欧科亿(688308)数控刀具业务增长出彩，产品结构持续升级

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 08 月 10 日 强烈推荐（维持） 数控刀具业务增长出彩，产品结构持续升级 周期/金属及材料 目标估值：82.40 元 当前股价：62.85 元 欧科亿发布 2022H1 业绩，上半年营收同比增长 6.1%，归母净利润同比增长10.4%。尽管 Q2 单季度营收呈现微幅下滑，但增量业务数控刀片销售额依然保持接近 37%的增长。此外，公司棒材、整体刀具业务正快速放量，未来有望为欧科亿贡献新动力。我们预计欧科亿 22 年归母净利润达 2.68 亿元，动态 PE仅为 24.4 倍，仍有 26%估值空间。继续保持“强烈推荐”评级。 ❑ 欧科亿发布 2022H1 中报业绩，公司上半年实现营收 5.26 亿元，同比增长6.1%，实现归母净利润 1.15 亿元，同比增长 10.4%。Q2 实现营收 2.64 亿元，同比下滑 2.5%，实现归母净利润 0.58 亿元，同比增长 0.63%。公司上半年销售毛利率为 36.6%，同比增长 3.5pct，销售净利率为 21.9%，同比增长 0.9pct。 ❑ 公司整体业绩略低于预期，然而主逻辑未受撼动，且数控刀具这一增量业务的表现依然出彩。上半年业绩增长乏力归因于硬质合金制品业务表现不佳，该业务 22Q1 实现收入 2.37 亿元，同比下滑 16.3%，考虑到该业务的主要产品是锯齿刀片，主要应用于家具厂、木工厂的切锯工作，而上半年房地产市场表现不佳，家装需求下滑，从而拖累了这方面业务。 在此之外，增量业务数控刀具产品销售额依然呈现快速增长，上半年销售收入达到 2.88 亿元，同比增长 36.6%（其中销量同增 22.3%，售价同增 11.7%，毛利率同增 2.6%）。考虑到 Q1 公司数控刀具收入保持 36%的增长，表明Q2 销售增速依然维持在 36%的水平，数控刀具产品稳步放量。 ❑ 细观欧科亿业绩，我们认为，短期来自锯齿刀片、圆片销售收入的下滑阵痛，是公司长期实现业绩转型的必经之路： （1） 首先，数控刀片业务已经渐入佳境，进口替代如火如荼。售价的提升表明数控刀片的产品结构持续优化，下游高净值客户的占比也持续提升。外销方面，欧科亿上半年甚至实现了同比 37%的出口增长，表明以欧科亿为代表的国产刀具厂商竞争力显著提高； （2） 其次，硬质合金制品内部，也存在快速放量的产品，如棒材。上半年棒材销量已达 150.45 吨，销售收入达到 5691.2 万元，同比增长 52%；棒材作为基材所对应的整体刀具也稳步开发，上半年开发 17 个系列的刀牌，另有 22 个系列待开发。上半年研发费用率达到 6%，同比增长了1.6pct。 ❑ 继续对欧科亿保持“强烈推荐”评级。我们依然看好欧科亿在数控刀片环节进口替代的主逻辑，以及在棒材、整体刀具、金属陶瓷刀具等新兴业务上的拓展张力。我们预计 22~24 年公司将实现 2.68/3.49/4.37 亿元的归母净利润，分别同比增长 21%/30%/25%。分部估值下，22 年数控刀片业务有望实现 1.92亿元净利润（占比 71%），硬质合金制品及其他业务有望实现 0.76 亿元净利润（占比 29%）。考虑到数控刀片业务后续三年分部利润复合增长率超过 30%，给予 22 年 35 倍估值；硬质合金制品业务长期来看增长稳定，给予 22 年 20倍估值，由此可得 22 年目标市值为 82.4 亿元，当下仍有 26%的增长空间。 ❑ 风险提示：碳化钨等原材料价格持续上涨或居于高位、定增项目投产不及预期，数控刀片进口替代不及预期。 基础数据 总股本（万股） 10000 已上市流通股（万股） 6517 总市值（亿元） 63 流通市值（亿元） 41 每股净资产（MRQ） 15.4 ROE（TTM） 15.1 资产负债率 26.6% 主要股东 袁美和 主要股东持股比例 18.06% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 3 -9 相对表现 2 13 8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《欧科亿（688308）Q1 业绩继续稳定增长，研发加大拓宽高价值品类》2022-04-29 2、《欧科亿（688308）：全年业绩符合预期，定增发力优化产品结构》2022-03-30 3、《欧科亿（688308）国产“刀锋”欲 破 西风 ，锯 齿龙 头逐 鹿群 雄 》2021-12-28 刘荣 S1090511040001 liur@cmschina.com.cn 刘文平 S1090517030002 liuwenping@cmschina.com.cn 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 吴洋 研究助理 wuyang2@cmschina.com.cn -60-40-2002040Aug/21Dec/21Mar/22Jul/22(%)欧科亿沪深300欧科亿（688308.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 702 990 1179 1421 1707 同比增长 16% 41% 19% 21% 20% 营业利润(百万元) 121 244 297 390 486 同比增长 21% 101% 22% 31% 25% 归母净利润(百万元) 107 222 268 349 437 同比增长 21% 107% 21% 30% 25% 每股收益(元) 1.07 2.22 2.68 3.49 4.37 PE 58.5 28.3 23.4 18.0 14.4 PB 4.8 4.2 3.6 3.1 2.7 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：欧科亿分季度的营收和增长状况 图 2：欧科亿分季度的归母净利润和增长状况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 表 1：各季度业绩回顾 （百万元） 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 营业收入 225.0 270.5 263.3 231.6 261.9 263.8 营业成本 178.2 213.4 193.9 181.3 201.5 206.4 营业费用 5.8 8.9 5.7 7.2 6.3 7.1 管理费用 6.4 8.4 7.2 7.1 6.4 13.1 研发费用 8.7 13.1 11.9 15.3 14.1 17.3 财务费用 0.3 0.3 -0.3 0.3 -0.1 -0.1 投资收益 2.2 -2.1 1.3 0.1 0.1 0.2 营业利润 53.6 66.0 72.2 52.6 64.3 65.9 归母净利润 46.1 58.0 65.9 52.1 56.6 58.4 主要比率 毛利率 20.8% 21.1% 26.4% 21.7% 23.0% 21.8% 营业费用率 2.6% 3.3% 2.2% 3.1% 2.4% 2.7% 管理费用率 2.8% 3.1% 2.8% 3.1% 2.5% 5.0% 研发费用率 3.