增长强劲，仍有余力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：52.6 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 507 流通股本(百万股) 507 市价(元) 52.60 市值(百万元) 26,668 流通市值(百万元) 26,668 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《洽洽食品（002557.SZ）深度研究：老树发新芽，瓜子龙头向多元化坚果品牌转型之路》 2 《洽洽食品（002557.SZ）公司点评：收入持续提速，静待利润弹性释放》 3 《洽洽食品（002557.SZ）公司点评：21 年提价兑现，22 年静待花开》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,289 5,985 7,121 8,396 9,665 增长率 yoy% 9% 13% 19% 18% 15% 净利润（百万元） 805 929 1,070 1,298 1,508 增长率 yoy% 33% 15% 15% 21% 16% 每股收益（元） 1.59 1.83 2.11 2.56 2.97 每股现金流量 1.18 2.65 2.02 2.60 2.89 净资产收益率 19% 19% 19% 19% 18% P/E 33.1 28.7 24.9 20.5 17.7 P/B 6.3 5.6 4.7 3.9 3.2 备注：股价选取 2022 年 8 月 18 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业总收入 26.78 亿元，yoy+12.49%；归母净利润 3.51 亿元，yoy+7.25%；扣非归母净利润 2.73 亿元，yoy+3.30%。2022 年二季度，公司实现营业总收入 12.46 亿元，yoy+24.38%；归母净利润 1.43 亿元，yoy+10.46%；扣非归母净利润 0.91 亿元，yoy+4.62%。  22Q2 增速亮眼，22Q3 轻装上阵。2022 年二季度公司实现营收 14.46 亿元，同增24.38%。分品类看， 22H1 葵花子/坚果类/其他品类营收同比增速分别达14.29%/13.77%/1.10%；分地区看，22H1 南方区/北方区/东方区/电商/海外/其他地区营收同比增速分别达 0.32%/23.52%/42.64%/23.15%/-19.07%/-62.27%。尽管疫情散发导致休闲礼赠场景受到较大影响，公司营收增速依旧良好。我们预计主要原因系：（1）渠道精耕、渠道下沉不断推进；（2）全国疫情散发，刺激居家消费场景进而拉动葵瓜子动销；（3）电商回归主航道后，通过营销创新，线上线下资源聚焦和营销协同，业绩提升较快；（4）去年提价传导相对顺利；（5）坚果同期基数较低。考虑到疫情修复，我们预计 Q3 持续向好，主要考虑系：（1）伴随疫情得到控制，休闲礼赠场景有望逐步修复，叠加中秋节假期，有望进一步刺激休闲食品礼赠与居家消费需求；（2）葵瓜子提价红利释放的同时，今年上半年原材料价格高位震荡，坚果产品、其他产品预计亦有提价动作；（3）线上业务有望持续放量。单二季度销售商品、提供劳务收到的现金流 15.07 亿元，同比增长 32.77% 。2022 年上半年末，公司合同负债 1.44 亿元，同比增加 7267.19 万元，环比一季度末增加 8097.93万元；其他应付款 1.42 亿元，同比增加 4036.55 万元，二季度若考虑合同负债+其他应付款+收入整体同比增速在 30%以上，据此预计三季度仍留有余力。  多因素扰动下毛利率显著承压，费用率保持平稳。22Q2 毛利率 27.48%，同比-2.85pct ， 环 比 -3.38pct 。 22 年 上 半 年 葵 瓜 子 / 坚 果 类 毛 利 率 分 别 同 比-0.42/+0.24pct，达 31.56%/25.72%；南方区/北方区/东方区/电商的毛利率分别同比+2.21/-0.10/+2.18/-1.57pct，达 32.27%/30.05%/31.76%/16.75%。二季度毛利率较前期有较大回落，预计主要系（1）葵瓜子产品尽管有提价，但原料采购价格也有上涨；（2）包材、辅料成本均有上涨；（3）疫情影响下，物流运费成本有所增加；（4）电商促销较大，毛利率较低，且在整体收入中的占比提升。22Q2 公司销售费用率 8.55%，同比-0.46pct，管理费用率 6.61%，同比+0.08%，整体费用率保持平稳，费用控制较好。综合来看，22Q2 公司净利率 11.49%，同比-1.45pct。  投资建议：维持“买入”评级。考虑到疫情刺激下居家消费需求增加、原材料涨幅 小 超 预 期 以 及 渠 道 结 构 变 化 ， 我 们 预 计 公 司 22-24 年 营 收 分 别 为71.21/83.96/96.65 亿元（前次为 70.71/81.76/93.24 亿元），净利润分别为10.70/12.98/15.08 亿 元 （ 前 次 为 11.00/13.54/15.48 亿 元 ）， EPS 分 别 为2.11/2.56/2.97 元（前次为 2.17/2.67/3.05 元）,对应当前 PE 分别为 25/21/18x，维持“买入”评级。  风险提示：新品销售不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全事件。 增长强劲，仍有余力 洽洽食品（002557.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 19 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：洽洽食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,7462,1173,1384,375营业收入5,9857,1218,3969,665应收票据0000营业成本4,0734,8565,6816,513应收账款320323314333税金及附加53687787预付账款56738598销售费用604712840966存货1,4621,7482,0172,280管理费用266306353396合同资产0000研发费用45546373其他流动资产2,2682,1312,1432,156财务费用-31-23-46-56流动资产合计5,8536,3927,6989,242信用减值损失-6-2-2-2其他长期投资0000资产减