特斯拉(TSLA.US)财报点评：Q2业绩落地，关注后续产能爬坡

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 特斯拉（TSLA.O） 财报点评：Q2 业绩落地，关注后续产能爬坡⚫ 事件回顾 特斯拉公布 2022 年第二季度财报，Q2 总营收 169.34 亿美元，同比增长 42%，环比下降9.71%。调整后每股收益为 2.27 美元，同比增长 57%。Q2 全球交付量 25.5 万辆，同比+26.5%，环比-17.9%。Q2 汽车销售业务营收 136 亿美元，同比+43.6%，环比-11.9%。 ⚫ 核心观点 上海工厂停产对公司收入造成较大影响，预计特斯拉全年目标销量 135 万台 特斯拉二季总营收 169.34 亿美元，同比增长 42%，环比下降 9.71%，收入出现环比下滑主要由于受疫情因素影响上海工厂出现停产，而特斯拉库存水平较低（库存周转天数仅 3 天左右），且上海工厂产能占比高达 70%，故二季度上海疫情对于特斯拉产销造成较大程度影响。预计在无疫情影响下特斯拉 Q3 产量 37 万，四季度产量 41 万台，预计特斯拉全年销量将达 135 万台，销量同比增长 44%。 整体毛利率受车辆业务拖累，预计后续原材料成本压力将迎来边际改善 尽管特斯拉在 3/4 月份对 Model3、ModelY 等车型进行提价，但受到原材料成本上涨影响，特斯拉 Q2 车辆业务毛利率较 Q1 环比下滑 5 个百分点。从目前情况来看通胀有边际改善迹象，钢铝等原材料价格已经下降，预计后续原材料成本压力将持续缓解。 特斯拉高估值来自潜在的成长空间：预计未来稳态销量将达到一千万至一千六百万 特斯拉 21 年销量 93 万，而预计未来销量在 1000-1600 万辆，成长空间 10-16 倍：当前燃油车第一的丰田销量 1050 万；另外马斯克预期特斯拉未来市占率可达 20%，即 8000 万汽车年销量*20%市占率=1600 万。新能源车企龙头市占率更高主要考虑未来新能源车市场集中度可能高于燃油车：模块化生产（新能源车普遍采用统一平台）+自动驾驶系统对于驾驶数据需求量非常大，对小玩家不友好。 ⚫ 投资建议 尽管目前特斯拉估值相对较高，但考虑特斯拉长期的成长想象空间，叠加原材料以及供应链压力的边际改善，仍然建议投资者持续关注特斯拉，可跟踪特斯拉柏林以及得州工厂产能爬坡以及特斯拉业务毛利率恢复情况。 ⚫ 风险提示 产能爬坡较慢：二季度新产能爬坡较慢，4680 电池产能遇到挑战。 行业竞争加剧：造车新势力与传统车企均推出新能源车型，终端销售竞争不断加剧。 车辆安全事故风险：近期特斯拉发生关注度较高的安全事故，引起市场对于特斯拉自动驾驶安全性的质疑。 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ 041 frankyliu@futuhk.com Chandler You 联系人 chandleryou@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 数据截止至 2022 年 7 月 25 日收盘 证券研究报告 2022 年 7 月 26 日 日 股票报告网1 ▍ 1、上海工厂停产对公司收入造成较大影响，预计特斯拉全年目标销量 135 万台 特斯拉二季总营收 169.34 亿美元，同比增长 42%，环比下降 9.71%，收入出现环比下滑主要由于受疫情因素影响上海工厂出现停产，而特斯拉库存水平较低（库存周转天数仅 3 天左右），且上海工厂产能占比高达 70%，故二季度上海疫情对于特斯拉产销造成较大程度影响。 图 1：特斯拉季度收入，亿美元 资料来源：wind、富途证券 图 2：特斯拉 Q2 收入占比，% 资料来源：wind、富途证券 考虑到扩产前特斯拉上海全年产能为 72 万辆，受影响天数为一个半月左右（全停产 21 天+一个月只有三分之一产能），估算特斯拉 Q2 受影响产能为 8-9 万左右。即假设无上海工厂停产影响，理论上特斯拉 Q2销售为 33.46 万台。根据特斯拉在财报电话会议上给出的预测，今年产能将实现同比 50%的增长。特斯拉上海工厂近期进行产能升级后年产能超过了 75 万辆，美国加利福尼亚工厂年产能 65 万辆，德国柏林工厂和美国得州工厂年产能均超 25 万辆。预计在无疫情封锁的情况下特斯拉 Q3 产量 37 万，四季度产量 41-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200特斯拉季度收入同比增长环比增长车辆收入, 82.40%租赁收入, 3.54%服务收入, 8.84%能源收入, 5.22%股票报告网2 万台，预计全年销量将达 135 万台，销量同比增长 44%。 图 3：特斯拉季度销量，台 资料来源：wind、富途证券 ▍ 2、整体毛利率受车辆业务拖累，原材料成本压力仍然较大 尽管特斯拉在 3/4 月份对 Model3、ModelY 等车型进行提价，但受到原材料成本上涨影响，特斯拉 Q2 车辆业务毛利率较 Q1 环比下滑 5 个百分点。从目前情况来看通胀有边际改善迹象，钢铝等原材料价格已经下降，预计后续原材料成本压力将持续缓解。 图：特斯拉车辆销售单价，万美元 资料来源：wind、富途证券 88,400 90,650139,300180,570184,800201,250241,300308,600 310,048254,695-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000季度销量环比增长4.204.404.604.805.005.205.405.605.80Q12019Q22019Q32019Q42019Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022股票报告网3 图：特斯拉分业务毛利率情况，% 资料来源：wind、富途证券 ▍ 3、特斯拉高估值来自潜在的成长空间：预计未来稳态销量将达到一千万至一千六百万 特斯拉 21 年销量 93 万，而预计未来销量在 1000-1600 万辆，成长空间 10-16 倍：当前燃油车第一的丰田销量 1050 万；另外马斯克预期特斯拉未来市占率可达 20%，即 8000 万汽车年销量*20%市占率=1600万。新能源车企龙头市占率更高主要考虑未来新能源车市场集中度可能高于燃油车：模块化生产（新能车普遍采用统一平台）+自动驾驶系统对于驾驶数据需求量非常大，对小玩家不友好。 ▍ 4、风险提示 1）产能爬坡较慢 二季度得州工厂、柏林工厂产能爬坡慢，其中柏林工厂到 6 月底单周交付了一千辆的 Model Y，与预期 4月单周产量就达到千量差距较大。产能爬坡时期往往需耗费大量开支，叠加通胀压力难以缓解，后续特斯拉净利率有可能再度受到冲击。此外特斯拉新研制的 4680 电池产能遇到挑战，可能会进一步影响到新工厂的产能爬坡。 2）行业竞争加剧 尽管新能源车销售增长较快，但快速增长的市场也吸引大批的玩家进入，不仅有造车新势力还有传统车企转型，未来新能源车市场竞争可能加剧。 2）车辆安全事故风险 尽管目前新能源车技术持续进步