行稳致远，坚定看好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：44.02 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 507 流通股本(百万股) 507 市价(元) 44.02 市值(百万元) 22,318 流通市值(百万元) 22,318 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《洽洽食品（002557.SZ）深度研究：老树发新芽，瓜子龙头向多元化坚果品牌转型之路》 2 《洽洽食品（002557.SZ）公司点评：收入持续提速，静待利润弹性释放》 3 《洽洽食品（002557.SZ）公司点评：21 年提价兑现，22 年静待花开》 4 《洽洽食品（002557.SZ）2022 年半年报点评：增长强劲，仍有余力》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,289 5,985 7,189 8,488 9,780 增长率 yoy% 9% 13% 20% 18% 15% 净利润（百万元） 805 929 1,124 1,416 1,620 增长率 yoy% 33% 15% 21% 26% 14% 每股收益（元） 1.59 1.83 2.22 2.79 3.20 每股现金流量 1.18 2.65 2.12 2.84 3.09 净资产收益率 19% 19% 20% 20% 19% P/E 27.7 24.0 19.9 15.8 13.8 P/B 5.3 4.7 3.9 3.2 2.6 备注：股价选取 2022 年 9 月 23 日收盘价 投资要点  收入端，量价齐升逻辑顺畅，预计依旧保持稳健快速增长。一、量增支撑：（1）渠道精耕：公司通过弱势市场提升、三四线城市渗透，不断提升公司的市场份额。公司实施渠道精耕战略，打造百万终端，实现线下渠道数字化，提高产品渗透率，通过收集更多的终端门店信息，不断提高订单和供应链效率等。（2）渠道开拓：1、公司在渠道下沉过程中进入水果店、烟酒店、礼品店以及销售牛奶的渠道等；2、对新兴零食渠道等进行拓展，目前合作的有零食很忙、零食优选等。3、设立团购和 2B 业务部门，2B 团购业务、餐饮渠道合作等新场景积极突破。（3）产品开发：瓜子方面，公司将打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，经典红袋和蓝袋系列新产品不断进行风味化延伸，持续发展藤椒瓜子、海盐瓜子、陈皮瓜子等新风味产品。坚果方面，除了每日坚果，公司也会开发风味坚果和坚果礼盒。（4）假期影响：22Q3中秋、国庆假期间隔较开，跨越天数较长，同时疫情散发对人流犹有一定限制，预计对居家消费和礼赠消费都具备一定刺激。二、价增支撑：瓜子方面，8 月下旬公司对葵花子系列产品进行出厂价格调整，整体提价幅度约 3.8%。其他品类方面，小品类和海外均进行不同幅度的涨价，每日坚果屋顶盒也进行了规格变化。另外，考虑到此次调价在中秋国庆前，预计将贡献更大的收入弹性。  利润端，成本压力趋缓，利润率有望修复。公司葵花籽采购一般是四季度开始，春节前采购总量的 60%-70%，年后采购 30%-40%。目前葵花籽种植面积较稳定，但考虑到天气等因素影响，预计新采购季葵花籽原料价格稳定或略有下降。公司的坚果产品由于包括的品类比较多，采购成本总体比较平稳，海运费从高位略有回落。从全球供给端和需求端来看，整体供需相对平衡，目前来看坚果各个品类成本相对平稳。辅料方面，油脂、包材等价格 3 季度有所回落。成本端整体压力趋缓。同时考虑到公司产品提价，预计 22Q3 公司毛利率有望修复。费用方面：公司加大检查，确保销售费用投放的真实性，对城市和终端营销费用进行聚焦投放，保持销售费用投入产出的有效性，预计总体销售费用率保持平稳。  投资建议：维持“买入”评级。综上所述，我们认为公司收入端稳健快速增长具备支撑，当下遇到的问题主要是是成本端的压力。展望 3 季度，公司通过提价等手段有望转移原材料涨价的压力，且部分辅料、包材价格已经开始回落，公司盈利能力有望修复。展望下半年，主要原材料价格有望维持平稳或小幅下降，利润弹性有望真正释放。考虑到公司产品提价，我们 预计公司 22-24 年营收分别为71.89/84.88/97.80 亿元（前次为 71.21/83.96/96.65 亿元），净利润分别为11.24/14.16/16.20 亿 元 （ 前 次 为 10.70/12.98/15.08 亿 元 ）， EPS 分 别 为2.11/2.56/2.97 元,对应当前 PE 分别为 20/16/14x。我们看好公司长期竞争力与长期可持续的发展势能，当前股价对应 23 年估值相对较低，维持“买入”评级。  风险提示：新品销售不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全事件。 行稳致远，坚定看好 洽洽食品（002557.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 9 月 25 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：洽洽食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,7462,1703,3164,662营业收入5,9857,1898,4889,780应收票据0000营业成本4,0734,8485,6186,478应收账款320327318337税金及附加53687888预付账款56738497销售费用604719849978存货1,4621,7451,9942,267管理费用266309357401合同资产0000研发费用45546474其他流动资产2,2682,1312,1442,157财务费用-31-24-49-60流动资产合计5,8536,4467,8579,521信用减值损失-6-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资142142142142公允价值变动收益15000固定资产1,3251,3991,4661,565投资收益34434039在建工程7107157107其他收益9999无形资产274257241226营业利润1,0281,2651,6201,868其他非流动资产472472472472营业外收入108108108107非流动资产合计2,2202,3762,4772,511营业外支出9999资产合计8,0728,82310,33412,032利润总额1,1271,3641,7191,966短期借款288000所得税197239