北摩高科(002985)碳碳复合材料技术领先，布局检测、民航维护业务

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 北摩高科(002985) 国防军工 [Table_Date] 发布时间：2022-09-23 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2022/09/22 6 个月目标价（元） 58.61 收盘价（元） 47.89 12 个月股价区间（元） 45.05~126.00 总市值（百万元） 15,892.47 总股本（百万股） 332 A 股（百万股） 332 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 3 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% -12% -43% 相对收益 6% -3% -23% [Table_Report] 相关报告 《首钢股份：三大战略产品齐发力，电工钢产能快速扩张》 --2022.08.25 《云路股份：非晶合金走向世界，纳米晶合金蓄势待发》 --2022.05.04 证券分析师：赵丽明 执业证书编号：S0550521100004 010-63210892 zhaolm@nesc.cn 研究助理：赵宇天 执业证书编号：S0550122020005 010-63210892 zhaoyt@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 北摩高科：碳碳复合材料技术领先，布局检测、民航维护业务 报告摘要： [Table_Summary] 公司碳碳复合材料刹车片技术领先。公司自成立以来一直深耕刹车制动领域，以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸。公司在军航刹车制动领域处于领先地位，2020 年占比达到四分之一，2021 年增加至 32%。 公司检测业务快速增长。公司检测业务主要业务载体为子公司京瀚禹，京瀚禹自 2020 年 9 月纳入合并报表范围，得益于母公司赋能新客户和军工检测行业景气度的提升，2021 年京瀚禹业绩实现跨越式增长，实现销售收入 5.56 亿元。虽然 2022 年京瀚禹营业收入比去年同期略有下滑，考虑军工检测业务结算周期影响，预计 2022 年下半年京瀚禹营业收入会有较快增长。 公司在民用航空维护业务有望实现突破。公司于 2021 年 1 月正式收购陕西蓝太，陕西蓝太是目前为止我国取得民航飞机炭刹车 PMA 许可证最多最全的企业，公司已于 2022 年正式进入民航飞机刹车盘后市场，开创碳碳复合材料刹车盘国产替代先河。公司将继续整合北摩高科和陕西蓝太多个飞机刹车盘 PMA 资质，努力叩开各航空公司的航材配套大门，民航业务有望成为公司未来重要的利润增长点。 投资建议与评级：公司是国内军用刹车制动领域领先企业，有望受益于军用飞机存量替换与新机列装。公司新增检测业务与起落架业务，逐步形成产业链条。公司收购蓝太航空，全力进军民航维护市场。预计公司2022-2024 年营业收入分别为 14.92/19.34/25.03 亿元，归母净利润分别为5.56/6.75/8.46 亿元，参考可比公司天宜上佳和金博股份 2022 年预期市盈率 31.1 和 39，给予公司 35 倍 PE，即公司 2022 年合理估值为 194.6亿元，较公司目前市值 158.92 亿元存在 22.45%上涨空间，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：产品交付周期长，营业收入确认不及时的风险；应收账款回款不及时的风险；军品列装不及预期，导致公司产品需求量降低的风险；民品市场开拓不及预期的风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 687 1,132 1,492 1,934 2,503 (+/-)% 65.95% 64.91% 31.76% 29.64% 29.38% 归属母公司净利润 316 422 556 675 846 (+/-)% 49.08% 33.43% 31.70% 21.28% 25.48% 每股收益（元） 1.35 1.65 1.68 2.03 2.55 市盈率 143.19 73.01 28.57 23.56 18.78 市净率 14.03 12.54 5.37 4.46 3.67 净资产收益率(%) 15.30% 17.22% 18.81% 18.95% 19.56% 股息收益率(%) 0.63% 0.42% 0.32% 0.45% 0.50% 总股本 (百万股) 150 255 332 332 332 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021/92021/122022/32022/6北摩高科沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 [Table_PageTop] 北摩高科/公司深度 目 录 1. 公司概况 .............................................................................................................. 5 2. 碳碳复合材料 ...................................................................................................... 7 2.1. 碳碳复合材料前景广阔 ........................................................................................................... 7 2.1.1. 碳碳复合材料概况 ....................................................................................................................................... 7 2.1.2. 碳碳复合材料制备方法................................................................................................................................ 7 2.1.3. 碳/碳复合材料工艺制备流程 ...................................................................................................................... 8