紫光国微(002049)特种信息化加速，汽车电子打开新增长极

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 紫光国微(002049.SZ) 2025 年 04 月 15 日 买入（首次） 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：70.59 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 0.99 9.09 17.91 相对涨幅(%) 7.16 13.65 19.51 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 紫光国微（002049.SZ）：特种信息化加速，汽车电子打开新增长极 投资要点 政策指引，特种业务或迎边际改善。由于特种集成电路产品销售及盈利能力承压，公司 2022 年开始，营收增长放缓并从 2023 年开始收缩。净利润率从 2022 年开始收缩。根据国务院数据，中国芯片自给率要在 2025 年达到 70%。截至 2023 年，我国芯片自给率超 25%，向上仍有空间。3 月 5 日，国务院总理李强在政府工作报告中谈及国防和军队建设。明确提出抓好军队建设“十四五”规划收官，加紧实施国防发展重大工程，加快推进网络信息体系建设。公司在特种集成电路领域积累深厚，结合行业本身较高的准入壁垒，公司或将在特种行业信息化加速浪潮中充分受益。 智能芯片布局充分，汽车电子带来新增量。紫光国微控股子公司紫光同芯已发展成为业界领先的芯片及解决方案提供商，累计出货超过 250 亿颗。中国二代居民身份证芯片市场占有率 25%；全球 SIM 芯片市场份额名列前茅。根据智研咨询数据，2018-2023 年 IC 卡市场规模年均复合增速约 6.17%。2024 年全国 IC 卡市场规模有望增至 140 亿元以上，增长趋势持续。2024 年，公司发布了第二代汽车域控芯片产品 THA6206，这是国内首颗通过 ASIL D 产品认证的 R52+内核车规 MCU。2025 年公司高端旗舰级新品 THA6412 已向多家头部汽车客户成功送样。伴随“智驾平权”的影响，下游车端芯片需求或迎来量价齐升。 晶振市场供给、需求共振上行，产能扩张充分享受内循环增长。根据恒州诚思YHResearch 全球石英晶振市场 2023 年至 2030 年的年均复合增速为 10.96%。从石英晶振的需求来看，中国 2023 年市场规模为 9.78 亿美元，约占全球的 30%。预计中国市场规模 2030 年将达到 22.98 亿美元，届时全球占比将达到 34%。从生产角度来看，中国 2023 年占有 30%的市场份额，预计 2030 年份额将达到 35%。公司在湖南省岳阳市城陵矶新港区投资建设超微型石英晶体谐振器生产基地项目，项目总投资为 3.55 亿元，项目建成后将实现年产 7.68 亿支（设计产能）超微型石英晶体谐振器。 投资建议：我们预计 2024-2026 年公司总收入分别为 55/67/83 亿元，归母净利润分别为 12/ 16/22 亿元。参照 2025 年 4 月 11 日收盘价 71.7 元／股，对应 PE 分别为 50.98/37.10/27.61 倍。根据主营业务对比，选取复旦微电、国科微、瑞芯微作为可比公司，可比公司 2024-2026 年平均 PE 倍数为 105.66 /72.33/53.75 倍。2024 年公司市盈率低于可比公司平均水平。我们认为特种信息化将加速建设同时汽车行业高景气度持续，公司或将充分受益。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、特种需求不及预期；2、车端芯片需求不及预期；3、晶振产品需求不及预期。 -34%-23%-11%0%11%23%34%2024-042024-082024-12紫光国微沪深300 公司首次覆盖 紫光国微（002049.002049.SZSZ） 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 849.62 流通 A 股(百万股)： 849.42 52 周内股价区间(元)： 45.04-77.97 总市值(百万元)： 59,974.92 总资产(百万元)： 16,650.01 每股净资产(元)： 14.34 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,120 7,565 5,511 6,701 8,299 (+/-)YOY(%) 33.3% 6.3% -27.2% 21.6% 23.8% 净利润(百万元) 2,632 2,531 1,195 1,642 2,207 (+/-)YOY(%) 34.7% -3.8% -52.8% 37.4% 34.4% 全面摊薄 EPS(元) 3.10 2.98 1.41 1.93 2.60 毛利率(%) 63.8% 61.2% 49.6% 52.6% 54.6% 净资产收益率(%) 27.1% 21.7% 9.5% 11.9% 14.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 紫光国微（002049.002049.SZSZ） 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 24 年深耕电子元器件，多次并购形成丰富产业布局 .................................................... 5 1.1. 历经 24 年多次并购，形成三大产品格局 ............................................................ 5 1.2. 股权结构调整完成，管理层从业经历深厚 ........................................................... 6 1.3. 特种业务承压，高研发费用率博弈未来产业 ....................................................... 8 2. 国产替代逻辑仍存，公司特种集成电路行业领先 ........................................................ 9 2.1. 我国集成电路产业进口依赖度高，高端产品竞争力不足 ..................................... 9 2.2