业绩符合预期，《幻塔》海外突围，期待《诛仙世界》首测

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：15.94 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 Email：hanxc@r.qlzq.com.cn 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,940 流通股本(百万股) 1,827 市价(元) 15.94 市值(百万元) 30,923 流通市值(百万元) 29,128 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 【中泰传媒】完美世界（002624.SZ）2021 年报及 2022 一季报点评：高额分红，业绩回升 2 【中泰传媒】完美世界（002624.SZ）2021 年业绩快报及 2022Q1 一季报预告点评：轻装上阵，企稳回升 3 【中泰传媒】完美世界(002624.SZ)三季报点评：Q3 收入环比提升明显，《幻塔》即将开启终极测试 4 【中泰传媒】完美世界(002624.SZ)中报点评：当前为产品迭代过渡期，整体趋势向好 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,225 8,518 8,077 9,556 9,959 增长率 yoy% 27% -17% -5% 18% 4% 净利润（百万元） 1,549 369 1,805 1,904 2,096 增长率 yoy% 3% -76% 389% 5% 10% 每股收益（元） 0.80 0.19 0.93 0.98 1.08 每股现金流量 1.90 0.57 1.18 1.05 1.19 净资产收益率 14% 4% 15% 14% 13% P/E 20.0 83.8 17.1 16.2 14.8 P/B 2.9 3.0 2.6 2.3 2.0 备注：股价取自 2022 年 8 月 12 日收盘 投资要点  事件：完美世界发布 2022 年中期报告  报告期内公司实现营业总收入 39.23 亿，同比下滑 6.73%，归母净利润为 11.37 亿，同比增长 341.51%，扣非后归母净利润为 6.71 亿，同比增长 1653.68%。二季度单季实现营业总收入 17.95 亿，同比下滑 9.14%，归母净利润为 2.97 亿，同比增长 243.87%，扣非后归母净利润为 2.56 亿，同比增长 191.58%。业绩落于此前预告的中位，符合预期。  收入同比下滑，主要源于公司出售海外游戏工作室以及影视业务收缩。公司调整美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，交易于年初完成，2022 年 2 月起不再纳入合并报表，因此公司主机端收入同比大幅减少 86.2%，今年上半年仅为 2507 万元，端游收入同比下滑 26.9%，上半年收入为 9.78 亿；影视方面，由于精品化和缩减投入，上半年实现收入为 1.19 亿，同比下滑 83.5%。两部分影响结合，致使公司上半年收入同比下滑，扣除上述合并范围变动的影响后，上半年营收同比增长 1.58%。  移动游戏收入高增，《幻塔》国际服上线。上半年由于《幻塔》手游的优异表现，加之《完美世界：诸神之战》新游的增量贡献，公司移动游戏收入达到 26.24 亿，同比增长 45.5%。《幻塔》于 2021 年 12 月 16 日国内上线，连续 30 天维持在 iOS 畅销总榜TOP30，是公司在二次元开放世界领域的突破之作，为后续包括《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《P5》等自研二次元向产品奠定研发与用户基础。2022 年 8 月 11 日，《幻塔》（Tower of Fantasy）国际服上线，目前在 19 个国家排名 iOS 畅销总榜 TOP20，其中日本市场排名第 4，韩国第 7 名，美国第 25 名，其中韩国市场由公司自主发行，美日等其他海外国家由腾讯负责发行。  维持高毛利率水平，费用率下降，盈利能力增强。由于《幻塔》在移动端与 PC 双端的优异表现，以及去年上线《梦幻新诛仙》流水表现的稳定，公司游戏业务毛利率上半年达到 67.96%，较去年同期增加 13.14 个百分点，移动与 PC 游戏毛利率均有不同程度提升。费用率方面，公司降本增效效果显著，上半年销售费用率仅为 13.08%，较去年大幅下降 8.4 个百分点，买量优化，品牌化推广增加，发行效率提升。研发与管理费用率端略有提升，公司在研发端投入并未因为降本增效而减少，优质游戏内容的开发储备是公司获得持续增长的源动力。 业绩符合预期，《幻塔》海外突围，期待《诛仙世界》首测 完美世界（002624.SZ）/传媒 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 14 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%2021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-082021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-04完美世界沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  产品储备：公司自研储备产品包括手游《黑猫奇闻社》、《朝与夜之国》、《百万亚瑟王》、《一拳超人》、《P5》、《天龙八部 2》、《完美新世界》等，端游《诛仙世界》、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》等，其中《黑猫奇闻社》将于 8 月 24 日正式上线，《天龙八部 2》已经在港澳台地区上线，端游《诛仙世界》8 月 19 日将开启首测。从公司产品储备角度来看，端游《诛仙世界》是国内少有 UE4 引擎开发的高质量 MMO 产品，是公司储备重点端游产品之一，而储备手游端产品均面向全球市场开发，未来有望进一步提升海外市场收入占比。  盈利预测与估值：由于出售海外游戏工作室以及影视业务收缩影响，加之版号审批进度存在不确定性，以及海外发行部分游戏以分成计入收入，我们下调公司 2022~2023年总营收预测，预计公司 2022~2023 年营业收入分别为 80.77 亿（原 102.82 亿）、95.56 亿（114.79 亿），同比增长-5%、18%，归母净利润为 18.05 亿（原 20.1 亿）、19.04 亿（原 21.84 亿），同比增长 389%、5%。当前市值对应 2022 及 2023 年 PE 为17x、16x，继续推荐重点关注，维持“买入”评级。  风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：完美世界 2