上半年营收稳健快速成长，单二季度利润表现亮眼

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 21 Aug 2022 东鹏饮料 Eastroc Beverage (605499 CH) 上半年营收稳健快速成长，单二季度利润表现亮眼 Steady Growth in 1H22 Top Line, and 2Q Outperformed in Bottom Line [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb155.01 目标价 Rmb162.00 市值 Rmb62.01bn / US$9.13bn 日交易额 (3 个月均值) US$19.60mn 发行股票数目 400.01mn 自由流通股 (%) 51% 1 年股价最高最低值 Rmb212.00-Rmb115.50 注：现价 Rmb155.01 为 2022 年 8 月 17 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -0.9% 20.1% -24.0% 绝对值（美元） -1.2% 20.3% -27.5% 相对 MSCI China 2.9% 21.8% 3.5% [Table_Profit] Rmb mn Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 6978 8573 11150 13991 (+/-) 40.7% 22.9% 30.1% 25.5% 净利润 1193 1296 1704 2194 (+/-) 46.9% 8.6% 31.4% 28.8% 全面摊薄 EPS 2.98 3.24 4.26 5.48 毛利率 44.4% 42.3% 42.9% 43.4% 净资产收益率 28.1% 23.4% 23.5% 23.3% 市盈率 50.93 46.88 35.67 27.70 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  事件：公司披露 2022 年中报。2022 年上半年公司实现营收42.91 亿 元 （ YOY16.54% ） ， 实 现 归 母 净 利 润 7.55 亿 元（ YOY11.66% ） 。 此 外 ， 22Q2实 现 营 收22.85亿 元（YOY15.92%），实现归母净利润 4.10 亿元（YOY22.77%）。  上半年营收稳健快速成长，单二季度利润表现亮眼。22H1 来看，营收毛利端，受益于公司持续推进全国化战略，品牌影响力及市场占有率进一步提升，公司营收同比增长 16.54%，但受大宗原材料聚酯切片价格上涨导致影响，毛利率同比降低7.0pct，因此毛利额仅同比增长 0.12%，不过受益于期间费用率同比降低 5.33pct（主要系销售费用降低 5.31pct，管理费用率同比降低 0.54pct），因此最终归母净利润率同比降低 0.77pct，对应最终归母净利润为 7.55 亿元（YOY11.66%）。  22Q2 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长 15.92%，基本继续维持 Q1 成长势能，但受毛利率同比降低 7.6pct 影响（据wind 数据统计，2022 年 1-6 月聚酯切片价格同比增长 33.43%，其中 22Q1 同比增长 30.06%，22Q2 同比增长 36.62%，较 22Q1进一步加速向上），因此毛利额同比降低 1.7%。此外受益于期间费用率同比降低 8.1pct（其中主要系销售费用率同比降低7.5pct），因此归母净利润率同比增长 1.0pct，对应最终归母净利润为 4.10 亿（YOY22.77%）。  东鹏特饮系列继续快速成长，咖啡等新品表现亮眼。公司成功塑造了广大消费者认可的品牌“东鹏特饮”，并积极围绕能量饮料进行创新升级，不断丰富“东鹏能量+”产品矩阵。2022H1 年公司东鹏特饮营收同比增长 18.16%，而其他饮料营收则同比下降11.34%，此外 22Q2 东鹏特饮同比增长 20.19%，其他饮料营收同比降低 41.68%。  （1）东鹏特饮产品方面，作为公司的核心产品，东鹏特饮营收占比超过 95%。目前公司有 6 种包装规格——500ml 金瓶特饮、250ml 金瓶特饮、250ml 金罐特饮、335ml 金罐特饮、250ml 金砖特饮和 250ml 金钻特饮。其中 500ml 金瓶特饮上市后迅速获得消费者青睐，销售收入从 2017 年到 2021 年复合年增长率达到 203.08%，带动公司的销售收入和净利润稳定增长。 [Table_Author] 颜慧菁 Huijing Yan 吴岱禹 Jasmine Wu hj.yan@htisec.com jasmine.wu@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Aug-22Volume 21 Aug 2022 2 [Table_header2] 东鹏饮料 (605499 CH) 维持优于大市 （2）其他饮料产品方面，东鹏大咖 2022 年上半年月度平均销售额较 2021 年 9 月份上市后月度平均销售额增长约 39.06%；东鹏天然水 2022 年上半年销售收入较 2021年上半年同比增长 47.50%。此外 2022 年 5 月公司以东鹏特饮的经典口味结合轻度碳酸化推出东鹏气泡特饮新品。 未来公司将挖掘更多熬夜加班、运动健身、学习备考等“疲劳、困乏”的消费场景，满足目标人群不断延展的消费场景和不断增长的消费需求；紧跟个性化、健康化等趋势，积极布局咖啡饮料、运动能量饮料、无糖茶饮料等领域。我们认为，一方面东鹏特饮系列大单品表现持续亮眼，为公司发展奠定良好基本盘，另一方面随着公司能量饮料新品、咖啡新品的不断成长，将有望形成公司第二成长曲线，进一步打开公司成长空间。 全国化持续推进顺利，非广东市场高速成长，未来空白市场潜力依然巨大。1）在传统强势的广东区域，公司继续实行全渠道精耕、拓宽消费群体，细化乡镇市场、产品全系列覆盖的策略。2022 H1 广东区域实现销售收入 16.48 亿元（与去年同期基本持平）。2）在广东之外区域，公司全国营销本部继续完善、搭建经销商、批发商、邮差的销售体系，在空白市场采取大流通模式，在成熟市场采取全渠道精耕模式，因此 2022 H1 全国区域实现销售收入 22.18 亿元，同比增长 34.63%。此外进一步分区域来看，20