公司简评报告：补贴发放加速，持续推动新能源发展

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC 执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2655 董海军 研究助理 donghaijun@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 22.27 一年内最高/最低价（元） 30.83/19.05 市盈率（当前） 33.97 市净率（当前） 2.96 总股本（亿股） 83.82 总市值（亿元） 1,866.66 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  事件：龙源电力发布半年报，2022 年上半年公司实现营业收入 216.72亿元，同比+11.69%；实现归母净利润 43.33 亿元，同比-17.36%，实现扣非后归母净利润 42.64 亿元，同比-17.30%。  点评：  煤价高位推动煤炭销售收入上涨，同时拖累盈利。2022 年上半年，公司营业收入增长 22.7 亿元，其中煤炭销售贡献 16.84 亿元，售电收入贡献5.79 亿元。受煤价高位运行影响，公司煤炭销售价格上涨，叠加煤炭销量上涨，公司煤炭销售收入同比增长 65.99%，达到 42.37 亿元。同时高煤价采购成本拖累公司盈利，公司营业成本同比增长 31.21%，较去年同期增加 32.25 亿元，其中煤炭销售成本与发电成本增长贡献 20.63 亿元。  装机容量增长带动风电电量提升，利用小时数与上网电价有所下降。上半年公司完成发电量 363.05 亿千瓦时，同比增长 9.66%，其中风电发电量为 302.16 亿千瓦时，同比增长 10.25%；光伏等可再生能源发电量同比增长 86.02%，达到 8.18 亿千瓦时。风电发电量增长主要受装机量提升影响，上半年风电装机规模同比增长 14.63%。但由于风速同比下降0.35 米/秒，风电平均利用小时数较去年同期减少 124 小时，对发电量增幅产生一定不利影响。电价方面，上半年公司平均上网电价为 478 元/兆瓦时，较去年同期增加 4 元/兆瓦时，其中由于市场化交易电量占比增加，以及不同电价区域占比变动影响，风电平价上网电价 486 元/兆瓦时，同比减少 8 元/兆瓦时。  持续推动风光新能源发展。新能源补贴发放加速，利于补充现金流及助力新项目建设。“十四五”期间，公司规划新增新能源装机 30GW。2022年上半年，公司新增控股装机容量 2.13GW（其中风电新增 2.04GW，光伏新增 85.75MW），新能源装机容量达到 26.95GW；公司积极推进项目储备工作，上半年累计新签订开发协议 16.49GW，取得开发指标5.71GW。公司持续推动风光新能源发展，成长空间广阔。  盈利预测与投资评级：预测 2022-2024 年，公司营业收入分别为403.5/459.4/519.0 亿元，分别同比增长 8.4%/13.9%/13.0%；归母净利润分别为 74.2/83.2/101.6 亿元，同比增速分别为 15.8%/12.2%/22.1%；对应 PE 分别为 25.2/22.4/18.4 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。  风险提示：煤价下降不及预期；电价上涨不及预期；公司新能源建设不及预期；利用小时数不及预期；成本上涨高于预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 372.1 403.5 459.4 519.0 营收增速（%） 29.2 8.4 13.9 13.0 净利润（亿元） 64.0 74.2 83.2 101.6 净利润增速（%） 28.7 15.8 12.2 22.1 EPS(元/股) 0.80 0.88 0.99 1.21 PE 27.9 25.2 22.4 18.4 资料来源：Wind，首创证券 -1.5-1-0.500.524-Jan7-Mar18-Apr30-May11-Jul22-Aug龙源电力沪深300 [Table_Title] 补贴发放加速，持续推动新能源发展 [Table_ReportDate] 龙源电力(001289)公司简评报告 | 2022.08.24 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1：营业收入及增速 图 2：毛利率及净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：归母净利润及增速 图 4：经营性现金流及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5：PE-band 图 6：PB-band 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002502018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1营业收入（亿元）增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2018H12019H12020H12021H12022H1毛利率净利率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01020304050602018H12019H12020H12021H12022H1归母净利润（亿元）增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201401601802018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1经营性现金流量（亿元）增速0.05.010.015.020.025.030.0收盘价33.935X32.170X30.404X28.639X26.873X0.05.010.015.020.025.030.0收盘价3.441X3.250X3.058X2.867X2.675X 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 36278 50337 54732 59743 经营活动现金流 16755 19338 22140 25000 现金 3866 15348 15000 15000 净利润 6404 7416 8317 10159 应收账款 128 120 137 155 折旧摊销 8107 9028 10173 11236 其它应收款 962 1043 1187 1341 财务费用 3081 4063 4773