昆仑万维(300418)22H1业绩符合预告区间，EBITDA同增50%，核心搜索和广告业务持续高增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 4 Sep 2022 昆仑万维 Beijing Kunlun Tech (300418 CH) 22H1 业绩符合预告区间，EBITDA 同增 50%，核心搜索和广告业务持续高增长 An In-line 1H22 Results with 50% Surge in EBITDA, with Rapid Growth in Core Search and Advertising Business [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb14.73 目标价 Rmb19.39 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb17.68bn / US$2.56bn 日交易额 (3 个月均值) US$34.97mn 发行股票数目 1,200mn 自由流通股 (%) 65% 1 年股价最高最低值 Rmb26.53-Rmb13.00 注：现价 Rmb14.73 为 2022 年 9 月 2 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 2.3% -0.2% -14.5% 绝对值（美元） 0.2% -3.2% -19.9% 相对 MSCI China 2.0% 5.8% 18.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 4,850 5,063 5,763 6,664 (+/-) -10% 4% 14% 16% 净利润 1,547 1,455 1,647 1,935 (+/-) -69% -6% 13% 18% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.29 1.21 1.37 1.61 毛利率 71.7% 80.6% 80.1% 79.6% 净资产收益率 14.9% 12.3% 12.2% 12.5% 市盈率 11 12 11 9 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 22H1 业绩符合此前预告区间，EBITDA 同增 50%。公司发布 2022年半年报，22H1 收入同比下滑 2.3%为 22.49 亿元，归母净利润同比下滑 35.6%为 6.43 亿元，扣非归母净利润同比下滑 9.3%为 6.96亿元，归属于上市公司股东的不考虑投资损益和股权激励费用的EBITDA 为 5.9 亿元，同比增长 50%，符合此前预告区间，归母净利润有所下滑主因参投公司滴滴退市导致公司投资相关的损失增加约 4.35 亿。 公司 22H1 海外收入同比增长 4.4%为 16.68 亿元，占收入比重同比提升 5pct 达 74%。同时，海外业务毛利率同比提升 12pct 达 83%，公司整体毛利率同比提升 8pct 达 79%，盈利能力进一步提升。 Opera 核心搜索和广告业务持续高增长。2022 年上半年 Opera 收入同比增长 34%达 1.5 亿美元，经调整后 EBITDA 同比增长 572%达2392 万美元，主要受益于广告主投放需求的增长以及投放价格的提升，推动公司广告和搜索业务分别同比增长 27.8%和 16.6%达5.38 亿元和 4.26 亿元。截至 2022 年 6 月底，Opera 全球平均月活跃用户达 3.3 亿，其中，美洲市场第二季度活跃用户规模同比增长22%，公司专注高 ARPU 值市场战略规划成效显著。云游戏社区GX.Games 上线首批多人游戏，已上线游戏突破 1800 款，OperaGX月活跃用户超 1700 万，同比增长 78%，元宇宙业务继续保持良好发展态势。 海外社交娱乐龙头地位稳固，盈利能力大幅提升。公司 22H1 海外社交网络增值服务收入同比下滑 7.5%为 5.70 亿元，但毛利润同比提升 67.8%至 4.92 亿元，毛利率同比上升 38.76pct 达 86.38%。旗下海外社交娱乐领域头部平台 StarMaker 通过丰富玩法、增强用户个性化推荐等方式完成产品全面升级和社交体验完善，并通过深化家族运营、优化投放等多种方式进一步降本增效。旗下 StarX MusicX Lab 音乐实验室完成首批五首完全由 AI 作曲的歌曲发布，在 AI 内容创作领域取得突破性进展，后续有望进一步降低创作门槛和丰富创作内容。截止 2022 年 6 月底，全球累计注册用户达 2.8亿，较 2021 年底增加约四千万，StarMaker 累计在 102 个国家音乐/音频类畅销榜排名前五，其中 84 个国家位列第一，累计在 100 个国家音乐/音频类下载榜排名前五，其中 77 个国家位列第一。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@htisec.com 60100140180220Price ReturnMSCI ChinaSep-21Jan-22May-22Sep-22Volume仅供内部参考，请勿外传 4 Sep 2022 2 [Table_header2] 昆仑万维 (300418 CH) 维持优于大市 游戏业务短期承压，关注《圣境之塔》欧美及大陆地区上线进展。公司 22H1 游戏业务同比下滑 21.1%为 3.30 亿元，国内社交网络增值服务收入同比下滑 16.7%为 3.10亿元。报告期内主打自研 MMO 新品《圣境之塔》完成在港澳台双平台上线，单月最高流水突破 300 万美元，并入围由国内手游渠道龙头核联盟推选的 2022 年第一期超明星产品。同时，《圣境之塔》在欧美及大陆地区的发行工作稳步推进中，目前欧美地区预约量已超过 300 万，并获得 Google Play 平台官方推荐榜单第一，有望成为又一款现象级产品。休闲娱乐平台闲徕互娱在完善既有产品的基础上，开发了如二人斗、残局等新棋牌玩法，以丰富用户的休闲娱乐生活。并已完成业务模式升级，收入来源丰富多元，整体运营更加稳健。 盈利预测。由于滴滴退市带来的负面影响，我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为1.21（下调 22%）、1.37（下调 24%）和 1.61 元（下调 31%）