海外半导体行业2023年度策略：静待需求恢复，周期反转

1COST.N2023年1月10日海外半导体2023年度策略：静待需求恢复，周期反转分析师CHEN YUJIA SFC CE Ref: BIH 327 charlieychen@futuhk.com联系人ZENG SHANGjasonzeng@futunn.com2核心观点资料来源：富途证券行业跟踪•美联储下调2023年美国经济增速，美股盈利衰退压力增加。尽管美联储放缓加息速度，但点阵图显示加息进程还未结束，利率2023年还会进一步抬升至5.1%，且将在较长时间内维持在高位。同时，美联储预计2023年美国实际GDP增速进一步放缓至0.5%，美股盈利衰退压力增加。•半导体是强周期行业，本轮周期有望于23H2触底。半导体周期契合基钦周期，一轮周期通常持续3.5年左右。从过往的半导体周期来看，上升期（复苏+繁荣）和下降期（衰退+萧条）时间分别为：21.8个月、20.8个月。从2019年7月开启的这一轮半导体周期已经是度过了上升期，目前处于下降期，2022年3月是下行周期起点，2022年9月增速开始转负。根据历史周期性规律判断，此轮半导体周期有望2023年10月-11月间触底。投资建议•短期看，半导体盈利23H1衰退压力较大，关注产业链上游“抗周期”的EDA和硅片行业。EDA行业受益于芯片公司遇到经济下行周期，通常减少产能投资，但对研发投入通常是维持甚至是逆周期加强的行业惯例，业绩维持稳定增长。另外，随着越来越多的大厂加入自研芯片队伍，及为了突破摩尔定律而越来越流行的Chiplet技术，给EDA行业带来新成长机会。大硅片方面，虽然受存储拖累，但整体12寸硅片依旧供不应求，原因是汽车和数据中心需求依旧强劲，并且硅片大厂SUMCO预计存储行业可能在2023年中复苏。•中长期看，本轮半导体周期有望于23H2触底，然后开启新一轮上行周期，关注半导体新的成长动能数据中心及汽车半导体。数字智能经济驱动算力需求指数级增长，算力缺口持续显现。数据显示，全球数据量在过去10年年均复合增长率接近50%，并进一步预测每四个月对于算力的需求就会翻一倍。汽车芯片是未来几年成长最快的芯片细分赛道，电动化驱动IGBT、SIC功率半导体，智能化驱动CIS芯片、自动驾驶SOC迎来强劲需求。nMmPoOmMqRnQpPrNvNpQmQ6MbP9PmOpPoMmPiNoOqRjMmNpP8OoPrMNZoMoPuOpPpO3二、2023年市场展望一、2022年市场回顾四、风险提示目录三、投资建议4资料来源： Wind，富途证券2022年费半指数下跌36%，估值下跌42%受美联储加息影响，2022年费城半导体指数下跌35.8%，同期标普500指数下跌19.4%，纳斯达克指数下跌33.1%。从估值看，截至2022年底，费城半导体指数PE（TTM）为18.37倍。年初以来，费城半导体指数估值从年初的31.69倍PE持续回调，年至今跌约42%，费半指数的估值位于三年来的25%分位值。图：费城半导体指数 VS 标普500指数 VS 纳斯达克指数（截至2022年12月3０日）ModuleDiscreteModuleDiscrete-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%费城半导体指数标普500指数纳斯达克指数5资料来源： Wind，富途证券2022年美股主要半导体个股涨跌幅2022年美股主要的40只半导体个股中，全线下跌。从涨跌幅看，模拟芯片艾马克技术（AMKR.O）、亚德诺（ADI.O）、德州仪器（TXN.O），EDA大厂新思科技（SNPS.O）、铿腾电子（CDNS.O），汽车芯片安森美（ON.O）比较抗跌，而消费电子业务占比较大的SITIME（SITM.O）、AMD（AMD.O）、英特尔（INTC.O）跌幅较大。图： 2022年美股主要半导体公司市场表现（截至2022年12月3０日）ModuleDiscreteModuleDiscrete2022年涨幅前十的个股2022年跌幅前十的个股代码简称涨跌幅代码简称涨跌幅AMKR.O艾马克技术-2.3%SITM.OSITIME-65.3%ADI.O亚德诺-4.9%MRVL.O迈威尔科技-57.5%ON.O安森美-8.2%AMD.OAMD-55.0%TXN.O德州仪器-9.9%ENTG.O英特格-52.5%KLAC.O科天半导体-11.2%CAMT.O康特科技-52.3%AVGO.O博通-13.3%NVDA.O英伟达-50.3%SNPS.O新思科技-13.4%COHR.OCOHERENT-48.6%CDNS.O铿腾电子-13.8%INTC.O英特尔-46.6%ASX.N日月光投资-14.6%TER.O泰瑞达-46.3%LSCC.O莱迪思半导体-15.8%MU.O美光科技-45.9%6二、2023年市场展望一、2022年市场回顾四、风险提示目录三、投资建议7资料来源： 美联储，富途证券美联储下调2023年美国经济增速，美股盈利衰退压力增加2022年最后一轮议息会议，美联储宣布加息50个基点，联邦基金利率上升至4.25~4.5%区间，符合市场预期。尽管加息速度放缓，但点阵图显示加息进程还未结束，利率还会进一步抬升，且将在较长时间内维持在高位（High for longer）。美联储预计2023年美国经济增速速一步放缓，美股盈利衰退压力增加。图：美联储对经济指标的预测（2022年12月）ModuleDiscreteModuleDiscrete宏观指标预测中值2022 20232024.2025长期实际GDP增速（%）本次预测0.5 0.5 1.6 1.8 1.8 上次预测0.2 1.2 1.7 1.8 1.8 失业率（%）本次预测3.7 4.6 4.6 4.5 4.0 上次预测3.8 4.4 4.4 4.3 4.0 PEC通胀（%）本次预测5.6 3.1 2.5 2.1 2.0 上次预测5.4 2.8 2.3 2.0 2.0 核心通胀（%）本次预测4.8 3.5 2.5 2.1 上次预测4.5 3.1 2.3 2.1 年度联邦基金利率（%）本次预测4.4 5.1 4.1 3.1 2.5 上次预测4.4 4.6 3.9 2.9 2.5 8资料来源： Wind，富途证券半导体行业呈现强周期特性半导体行业呈现明显的周期+成长的特性，一轮半导体周期通常持续3.5年。从成长看性，自1975年以来，半导体产值由50亿美元增长到近5000亿美元，接近100倍的成长。从周期性看，从1978年开始，全球半导体产业历经11轮周期，从2019年开始处于第12轮周期，目前处于下行阶段，近几轮周期通常持续3.5年左右，即大家常说的基钦周期。从过往的半导体周期来看，平均一个周期为：42.6个月。平均来看，上升期（复苏+繁荣）和下降期（衰退+萧条）时间分别为：21.8个月、20.8个月，拉长时间看，上升期和下降期时间趋于一致。图：全球半导体营收趋势（截至2022年10月）ModuleDiscreteModuleDiscrete-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002004-012004-062