电新与智造领域需求强劲，新品市场应用广阔

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月25日买 入三旺通信（688618.SH）电新与智造领域需求强劲，新品市场应用广阔核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价56.66 元总市值/流通市值2890/907 百万元52 周最高价/最低价60.60/32.01 元近 3 个月日均成交额11.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三旺通信（688618.SH）-战略投入初显成效，一季度业绩表现亮眼》 ——2022-05-03《三旺通信-688618-深度报告：工业通信小巨人，迎来加速发展期》 ——2022-02-16三旺通信发布 2022 年半年报，公司上半年实现营收 1.3 亿元（同比+24.0%），归母净利润 2995 万元（同比+18.8%），扣非净利润 2227 万元（同比+18.0%）；其中 22 年 Q2 营收 0.76 亿元（同比+14.4%），归母净利润 2140 万元（同比+10.1%），扣非净利润 1623 万元（同比+11.1%）。收入利润稳步增长，新产品与新领域拓展成效显著。公司上半年收入（同比+24.0%）和归母净利润（同比+18.8%）快速增长。但 Q2 收入和归母净利润同比增速相比 Q1 有所放缓，主要原因是受疫情、供应链紧张等不确定因素影响。分产品看，公司聚焦的工业无线产品市场拓展成效显著，上半年工业交换机/工业网关/工业无线产品收入同比分别增长 14.4%/3.2%/124.6%。分应用领域看，受益新能源和智能制造等行业景气发展、应用市场需求强劲，公司在智慧能源和工业互联网行业营收分别增长 90.0%/21.7%。上半年毛利率承压，公司投入持续加大。公司上半年毛利率为 58.2%，同比下降 3.24pct，主要系上游原材料紧缺及价格上涨所致，下半年原材料涨价和疫情等不利影响有所缓解，毛利率有望改善。公司上半年销售/管理/研发/财务费用同比分别增长 26.7%/49.2%/14.6%/32.3%。公司重视市场开拓，加大营销和销售费用投入，销售费用有所提升。公司加大对 TSN、5G 等新品的研发投入，并同时加强高质量研发队伍建设，研发费用持续增加，研发费用率已达 21.2%。新产品研制进展顺利，应用市场广阔。报告期内，公司 5G 智能网关和 TSN交换机研制完成，产品支持 5G 网络低时延接入和 TSN 实时通讯，可满足智能制造、智能电网、智慧城市等领域边缘 AI 处理需求。公司与信通院牵头起草 TSN 解决方案白皮书，彰显其在 TSN 领域领先地位，TSN 交换机已应用在智慧矿山、轨道交通领域；并在布局自动驾驶领域，市场前景广阔。新基地接近完工，产能有望得到扩充。公司坐落在上海松江的长三角研发中心接近完工，项目投资超 2.2 亿元，全面投产后，预计年产值不低于 3 亿元，为公司提供充足的产能保障。风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料供应紧缺；疫情影响加剧。投资建议：维持盈利预测，预计公司 22-24 年营收分别为 3.75/5.35/7.00亿元，归母净利润分别为 0.85/1.15/1.48 亿元，对应 PE 分别为 34/25/19倍。在工业互联网市场景气发展以及国产替代背景下，公司业绩有望实现高速增长，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)209254375535700(+/-%)21.3%21.3%47.7%42.7%30.8%净利润(百万元)646085115148(+/-%)11.1%-6.2%40.8%35.3%28.3%每股收益（元）1.281.201.682.282.93EBITMargin27.9%16.7%21.6%21.6%22.4%净资产收益率（ROE）9.6%8.5%10.9%13.2%14.9%市盈率（PE）44.447.433.624.919.4EV/EBITDA49.065.133.622.917.4市净率（PB）4.264.023.673.282.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年业绩稳步增长，新产品与新领域拓展成效显著2022 年上半年收入和利润稳步增长。公司 22H1 实现营收 1.3 亿元，同比增长24.0%；归属于母公司净利润为 2995 万元，同比增长 18.8%。扣非净利润 2227 万元，同比增长 18.0%。分产品看，公司聚焦的工业无线产品市场拓展成效显著，上 半 年 工 业 交 换 机 / 工 业 网 关 / 工 业 无 线 产 品 收 入 同 比 分 别 增 长14.4%/3.2%/124.6%。分应用领域看，受益新能源和智能制造等行业景气发展、应 用 市 场 需 求 强 劲 ， 公 司 在 智 慧 能 源 和 工 业 互 联 网 行 业 营 收 分 别 增 长90.0%/21.7%。其中，22 年第二季度营收 0.76 亿元，同比增长 14.4%，归母净利润 2140 万元，同比增长 10.1%，扣非净利润 1623 万元，同比增长 11.1%。第二季度营收和利润增速较第一季度有所放缓，主要受疫情上游原材料供应紧缺所致。图1：三旺通信营业收入及增速（单位：万元、%）图2：三旺通信单季营业收入及增速（单位：万元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：三旺通信归母净利润及增速（单位：万元、%）图4：三旺通信单季归母净利润及增速（单位：万元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理上半年毛利率承压，公司投入持续加大公司 22 年上半年毛利率为 58.2%，同比下降 3.24pct，主要系上游原材料紧缺及价格上涨所致。预计下半年原材料涨价和疫情等不利影响有所缓解，毛利率有望请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3改善。公 司 22 年 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 同 比 分 别 增 长26.7%/49.2%/14.6%/32.3%。公司重视市场开拓，加大营销和销售费用投入，销售费用有所提升。公司加大对 TSN、5G 等新品的研发投入，并同时加强高质量研发队伍建设，研发费用持续增加，研发费用率已达 21.2%。图5：三旺通信毛利率、净利率变化情况（按季度）（单位：%） 图6：三旺通信三项费用率变化情况（按季度）（单位：%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图7：三旺通信毛利率、净利率变化情况（单位：%）图8：三旺通信三项费用率变化情况（单位：%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信