民营支线航司翘楚，扭亏为盈逐步释放利润

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 当前价： 7.53 元 华夏航空（002928） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 民营支线航司翘楚，扭亏为盈逐步释放利润 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.78 流通 A 股(亿股) 12.78 52 周内股价区间(元) 5.18-9.09 总市值(亿元) 96.25 总资产(亿元) 214.07 每股净资产(元) 2.69 相 关研究 [Table_Report] 1. 华夏航空（002928）：利用率稳步爬坡，支线补贴新政助发展 (2024-06-28) [Table_Summary]  事件：公司公布 2024 年年报以及 2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入67 亿元，同比增长 30%，其中客运收入为 65.3 亿元，同比增长 34.2%；货运收入为 1462.3 万元，同比增长 33.9%。2024 年实现归母净利润 2.7 亿元，同比增长 127.8%，归母净利率为 4%。2025 年一季度公司实现营业收入 17.7 亿元，同比增长 9.8%，实现归母净利润 0.8 亿元，同比增长 232.3%，归母净利率为 4.6%。  专注支线的民营航司翘楚，差异化运营。截至 2024年年末，公司在飞航线 182条，独飞航线 153条，占公司航线总数的比例达 84%；公司支线航线 177条，占公司航线总数的比例达 97%；公司覆盖航点 130 个，其中支线航点 94 个。在机队结构方面，支线飞机具有航段成本低的特点，是公司培育支线市场的主力机型，公司拥有 36 架 CRJ900、10 架 C909，合计 46 架支线飞机，占公司飞机总数的比例为 61%。  受益于国内持续增长的出行需求，利用率持续恢复。全年公司可用座公里数154.7 亿人公里，同比增加 33.2%；公司旅客周转量 123.2亿人公里，同比增加40.7%；公司总载运人次 920.5万人次，同比增加 43.6%；公司客座率 79.6%，同比增加 4.3pp。  多项措施控制成本，支线补贴新政助发展。2024年公司持续推进节油工作，通过航路优化、APU（辅助动力装置）使用措施优化、重心节油等措施，共节油10164 吨，降低航油成本，实现节能减排，2024 年公司实现毛利率为 1.8%，同比增长 8.8pp。公司 2024年度确认为其他收益的政府补助金额为 12.8亿元，占利润总额的比例为 344.8%。  盈利预测与投资建议：预计公司 2025-2027年营业收入分别为 77.5、89、93.8亿元，归母净利润分别为 6.3、10.9、11.8亿元，同比增长 134%、74.6%、7.5%，EPS 分别为 0.49、0.86、0.92 元，对应 PE 分别为 15、9、8 倍，建议关注。  风险提示：宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6695.60 7752.13 8903.48 9379.93 增长率 29.98% 15.78% 14.85% 5.35% 归属母公司净利润（百万元） 267.97 627.01 1094.65 1176.70 增长率 127.77% 133.98% 74.58% 7.50% 每股收益 EPS（元） 0.21 0.49 0.86 0.92 净资产收益率 ROE 7.98% 15.95% 22.34% 20.09% PE 36 15 9 8 PB 2.87 2.45 1.96 1.64 数据来源：Wind，西南证券 -19%-7%5%17%30%42%24/424/624/824/1024/1225/225/4华夏航空 沪深300 华 夏航空（002928） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司收入主要来源旅客运输，我们预计公司 2025-2027 年 ASK 同比增速分别为 15.6%、13.5%、3.8%；预计公司 2025-2027 年客公里收益分别为 0.53、0.52、0.51 元，同比增速分别为 0%/-1%/-2%。 假设 2：假设货运收入 2025-2027 年同比增速为 10%、5%、5%； 假设 3：假设其他主营收入 2025-2027 年稳定； 假设 4：飞机租赁及折旧费用主要和公司机队规模相关；起降费及机场服务费用、人工成本、维修费用、航线餐食供应品费、民航局收取的费用主要和公司运营情况相关，预计公司 2025-2027 年多项成本合计增速为 5.9%、6.9%、4.4%； 假设 5：公司的补贴主要以其他收益方式体现。 表 1：运营以及分业务收入预测 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E ASK（万人公里） 601641.0 1161676.8 1547438.7 1788657.1 2029951.6 2107038.3 yoy -29.9% 93.1% 33.2% 15.6% 13.5% 3.8% RPK（万人公里） 383432.4 875463.1 1231944.4 1430925.7 1664560.3 1790982.6 yoy -38.2% 128.3% 40.7% 16.2% 16.3% 7.6% 客座率 63.7% 75.4% 79.6% 80.0% 82.0% 85.0% 客公里收益（元） 0.64 0.56 0.53 0.53 0.52 0.51 yoy 8.5% -13.0% -4.6% 0.0% -1.0% -2.0% 1、客运收入（百万元） 2451.24 4867.56 6532.18 7587.25 8737.79 9213.40 yoy -33.0% 98.6% 34.2% 16.2% 15.2% 5.4% 2、货运收入（百万元） 10.11 10.92 14.62 16.09 16.89 17.73 yoy -31.7% 8.0% 33.9% 10.0% 5.0% 5.0% 3、其他主营收入（百万元） 181.82 272.79 148.80 148.80 148.80 148.80 yoy -38.2% 50.0% -45.5% 0.0% 0.0% 0.0% 收 入 合 计 （ 百 万 元 ） 2643.2 5151.3 6695.6 7752.1 8903.5 9379.9 yoy -33.4% 94.9% 30.0% 1