板块表现分化，看好25年新品放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 27 日 证 券研究报告•2024年年报及 2025 年一季报点评 当前价： 89.30 元 长春高新（000661） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 板块表现分化，看好 25 年新品放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：雷瑞 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.08 流通 A 股(亿股) 4.00 52 周内股价区间(元) 78.9-120.88 总市值(亿元) 364.29 总资产(亿元) 316.96 每股净资产(元) 57.54 相 关研究 [Table_Report] 1. 长春高新（000661）：长效生长激素占比提升，在研管线持续兑现 (2024-04-23) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年报，实现营业收入 134.7 亿元，同比下降 7.6%；实现归属于母公司股东净利润 25.8 亿元，同比下降 43.0%。公司发布 2025 年一季报，实现营业收入 30.0 亿元，同比下降 5.7%；实现归属于母公司股东净利润 4.7 亿元，同比下降 45%。  金赛：利润短期承压，看好新品和海外放量。2024年子公司金赛药业实现收入106.7 亿元（-3.7%），归母净利润 26.8 亿元（-40.7%）。利润端下滑主要受研发及管理费用增长、终止长效生长激素美国申报项目计提减值等因素影响。2024年，公司多款新品上市，包括重组人促卵泡激素注射液（金赛恒）、醋酸甲地孕酮口服混悬液（美适亚）等，有望在未来带来新增量。海外方面，公司加快推进国际市场生长激素等产品销售工作，成功在阿尔及利亚等国家实现市场突破，海外地区实现销售收入 1 亿元，同比增长 454%。  百克：水痘、鼻喷疫苗收入有所上升。2024 年子公司百克生物实现收入 12.3亿元（-32.6%），归母净利润 2.3 亿元（-53.7%），业绩下滑主要因子公司带状疱疹疫苗受民众认知度、接种意愿等因素影响，销售及使用数量减少，但水痘疫苗、鼻喷流感疫苗收入有所上升。  中成药业务稳健增长，地产板块有所下行。2024年子公司华康药业实现收入 7.6亿元（+8.5%），归母净利润 0.5 亿元（+38.8%），业绩保持稳健增长，核心产品血栓心脉宁片、银花泌炎灵片优势明显，潜力品种疏清颗粒、清胃止痛微丸纳入医保后放量。2024 年子公司高新地产实现收入 7.6 亿元（-17.2%），归母净利润 0.2亿元（-80.1%），地产板块受市场下行影响，但公司积极去库存，推动君园项目整体出售，回笼现金。  盈利预测：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 7.56 元、8.30 元、9.10 元。  风险提示：产品销售下滑风险，研发进度不及预期风险，海外业务不及预期风险，房地产业务不及预期风险，资产减值计提风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13465.63 13995.64 14717.00 15603.34 增长率 -7.55% 3.94% 5.15% 6.02% 归属母公司净利润（百万元） 2583.06 3082.42 3386.23 3712.04 增长率 -43.01% 19.33% 9.86% 9.62% 每股收益 EPS（元） 6.33 7.56 8.30 9.10 净资产收益率 ROE 10.37% 11.38% 11.56% 11.71% PE 14 12 11 10 PB 1.40 1.28 1.19 1.10 数据来源：Wind，西南证券 -28%-18%-8%1%11%21%24/424/624/824/1024/1225/225/4长春高新 沪深300 长 春高新（000661） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1） 子公司金赛药业生长激素因市场较为成熟，预计销售保持平稳，女性健康、成人内分泌、皮科医美等产品基数较小，增速相对较快，预计 2025-2027 年金赛药业收入增速分别为 3%/4%/5%； 2） 子公司百克生物水痘疫苗增长平稳、流感疫苗受季节性影响较大，预计公司流感疫苗保持稳定增长、带状疱疹疫苗性价比高，预计增长较快，预计子公司百克生物2025-2027 年收入增速分别为 8%/11%/12%； 3） 子公司高新地产预计经营较为稳健，预计 2025-2027年收入增速分别为 5%/5%/5%； 4） 子 公 司 华 康 药 业 预 计 经 营 较 为 稳 健 ， 预 计 2025-2027 年 收 入 增 速 分 别 为10%/10%/10%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 金赛药业 收入 106.7 109.9 114.3 120.0 增速 -3.7% 3.0% 4.0% 5.0% 毛利率 91.8% 92.0% 92.0% 92.0% 百克生物 收入 12.3 13.2 14.7 16.5 增速 -32.7% 7.6% 11.4% 11.7% 毛利率 85.4% 85.4% 85.9% 86.3% 高新地产 收入 7.6 7.9 8.3 8.8 增速 -17.3% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 26.6% 26.0% 26.0% 26.0% 华康药业 收入 7.6 8.4 9.2 10.1 增速 8.5% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 63.4% 63.0% 63.0% 63.0% 其他 收入 0.4 0.5 0.6 0.7 增速 13.2% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率 30.2% 30.0% 30.0% 30.0% 合计 收入 135 140 147 156 增速 -7.6% 4.0% 5.2% 6.0% 毛利率 85.7% 85.9% 85.9% 85.8% 数据来源：Wind，西南证券 长 春高新（000661） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 13465.63 13995.64 14717.00 15603.34 净利润 2707.51 3230.93 3549.39 3890.89 营业成本 1922.61 19