流动性与机构行为跟踪41：基金杠杆小幅上行

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益点评 固定收益点评 2025 年 4 月 14 日 固定收益点评 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 研究助理 苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 基金杠杆小幅上行 流动性与机构行为跟踪 41 [Table_Summary] 投资要点：  本周（4.7-4.11）关注要点：本周资金利率下行，大行融出表现回落，基金加杠杆；存单净融资表现减少，各期限存单发行利率普遍下行；现券成交来看，买盘主力仍是基金且增持规模有所上行，主要集中在 7-10Y 利率债和 7-10Y 其他（含二永），券商入场增配 1-10Y 各期限利率债，农商行表现减持。  货币资金面  本周（4.7-4.11，下同）共有 9134 亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购 935、1674、1189、659、285 亿元，期间累计投放 4742 亿元逆回购，全周净回笼流动性 4392 亿元。本周资金价格下行，截至 4 月 11 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.64%、1.7%、1.62%、1.65%，较 4 月 3 日分别变动-2.25BP、-4.14BP、-0.11BP、-4.47BP，分别位于 26%、12%、26%、7%历史分位数。  本周资金主要融出方净融入规模减少。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（4.7-4.11）净融入 228 亿元，与前一周相比，净融入规模减少 3242 亿元。质押式回购交易量增加，日均成交量为 6.71 万亿元，单日最高达 7.07 万亿元，较前一周日均值上升 12%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为 86.0%，单日最高达89.6%，较前一周的日均值上行 1.31 个百分点，截至 4 月 11 日位于 89.8%分位数。  广义基金杠杆率小幅上行。截至 4 月 11 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 102.5%、213.3%、128.7%、105.7%，环比 4 月 3 日分别变动-0.57BP、15.13BP、-0.36BP、0.3BP，截至 4 月 11 日分别位于 2%、49%、75%、44%历史分位数水平。  同业存单与票据  本周（4.7-4.11，下同）同业存单发行规模增加，净融资额环比下降。总发行量为6821.3 亿元，较前一周增加 4101.20 亿元；到期总量 5355.3 亿元，较前一周增加4339.90 亿元。净融资额为 1466.0 亿元，较前一周减少 238.70 亿元。  本周存单到期量增加。本周存单到期总量 5355.3 亿元，较前一周增加 4339.9 亿元。下周（4/14-4/18）存单到期量 7043.7 亿元。  本周票据利率分化。截至 4 月 11 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.2%、1.12%、1.16%、1.2%，较 4 月 3 日分别变动-5BP、3BP、2BP、8BP。  机构行为跟踪  本周（4.7-4.11）现券主力买盘来自基金，净买入 2092 亿元，较前一周买入规模有增加；现券主力卖盘来自城商行，净卖出 2948 亿元，较前一周卖出规模有所增加。本周基金净买入现券 2092 亿元，其中利率债增持 1002 亿元，信用债增持 521 固定收益点评 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 亿元，其他（含二永）增持 632 亿元。本周城商行净买入现券-2948 亿元，其中利率债减持 1549 亿元，信用债减持 129 亿元，其他（含二永）减持 55 亿元。  风险提示：央行超预期收紧货币政策、流动性超预期变化、机构行为大幅趋同形成正反馈。 固定收益点评 3 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 货币资金面 .................................................................................................................. 6 2. 同业存单与票据 ......................................................................................................... 10 3. 机构行为跟踪 ............................................................................................................. 14 4. 风险提示 .................................................................................................................... 19 固定收益点评 4 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：公开市场操作（亿元） .........................