、2016年 11月和 2021年 2月的脉冲上升可以归因到“强经济预期”；2013年 5月和 2022年 3月可以归因到“紧缩货币政策预期”。而“市场技术原因”驱动的 Global Rate 快速脉冲上升则是 2015 年 5 月。 不同宏观驱动下 Global Rate 的快速脉冲上升，伴随着风险资产的不同反应。复盘后我们发现，一般“强经济预期/财政政策刺激”下，Global Rate和风险资产（标准普尔 500指数或 LME 铜期货）皆同步走高；而剩下两个因素，“紧缩货币政策预期”和“市场技术原因”驱动下的 Global Rate快速脉冲上升，伴随的风险资产走势则更多是以承压运行为主。 由“强经济预期/财政政策刺激”驱动下 Global Rate 的快速脉冲上行，一般在一个月内利好国内 A 股价值风格/周期风格，相对成长风格有超额收益。利率上行，从逻辑上应该是利于国内价值风格。但数据统计后发现，近 8次 Global Rate 确认录得快速脉冲上行信号后，月度时间轴下国内价值/成长风格的相对走势并不算太确定。 但特别的，“强经济预期/财政政策刺激”驱动下的利率快速脉冲上行，则伴随着国内价值/周期跑赢成长风格。如果把驱动因素聚焦在“强经济预期/财政政策刺激”，则 Global Rate的脉冲上行通常伴随着国内 A 股市场价值跑赢成长、周期跑赢成长。一般情况下“多价值空成长”和“多周期空成长”能在一个月内平均录得 2.62%和 3.51%的收益率 风险提示：统计误差、数据处理误差。 [Table_Author] 分析师：常潇雅 执业证号：S1250517050002 电话：021-58351932 邮箱：cxya@swsc.com.cn 相 关研究 [Table_Report] 1. 中外周期错位背景下，回归以内为主——2022 年下半年 A 股投资策略 (2022-06-22) 2. 海外对经济动能衰减的集中定价会否再次冲击市场？——对比 18 年底海外市场波动引致的 A 股最后一跌 (2022-05-09) 3. 大分化：2022 年的风险与机遇——A 股2022 年投资策略 (2021-12-05) 4. 军工：抗滞涨优选赛道 (2021-11-05) 5. 房地产税落地，有望迎来权益长牛 (2021-10-26) 策 略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 Global Rate 的合成与快速抬升时期的宏观复盘 ................................................................................................................................... 1 1.1 Global Rate 的合成 ................................................................................................................................................................................ 1 1.2 Global Rate 快速脉冲上行时期的复盘 ............................................................................................................................................. 1 2 对 A 股的风格指引 .....................................................................................................................................................................................16 策 略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：Global Rate 1-month change Z-score .................................................................................................................................................. 1 图 2：美国成屋销售于 2006 年开始下滑，投资者担忧美国经济动能，美债收益率曲线顺势倒挂 ........................................ 2 图 3：2006 年年末，投资者预期未来一年联储降息.............................................................................................................................. 2 图 4：进入 2007 年后，美国经济持续超出市场预期，经济意外指数回到 0 轴以上................................................................... 3 图 5：2007 年年中时，投资者已经全部收回年初对于美联储的降息预期...................................................................