疫情及发货节奏扰动2022H1，期待下半年逐步恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：21.80 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 213.18 流通股本(百万股) 143.80 市价(元) 21.80 市值(百万元) 4,647.32 流通市值(百万元) 3,134.84 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、《诺泰生物（688076）：疫情及高基数扰动 2022Q1，期待Q2 逐步恢复-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2022.04.27 2、《诺泰生物（688076）：收入稳健增长，多因素扰动订单确认节奏，看好三大板块长期发展-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2022.02.27 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 566.87 643.87 658.73 836.20 1074.93 增长率 yoy% 52.58% 13.58% 2.31% 26.94% 28.55% 净利润（百万元） 123.44 115.39 127.30 162.58 210.64 增长率 yoy% 153.94% -6.52% 10.33% 27.71% 29.56% 每股收益（元） 0.58 0.54 0.60 0.76 0.99 每股现金流量 0.66 0.85 0.73 0.55 0.62 净资产收益率 12.81% 6.37% 6.68% 7.86% 9.24% P/E 37.65 40.28 36.51 28.59 22.06 PEG 0.24 -6.17 3.54 1.03 0.75 P/B 4.82 2.57 2.44 2.25 2.04 备注：截止 2022 年 08 月 29 日 投资要点  事件：2022 年 08 月 29 日，公司发布 2022 年中报，2022 年上半年公司实现营业收入 2.68 亿元，同比略降 13.17%；归母净利润 3483 万元，同比下降 32.25%，扣非归母净利润 1143 万元，同比下降 75.57%。  国内疫情反复、发货延迟及高基数扰动 2022H1，期待下半年逐步恢复。分季度看，2022Q2 营收 1.34 亿元（同比-6.13%）。我们认为收入出现季度间波动主要源于：①Q2 国内疫情反复，导致华东地区港口发货紧俏，订单确认较少；②公司 CDMO 多为上游关键性中间体，受客户排产及终端项目申报节奏影响，订单确认略有放缓；③2021H1 因客户担忧疫情反复，需求大幅提升，导致 2021H1 发货较多，基数较大所致。我们预计随着国内外疫情取得积极进展，疫情逐步修复，客户项目持续推进，公司收入有望逐步恢复。2022Q2 归母净利润 1874 万元（+59.79%），2022Q2 扣非净利润-125万元（-114.23%）。我们预计归母增速高于扣非主要系 2022Q2 公司将持有的新博思45%股权转让带来 1350 万元的投资收益所致。2022H1 年公司整体毛利率约 52.68%（-3.58pp），我们预计主要源于毛利率低的自主选择产品收入的快速增长带来整体毛利率略有降低。2022H1 期间费用率约 45.57%（+9.82pp），主要系 BD 及研发投入持续加大，销售费用率 6.84%（+4.52pp）及研发费用率 12.47%（+2.39pp）不断提升所致。  C(D)MO+自主产品双轮驱动，长期成长可期：1）C(D)MO：BD 体系持续完备，产能持续扩张。2022H1 收入约 1.53 亿元（-37.48%）。BD 方面，2022H1 公司新增 4 名BD，已形成覆盖美国、欧洲及国内的组织体系搭建。产能方面，建德二期一个 GMP车间完成试生产，另一个厂房建设结顶，连云港工厂完成 101 车间扩建项目。寡核酸方面，2022H1 已完成小核酸核心团队的组建，并已开展研发工作。我们预计随着疫情常态化，业务能力持续提升，产能持续扩张，CDMO 业务收入有望逐步恢复；2）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。2022H1 收入达 1.13 亿元（+77.21%）。我们预计主要系：1）兰瑞肽等重点项目下游客户产品获批带来项目需求提升；2）传统奥司他韦等流感药物需求恢复所致。此外，2022H1 自主产品研发持续推进，①原料药方面，氟维司群通过美国 FDA 的 DMF 技术审评和欧洲 EDQM 认证资料等；②制剂方面，磷酸奥司他韦胶囊取得 CDE 的药品注册证书等。③创新药研发方面，GLP-1 受体激动剂抗糖尿病和减肥适应症取得临床试验批件。  盈利预测及估值：考虑到公司上半年受国内疫情反复，发货节奏及订单确认节奏放缓，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 6.59 亿元、8.36 亿元、10.75 亿元（调整前2022-2024年分别为7.76亿元、9.79亿元、12.46亿元），增速分别为2.31%、26.94%、28.55%；考虑 2022 年公司有望大力推进 BD 建设，销售费用率有望快速提升，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 1.27 亿元、1.63 亿元、2.11 亿元（调整前2022-2023 年分别为 1.42 亿元、1.89 亿元、2.56 亿元），增速分别为 10.33%、27.71%、29.56%。公司所处赛道优质，C(D)MO 技术平台优势显著，在研管线储备丰富，未来有望通过 C(D)MO+自主产品双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 疫情及发货节奏扰动 2022H1，期待下半年逐步恢复 诺泰生物（688076.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 30 日 [Table_Industry] -80.00%-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%诺泰生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 多因素扰动上半年业绩，自主选择产品快速增长 ................................................ - 3 - Q2 归母略有恢复，期待疫情常态化后主业持续恢复 .................................. - 3 - 自主选择产品占比快速提升，BD 投入带来销售费用快速增长 ................