全面理解制造业系列之一：制造业如何稳增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2025 年 04 月 18 日 宏观专题 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 陈冠宇 邮箱：chengy＠tebon.com.cn 相关研究 制造业如何稳增长 全面理解制造业系列之一 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：制造业是中国经济的重要组成部分。在过去，制造业是跟随需求变化的顺周期变量，近年来，需求的结构性变化和供给冲击导致了制造业出现逆周期特征，政策适应产业趋势，使制造业转变为逆周期变量成为可能。向前看，四重逻辑支撑下，预计制造业将继续作为中国经济增长的主引擎。  一、制造业如何影响经济增长：  从支出法的视角，制造业投资是固定资产投资的三大方向之一。2007-2017 年，制造业投资完成额占固投的比重基本保持在 30%以上，2021 年以来，制造业投资增速持续较高，越发成为固投增长和经济增长的重要组成部分。  从生产法的视角，虽然在服务业规模快速增长的影响下，制造业在整体 GDP 中占比下降，但制造业占工业 GDP 的比重上升，近年来制造业产出增速并不慢，意味着我国制造业发展并没有停滞，中国制造的能力在继续提升。  二、制造业能否稳增长：  在过去的一段时期，制造业是顺周期变量，顺周期的本质是在企业增产补库行为受库存周期、资本开支周期等影响，企业对盈利和库存变化高度敏感，在需求侧主导的情况下，制造业难以起到稳增长的作用，在需求不振时，企业缺乏产能扩张动力。  近年来，供需两个层面的逻辑变化导致了制造业出现逆周期特征。一是需求层面，宏观经济的“去地产化”带来了结构性机会，供给需要匹配新需求。例如能源转型、绿色低碳发展带来对新能源产品的需求扩张，要求制造业企业建设新的供给加以匹配；二是供给层面，供给冲击要求制造业企业寻求降本增效和供应安全，需要通过供给侧改造和扩张实现。例如美国推动所谓“去中国化”、“脱钩”、“断链”等，国际贸易合作分工体系被打乱，企业需要在产业链纵深进行扩展以保障供应安全。  近年来制造业投资持续高增的背后，是在产业发展新趋势下政策积极配合引导的结果。制造业企业面临着寻找新需求、降本增效、保障供应安全等扩大投资的需要，而为适应这些需要，政策适时展开，通过标准引领、补贴支持等方式配合了产业趋势的发展，也正因此，以往跟随需求变化的制造业近年来表现出逆势投资扩张的逆周期特征，制造业开始起到稳增长的作用。  三、四重逻辑助力制造业稳增长：  当前的制造业投资扩张，不仅仅是高技术制造业快速发展，而是包含传统制造业补强和升级、高技术制造业成长壮大、数智化绿色化改造等多个维度，这其中主要有四个变量的持续推进：1）产业基础再造、核心零部件攻坚——推动实现我国制造业在产业链上爬坡，获取更高附加值和避免供应链风险；2）工业重点行业稳增长——供给侧稳增长的力量依然存在，生产扩张仍有较强支撑；3）数智化、绿色化等技改——降本增效，改造供给的同时创造需求；4）标准提升促进产能迭代——推动产能迭代，促进良性竞争。  风险提示：宏观政策力度不及预期；全球供应链风险；贸易摩擦等妨碍产业发展。 宏观专题 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 制造业如何影响经济增长 ............................................................................................ 4 2. 制造业能否稳增长 ....................................................................................................... 6 3. 制造业投资如何成为驱动经济增长的主引擎 ............................................................. 10 4. 风险提示 .................................................................................................................... 18 宏观专题 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：2007-2017 年间，制造业投资完成额占固投的 30%以上 ....................................... 4 图 2：2018 年以后，制造业投资增速多数时期高于固投增速 .......................................... 4 图 3：2014 年和 2024 年制造业投资增速行业对比 ......................................................... 5 图 4：制造业 GDP 占全部 GDP 和工业 GDP 比 .............................................................. 5 图 5：2014 年和 2024 年制造业增加值增速行业对比 ...................................................... 6 图 6：2017 年和 2024 年制造业营收行业对比 ................................................................ 6 图 7：需求变化与产能扩张 ............................................................................................