固定收益点评：“巨石”之后，转债宜徐徐图之

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益点评 固定收益点评 2025 年 04 月 16 日 固定收益点评 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 宋康泰 资格编号：S0120524060003 邮箱：songkt＠tebon.com.cn 金晓溪 资格编号：S0120524110002 邮箱：jinxx＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 “巨石”之后，转债宜徐徐图之 [Table_Summary] 投资要点：  若抛开关税问题对转债的影响，转债本身或迎接逐步平静的 4 月。  1、从上交/深交所可转债机构持有数据，以及可转债 ETF 的申购赎回数据来看，配置端对转债本身或处在逐步压降仓位过程。  2、正股方面的原因或在于，三月下旬以来，权益端风格由逐步提成长逐步切换至价值类品种，风险偏好回落背景下对转债品种配置本身区域谨慎。同时，基于 2024年围绕转债市场信用变化的经验，当前业绩披露进度尚不足 50%情况下，高弹性偏好短期或将受到一定抑制。  3、此外，转债市场本身亦再次出现一些微妙的变化：1）发行端有所提速，3 月到4 月第一周共 10 只转债公告发行，5 只转债公告上市日期，中大规模转债包括亿纬锂能、太阳能等，合计发行规模在 100 亿以上，供给端改善对转债配置存在一定分流；2）部分转债公司出现一些主题参与规划，包括拓展 AI、机器人相关主题子公司等，在 3 月份实现较好效果，不少个券在该阶段成功实现促转股。从行业分布上亦能看出，今年以来主题相关转债公告强赎规模占所有公告强赎转债的比例接近 50%。  关税加速了转债市场端的调整，不确定性使得转债高估值压力化解提前：  一方面，“关税风暴”前期超预期演绎，对 A 股影响在第一个交易日迅速反映，上证指数出现单日 7%以上调整，转债品种价格及估值迅速压缩。但另一方面：1）政策端反应迅速，通过市场发声，参与 ETF 交易，鼓励企业回购/增持等行为呵护市场情绪，权益端快速企稳；2）前期转债主题交易积极，相关转债品种整体来到了价格高位，随着市场快速调整，转债价格压力出清情况下，品种性价比得到一定程度修复。  经过本轮调整，转债性价比到了什么位置？  1）、市场整体来看，4 月 8 日以来市场整体修复以来指数已回到 2 月初位置。而从加权溢价率与价格中位数水平来看，当前 90-110 区间 22%对应 122 元的位置亦基本完成了关税冲击以来的部分修复过程。2）从分行业表现来看，前期表现较好的 TMT 等成长板块本轮已呈现逐步修复趋势；另一方面，从行业估值分位数来看，农林牧渔、有色金属等板块估值亦回落至区间估值低分位数位置。3）就新券表现来看，负债端观望+权益市场震荡背景下，近期新券上市首日表现偏弱，或存在一定配置性价比。  展望后续，转债宜徐徐图之：  就品种整体来看，市场逐步修复下，如业绩披露、信用风险等因素或逐步重回考量视野，同时关税争端逐步进入多轮博弈情况下，对转债品种的风险偏好短期或难现快速抬升。因而配置上建议小仓位逐步尝试部分性价比品种，风格上先价值、后成长。行业方面从三条主线出发： 固定收益点评 2 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  主线一、内需政策或再加码。消费板块中剔除已经涨幅过大或外需占比较高的板块。继续推荐扩内需（传统消费、新国货消费、免税）、宽财政（建筑、建材、金融）。个券方面，建议关注禾丰转债、中宠转 2 等  主线二、全球博弈新均衡主线：中国产品流向有需求缺口的国家，利好全球贸易，例如油气运输。  主线三、中长期主线的科技的超跌反弹。原本科技在春季躁动之后可能需要在二季度经历阶段逆风，但关税风暴之下，不少 TMT 股票估值跌回或者接近春季躁动以前的位置，相对年初涨跌幅在±3%以内的个股约 182 只，主要分布在半导体、软件开发、通信设备、计算机设备、消费电子、IT 服务等二级行业，叠加国产替代、自主可控如 CT 球管、芯片制造等产业在大国博弈中可能受益，关注相关行业机会。个券方面，建议关注领益转债、奕瑞转债、振华转债等。  风险提示：转债发行端出现超预期变化；转债市场流动性出现超预期波动；负债端出现超预期变化。 固定收益点评 3 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. “巨石”之后，转债宜徐徐图之 ....................................................................................... 5 2. 风险提示 .................................................................................................................... 10 信息披露 ......................................................................................................................... 11 固定收益点评 4 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：单日净申购规模来看，在关税影响之前，转债 ETF 已出现阶段性赎回情况（亿元） ..........