2022年6月经济数据前瞻：持续的信用扩张

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰 [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20220609：出口为何强劲反弹？——2022 年 5 月进出口数据点评 2 宏观快报 20220610：“剪刀差”加速收敛——2022 年 5 月物价点评 3 宏观快报 20220610：社融和 M2剪刀差因何走低？——2022 年 5 月金融数据解读 4 宏观快报 20220615：消费可以适度乐观——2022 年 5 月经济数据解读 [Table_Summary] 投资要点 6 月全国制造业 PMI 回升至 50.2%，较上月上行 0.6 个百分点，在连续三个月收缩后重返扩张区间，制造业景气有所上行，我们预计，2022 年二季度 GDP 同比增长 1.3%。从中观高频数据来看，在封控措施陆续解除以及复工复产有序推进的情况下，6 月供需两端均有改善，我们预计 6 月工业增加值同比增速升至 6%。投资方面，在专项债发行明显提速和政策支持力度较大的背景下，基建投资有望维持高增长，地产销售的改善将对地产投资的恢复提供有效支撑，而随着疫情对制造业的影响减弱乃至消退，制造业投资有望重拾升势，我们预计 6 月固定资产投资增速上行至 6.4%。消费方面，随着疫情对消费的冲击减弱，我们预计 6 月社会消费品零售总额同比增速降幅将收窄至-0.7%。进出口方面，我们预计 6 月出口同比增速下行至 13.2%、进口增速上行至 6.2%，贸易顺差缩小至 728 亿美元。社融方面，在政府债券发行放量和信贷需求改善的背景下，我们预计 6 月新增信贷规模或在 24000 亿元，新增社融规模 42000 亿元左右，M2 增速回落至10.5%。通胀方面，6 月以来，猪肉价格有所上涨，而水果、蔬菜价格双双回落，考虑到去年同期基数有所走低，预计 6 月 CPI 同比或升至 2.3%。而国际油价小幅回升，钢价持续回落、煤价稳中略降，考虑到基数效应的影响，我们预计 PPI 同比增速延续回落至 6.1%。  预计 6 月工业增加值同比增长 6%。6 月全国制造业 PMI 录得 50.2%，较上月回升 0.6 个百分点，在连续三个月收缩后重返扩张区间。主要分项指标中，供需升至线上、价格延续回落、库存继续改善。从 6 月以来的中观高频数据来看，随着疫情态势的转好，复工复产有序推进，供给约束有所缓解，沿海八省电厂发电耗煤同比增速降幅持续收窄，化工、钢铁和汽车等主要行业开工率涨多跌少。我们预计，6 月工业增加值同比增速将回升至 6%。  预计 6 月固定资产投资累计同比 6.4%。5 月固定资产投资累计同比增速下行至 6.2%，其中制造业、地产和基建投资增速均有不同程度的回落。随着物流和生产加快恢复，投资增速在 6 月或将小幅回升。首先，在 6 月底前完成新增专项债发行的要求下，专项债发行明显提速，同时政策对基建项目的支持力度较大，基建投资增速有望维持较高增长，继续充当拉动投资的主要力量；其次，6 月 35 城地产销量增速降幅较 5 月持续收窄，销售端的改善将对地产投资的恢复提供有效支撑；最后，随着疫情对制造业的影响减弱乃至消退，制造业投资增速有望重拾升势。我们预计，6 月固定资产投资累计同比增速将小幅回升至 6.4%。  预计 6 月社会消费品零售总额同比增长-0.7%。5 月社消零售、限额以上零售增速分别录得-6.7%、-6.5%，较 4 月增速降幅双双收窄，其中可选的反弹幅度大于必需。6 月以来，国内本土疫情初步得到控制，上海等地的封控措施陆续解除，疫情对于消费尤其是服务性消费的制约进一步减弱，前期因疫情阶段积压的消费需求有望加快释放。从可选消费中占比最大的汽车消费来看，6 月前 26 天乘联会乘用车批发、零售销量增速分别由负转正至 40%、27%，需求端明显回暖。此外，伴随着各地促消费政策的出台和[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2022 年 06 月 30 日 持续的信用扩张 ——2022 年 6 月经济数据前瞻 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评 生效，我们预计，6 月社会消费品零售总额同比增速降幅将收窄至-0.7%。  预计 6 月出口同比增长 13.2%，进口同比增长 6.2%。6 月 PMI 新出口订单指数上行至 49.5%，指向在疫情态势转好的背景下，外贸延续恢复。考虑到海外需求放缓和高基数效应的影响，我们预计 6 月出口同比增速或较5 月回落至 13.2%。6 月进口 PMI 指数回升至 49.2%，6 月以来铁矿石价格有所回落、油价整体上涨，随着稳增长政策的效果显现，内需有望加快修复，我们预计，6 月进口增速较 5 月回升至 6.2%，6 月贸易顺差缩小至728 亿美元。  预计 6 月新增信贷 24000 亿元，新增社融 42000 亿元，M2 增速 10.5%。5 月份新增社融 2.79 万亿元，同比由少增转为多增 8399 亿元，其中人民币贷款和政府债券是主要贡献。5 月份新增人民币贷款 1.89 万亿元，同比由少增转为多增 3920 亿元，居民部门短期贷款同比由少增转为多增、中长期贷款同比少增额有所缩小。6 月政府债券发行放量，政府债净融资额较去年同期高出超 1 万亿元，企业债券净融资规模较 5 月有所扩大，但低于去年同期，整体来看 6 月社融较上月将有所回升，同比多增额有望继续扩大。6 月中下旬以来，票据贴现利率回升，反映信贷需求有所改善，叠加季末效应的影响，我们预计新增信贷仍将高于去年同期水平，6 月新增信贷规模或在 24000 亿元，新增社融规模 42000 亿元左右，M2 增速回落至10.5%。  预计 6 月 CPI 同比升至 2.3%，PPI 同比延续回落至 6.1%。6 月以来，猪肉价格有所上涨，而水果、蔬菜价格双双回落。考虑到去年同期基数有所走低，预计 6 月 CPI 同比或升至 2.3%。6 月以来，国际油价小幅回升，而国内具备定价主导权的钢价持续回落、煤价稳中略降，考虑到基数效应的影响，我们预计 6 月 PPI 同比增速将延续回落至 6.1%。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 表 1：2022 年 6 月宏观经济指标预测 指标 2019 2020 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22 May-22 Jun-22 经济增长 GDP 同比(%) 6.0 2.2 4.0 4.8 1.3 工业增加值(%) 5.7 2.8 3.8 4.3 7.5 5.0 -2.9 0.7 6.0 社会消费品零售(%) 8.0 -3.9 3.9 1.7 6.7 -3.5 -11.1 -6.7 -0.7 固定资产投资: 累计(%) 5.4 2.9 5.2 4.9 12.2