海外：靴子落地，联储加息节奏符合市场预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 7 [Table_Title] 策略研究报告 证券研究报告 2022 年 07 月 28 日 海外：靴子落地，联储加息节奏符合市场预期 报告要点：  事件：靴子落地，美联储 7 月加息 75BP 1) 联邦基金利率的目标区间上调 75bp，升至 2.25%-2.5%，基本符合预期； 2) 将按照《缩表计划》，持续减少其持有的国债、机构债以及 MBS； 3) 承认“支出和生产已经走软”，但也确认就业增长强劲，劳动力市场出色； 4) 联储表示俄乌战争正在增加通胀的“上行压力”，并给经济活动带来压力； 6）加息路径：未提供具体前瞻指引，重申“数据依赖”、“高度关注通胀风险”。  看法 1）经济基本面：经济并未陷入衰退，就业强劲是基础支撑，但支出和生产指标有所走软，经济衰退的担忧和风险不可忽视。预计美国经济增长可能会有一段时间低于趋势水平，作为降低通胀的必要条件。 2）通胀问题：通货膨胀仍然居高不下，反映出与疫情、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力相关的供需失衡，在当下就业数据表现强劲的支持下，控制通胀仍然是联储当下货币政策的首要目标，在其过程中经济增长的短期转弱是能够接受的。通胀的聚焦点略有变化，并未提及中国疫情对于供应链的扰动，而侧重继续保持对俄乌战争以及大宗商品价格的关注。 3）加息路径：对于未来的加息路径，美联储不提供具体利率前瞻指引，更多依赖“数据驱动”。鲍威尔指出，随着利率的提高，未来加息步伐可能放缓，但何时放慢加息尚未决定，取决于通胀何时回落。基于应对当下经济环境及通胀应对下的中性判断，但市场原本对联储紧缩预期可能更加激进，紧缩预期弱化引发股市短期上涨。 4）本次决议偏中性：加息决议基本保持中性水平，9 月份加息时有可能更加谨慎，加息路径并未脱离原有轨道，美联储加息放缓时点最早或于 9 月出现，出现时点则“依赖数据”，看得到美国通胀出现回落。  A 股影响：加息节奏符合预期，海外不确定性释缓 全球流动性视角：美联储加息会收紧全球流动性，降低全球范围内投资者的风险偏好，对全球股市造成一定影响。A 股作为重要组成部分，无法完全免疫。 相关性：美股加息对 A 股影响有限，A 股有着一定的“独立性”，市场对美联储加息的情绪面和资金面的反馈都有所“脱敏”，整体而言影响不大。 国内经济现状：对于国内而言，三季度毋庸置疑是全年经济增长最为关注的“窗口期”，8-9 月的经济表现尤为重要，目前政策端的发力应该足够。另外，国内疫情现状尚可接受，需求端的恢复已有一段时间积累，微观主体复苏具备强大韧性，综合来看 8-9 月经济前景应该比较乐观。但经济增长趋缓和地产拖累的现实仍在，需要警惕四季度政策断崖及和海外经济共振向下。 加息落地，不确定性释缓：加息落地对于 A 股来说，海外联储政策的不确定性短期得到了释缓，美国经济衰退的担忧虽然存在但也在市场预期之内，对全球股市的牵连和对 A 股的负面影响也不太容易发生。国内弱复苏的恢复过程中，我国货币政策的宽松提供了更多的空间，海外的不确定性对 A 股的扰动也会大大降低，使得 A 股有更好的环境消化国内的问题，而避免复苏过程中内外利空的共振。  风险提示 国内经济下行超预期；新冠疫情扩散超预期；联储货币政策收紧加速的风险。 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3282.58 深圳成指： 12428.72 沪深 300： 4225.67 中小盘指： 4340.41 创业板指： 2705.90 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 国元策略：上游增速渐弱，利润转移已现——中报业绩预告分析，2022.7.21 国元策略：乐观的前进方向与初步复苏的现实进度，2022.7.12 [Table_Author] 报告作者 分析师 房倩倩 执业证书编号 S0020520040001 邮箱 fangqianqian@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 联系人 蔡雷鑫 邮箱 caileixin@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -27%-18%-10%-2%6%14%21/721/921/1122/122/322/522/7上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 7 内容目录 1. 靴子落地，美联储 7 月加息 75BP ....................................................................... 3 2. 加息节奏符合预期，不确定性释缓，A 股有望受益 ............................................. 5 3. 风险提示 .............................................................................................................. 6 图表目录 图 1：除去商品和能源后的 CPI 已有回落......................................................... 4 图 2：核心 PCE 指数也有回落 ......................................................................... 4 图 3：原油价格下跌可能局部改善当下通胀情况 .............................................. 4 图 4：9月加息预测中，50个基点的调整可能性最高（7月可能是最后一个75BP） .......................................................................................................................... 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 7 1. 靴子落地，美联储 7 月加息 75BP 北京时间周四凌晨 2 点，美联储公布利率决议及政策声明，简要概括如下： 1) FOMC 决定将政策利率联邦基金利率的目标区间上调 75bp，升至 2.25%-2.5%，基本符合预期； 2) FOMC 将按照《缩减美联储资产负债表规模计划》，持续减少其持有的国债、机构债以及 MBS； 3) FOMC 承认“支出和生产已经走软”，但也确认“最近几个月就业增长强劲，劳动力市场表现出色”； 4) 美联储表示，俄罗斯在乌克兰的战争正在增加通胀的“上行压力”，并给经济活动带来压力； 5) 联邦公开市场委员会重申其“高度关注通胀风险”。 具体来看，可以从以下几个方面进行观察：  经济基本面：并未陷入衰退，但支出和生产指标有所走软，就业仍然强劲 美联储认为目前经济并没有陷入衰退，有一些经济领域表现还是相对出色的，如就业