特朗普及关税系列研究(一)：关税背后“分裂”的美国

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 深度报告 2025 年 04 月 15 日 宏观专题 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 关税背后“分裂”的美国 特朗普及关税系列研究（一） [Table_Summary] 摘要：  核心观点：特朗普就任后积极颁布了一系列政策，但未能取得较好的效果和反馈，其工作认可率持续下跌。特别是在所谓“对等关税”协议出台后，遭受到了来自共和党内部及民主党的多重批评，选民对特朗普的信任似乎也在动摇。本文将从选民角度出发分析特朗普背后支持者的行为特征，结合特朗普的施政效果来审视是否能够满足选民的诉求，水能载舟亦能覆舟，相比于竞选时期的“美好前景”，若“货不对板”或者“预期落空”广泛出现，支持特朗普的选民基础可能会迅速瓦解，对其政策实施形成掣肘。  精准回应选民需求助力特朗普赢得大选  在经济政策上，特朗普承诺通过对外加征关税来促进制造业回流，对内减税以减轻中低收入群体负担，并推动石油开采、重振工业以增加就业、提高工资水平。在通胀问题上，特朗普承诺一上任就采取措施“结束通货膨胀，让美国再次负担得起生活”。在移民问题上，特朗普坚持强硬立场，承诺加强边境安全、进行大规模非法移民驱逐，并结束出生公民权。这些承诺满足了选民对经济复苏、社会稳定和移民问题的强烈关注，帮助特朗普获得了广泛支持。  特朗普的胜利依赖于两类关键支持者群体  “MAGA 基本盘”：这一群体长期支持特朗普的民族主义、民粹主义和文化保守主义政策，主要关心移民控制、宗教自由和枪支权利等问题。他们是特朗普最坚实的支持者。  倒戈民主党的选民：一些传统民主党选民因对经济问题（如通胀、就业和生活成本）不满而转投特朗普。尽管，这些选民的支持较为多元，主要关注经济改革、社会治安和民生问题，而不一定完全认同特朗普的文化立场。  “预期落空”是特朗普的内政隐患  经济政策效果未达预期：特朗普承诺的经济高速增长并未如期实现，总体就业增长乏力，失业率和制造业 PMI 等关键经济指标未见明显改善。更为严重的是，早期经济数据预警显示经济增长放缓，甚至可能进入衰退期。这种宏观经济走势无疑对特朗普的支持基础构成威胁，特别是那些因经济问题投票给他的人开始质疑其政策的有效性。  美国内政出现裂痕：共和党内部分歧。共和党内部对特朗普的广泛关税政策存在较大异议，许多人担心这些关税可能伤害美国经济并增加消费者的成本。共和党内的不满情绪可能成为施政的障碍。民主党强烈反对：民主党对特朗普的政策提出了强烈反对，计划通过法律途径联合社会团体和法律组织对其政策进行挑战。他们将在国会利用其影响力抵制特朗普的部分政策，甚至可能通过司法途径阻止一些关键政策的实施。这种强烈的党派对立使特朗普的政策推行面临更多外部压力。  风险提示：全球地缘政治冲突加剧；美国二次通胀压力抬升；美国政府债务问题失控；美国经济衰退风险升温。 宏观专题 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 水能载舟亦能覆舟 ....................................................................................................... 4 2. 响应美国民众所需，特朗普 2.0 大获全胜 ................................................................... 4 3. 特朗普横扫背后的执政基础是什么样的 ....................................................................... 6 3.1. 不同群体支持率及其解读 .................................................................................... 6 3.2. 从各州视角来看特朗普胜选原因 ......................................................................... 8 4. 特朗普百日新政，支持率逐步下降 ............................................................................ 10 5. “预期落空”是特朗普的内政隐患 .................................................................................. 12 5.1. 经济预期 VS 现实：选民预期落空 .................................................................... 12 5.2. 共和党对特朗普议程的看法出现内部分歧 ......................................................... 15 5.3. 民主党对特朗普的政策表达了强烈的反对声音 ................................................. 16 6. 风险提示 .................................................................................................................... 17 宏观专题 3 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：特朗普上任以来，其工作支持率持续下滑 .........................................