猫眼娱乐(1896.HK)首次覆盖：在线电影票务龙头平台，看好下半年票房复苏

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 猫眼娱乐 在线电影票务龙头平台，看好下半年票房复苏 猫眼娱乐（1896.HK）首次覆盖  核心结论 公司评级 买入 股票代码 01896.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 6.5 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 行业竞争趋缓，看好下半年票房复苏。在线票务行业由粗放式票补竞争转向双寡头格局，票补持续降温，观众对于票价的敏感度下降，行业盈利能力提升。受疫情反复影响，据猫眼专业版，2022H1 全国累计票房同比下滑 37.7%。参考之前疫情后影院的恢复情况，在影片供给充足的情况下，观影需求非常强劲，2021 年几个热门档期票房均处于历史高位。随着疫情得到有效控制，在暑期档《人生大事》、《独行月球》等影片提振下，今年下半年电影行业有望迎来较快复苏。 To C 在线票务业务稳固，渠道优势显著。猫眼背靠腾讯、美团，拥有微信、QQ、美团、大众点评、猫眼、格瓦拉六大流量入口，渠道优势助力猫眼成为国内最大的在线电影票务平台，市占率超过 60%。考虑到主要股东腾讯、美团在影视宣发、内容制作等领域与公司深度合作，我们认为未来公司票务渠道优势有望继续保持。 To B 数据赋能，布局全文局领域。猫眼在全方位服务消费者的过程中积累了海量的用户数据，赋能影视宣发和制作领域，目前已发展成为国内最大的国产电影主控发行方。我们认为在目前电影档期效应更佳显著的趋势下，公司智能宣发实力将更加突出。公司背靠光线、入股欢喜、牵手阅文集团，深度参与上游电影制作领域，21 年参与出品/发行的影片累计票房占全国国产片总票房的 65%。与此同时，公司强大的宣发平台优势可赋能剧集、演出、综艺等领域，有望打开业绩增长空间。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 22-24 年 归 母 净 利 润 分 别 为2.94/5.24/6.83 亿元，YoY-20%/+78%/+30%。公司为国内最大的在线电影票务服务平台，背靠大股东资源全产业链布局。参考可比公司，我们给予公司 22 年 31 倍 PE，对应目标价 9.15 港币，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；明星艺人失德风险；疫情反复风险  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,366 3,323 2,804 3,791 4,189 增长率 -68% 143% -16% 35% 10% 归母净利润 (百万元) -646 369 294 524 683 增长率 -239% 157% -20% 78% 30% 每股收益（EPS） -0.57 0.32 0.26 0.46 0.60 市盈率（P/E） -9.91 17.39 21.79 12.23 9.39 市净率（P/B） 0.84 0.80 0.83 0.74 0.67 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -50%-42%-34%-26%-18%-10%-2%2021-092022-012022-05猫眼娱乐 恒生指数 证券研究报告 2022 年 09 月 04 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 猫眼娱乐 西部证券 2022 年 09 月 04 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 猫眼娱乐核心指标概览............................................................................................................. 6 一、有影城的地方就有猫眼 ..................................................................................................... 7 1.1 起步于票务，布局全文娱 ............................................................................................. 7 1.2 收入结构多元化，盈利能力提升 .................................................................................. 8 二、受益于疫情修复，看好下半年票房复苏 .......................................................................... 11 2.1 疫情修复叠加供给回暖，需求尚未触顶 ..................................................................... 11 2.1.1 短期看，疫情好转且排片丰富，观影人次有望迎来强力反弹 ............................ 12 2.1.2 中长期看，在优质内容推动下全国票房仍有增长空间 ....................................... 15 2.2 双寡头格局稳固，行业竞争趋缓 ............................................................