22Q2业绩接近预告区间上沿，多元产品基本盘利润稳定释放，重点新游蓄势待发

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 4 Sep 2022 三七互娱 Sanqi Interactive Entertainment (002555 CH) 22Q2 业绩接近预告区间上沿，多元产品基本盘利润稳定释放，重点新游蓄势待发 22Q2 Performance Close to the Upper End of the Preview Range, Profit Of Multiple Products Steadily Released, the Key New Games Ready to Launch [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb20.28 目标价 Rmb33.21 MSCI ESG 评级 A 义利评级 BBB+ 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb31.23bn / US$4.53bn 日交易额 (3 个月均值) US$116.16mn 发行股票数目 1,540mn 自由流通股 (%) 70% 1 年股价最高最低值 Rmb28.81-Rmb18.38 注：现价 Rmb20.28 为 2022 年 9 月 2 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 3.3% -3.8% 10.7% 绝对值（美元） 1.2% -6.6% 3.7% 相对 MSCI China 2.1% 1.3% 42.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 16,216 18,093 21,370 24,319 (+/-) 13% 12% 18% 14% 净利润 2,876 3,348 3,904 4,599 (+/-) 4% 16% 17% 18% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.30 1.51 1.76 2.07 毛利率 84.8% 84.7% 85.0% 85.2% 净资产收益率 26.7% 23.7% 21.7% 20.3% 市盈率 16 13 12 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 22Q2业绩接近此前预告区间上沿。公司发布 2022年半年报，22H1收入同比增长 7.3%为 80.92 亿元，归母净利润同比增长 98.6%为16.95 亿元，扣非归母净利润同比增长 157.8%为 16.43 亿元，接近此前预告区间上沿；对应 22Q2 收入同比增长 7.6%为 40.03 亿元，归母净利润同比增长 26.9%为 9.35 亿元，扣非归母净利润同比增长39.1%为 8.82 亿元。 因多款游戏进入成长期流量投放减少，且公司根据战略游戏品类调整人员结构，加大对于策略等战略品类的投入，减少个别非战略品类的研发投入，我们认为公司未来研发团队能够更专注于核心的长周期赛道深耕，将有助于提高组织的整体效率与实力，22Q2 公司销售费用率同比/环比下降 2.6pct/5.6pct 为 50.8%，研发费用率同比/环比下降 3.9pct/1.2pct 为 5.5%，费用管控效率提升。同时公司 2022 年半年度拟分红 7.76 亿元，每 10 股派送现金股利3.5 元，分红率达 46.3%。 海外收入持续高增长，多元产品基本盘利润稳定释放。公司 22H1实现境外收入 30.33 亿元，同比增长 48.3%，占收入比重同比提升10.36pct 达 37.5%。根据半年报援引 data.ai，公司在 2022 年度全球52 强发行商排行中实现爆发式提升，跻身榜单第 25 名，挺进 2022年度中国游戏厂商出海收入飞跃榜 30 强第二名，并于今年 4 月跃居中国游戏厂商出海收入排行榜第二名。“三消+SLG”玩法的现象级产品《Puzzles & Survival》，截止 2022 年 7 月底最高单月流水超 2.9亿元，累计流水已达 46.3 亿元，7 月流水为 2.9 亿元，月流水保持高位。《云上城之歌》成为 22H1 韩国收入最高的中国手游。同时，上线日本地区后势头迅猛，高居 Sensor Tower 22H1 日本市场手游收入增长榜第 5 名，收入榜第 13 名。新上线蚂蚁题材策略生存类手游《Ant Legion》，截至 2022 年 7 月累计流水已达 1.6 亿，成功跻身 Sensor Tower 2022 年 5 月中国手游海外收入增长榜第十一。 经典产品表现稳健，重点新游蓄势待发。根据七麦数据，国内经典产品《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》《叫我大掌柜》2022 年至今 iOS 游戏畅销榜排名平均为 37/58/79 名，表现稳定持续贡献业绩。新品方面，目前公司国内产品储备达 20 款（其中 7款自研），涵盖 MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等赛道。其中重点代理新游《小小蚁国》定档 9 月 24 日上线，其海外版于 2021 年上线，曾登顶海外 9 个市场的 iOS 畅销榜，根据游戏研发商官网信息，其全球用户突破 2500 万。手游《霸业》亦取得版号，建议关注后续上线进展。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaSep-21Jan-22May-22Sep-22Volume 4 Sep 2022 2 [Table_header2] 三七互娱 (002555 CH) 维持优于大市 盈利预测。我们预计公司 2022~2024 年的 EPS 分别为 1.51 元、1.76 元（下调 1%）和 2.07 元。参考同行业可比公司一致预期，并考虑公司游戏发行运营的龙头地位，通过持续加大研发投入与发行运营构建起“研运一体”的核心竞争优势，1）我们给予公司 22 年 22 倍目标 PE，对应目标价 33.21 元；2）给予公司 2022 年 4 倍 PS，对应目标价为 32.63 元；综上我们给予公司目标价 33.21 元不变，维持“优于大市”评级。 风险提示。手游新品表现不及预期；老产品流水快速