食品饮料行业研究周报：蜜雪冰城和竞品的5个不同

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 蜜雪冰城和竞品的 5 个不同 ——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：蜜雪冰城和竞品的 5 个不同 相较其他主要竞品，我们认为蜜雪冰城独特的商业模式有利于公司在当前阶段占据更有利的竞争地位，取得更强的成长性和盈利能力，以及为公司赢得高于行业的估值水平。 区别 1：采用加盟模式 实现门店数量大幅领先： 不同于喜茶、奈雪的茶等采用直营，蜜雪冰城以加盟模式为主。加盟模式的主要竞争对手包括书亦烧仙草、古茗、一点点、茶百道等品牌；直营模式主要包括喜茶、奈雪的茶、星巴克、瑞幸咖啡、哈根达斯等品牌。相对于直营模式，加盟模式下的企业可以实现更快的扩张速度，避免陷入终端门店层面的激烈竞争，转而专注于保障供应链、提高产品的标准化程度，降低产品成本。 加盟模式帮助蜜雪冰城店铺数量远超竞争对手。蜜雪冰城的门店数量超过 2 万家主要为加盟商，是中国现制茶饮品牌中门店数量最多的一家，遥遥领先于同业。 区别 2：对加盟商依靠而不过分依赖 赚“卖铲子”的钱 在直营模式下，人工成本会随着店铺扩张线性增加，因此较难以提高盈利能力。相比而言，蜜雪冰城将店铺运营推向加盟商，厂家转向品牌运营、供应链保障等，反而有利于实现规模效应。 通过对加盟商收取过高的加盟费、管理费、保证金虽可以短期为品牌方创造报表利润，但可能导致加盟商大面积亏损、退出，品牌方的收益也无从保障。蜜雪冰城加盟商管理费基本控制在营收的 2.5%左右，具有更健康的生态。 区别 3：不做大店 小步快跑 更低的单店销售额。2022 年公司推算将实现单店销售额约 70.9 万元，相较奈雪的茶仍有很大差距：奈雪的茶在 2020 年即实现单店全年销售额超 730 万元。但凭借更多的店铺数量，公司 2021 年实现营收 103.51 亿元，高于同期奈雪的茶42.97 亿元的营收规模。更小的单店面积。蜜雪冰城直营门店的单店面积多在30-80 平米之间，加盟店面积更小，公司店铺策略更倾向于快消费，以更低的价格提供具有品质保障的产品。更快的扩店速度。2019 年-2022 年 3 月末，公司门店数量由 7225 家扩充至 22276 家。 区别 4：更低的广告费用 更强的营销效果 洗脑式的蜜雪冰城主题曲迅速扩大了品牌影响力，并通过接地气的话题营销持续保持热度。在强效果的同时，公司营销费用并不高：2021 年蜜雪冰城的销售费用 4.06 亿元，销售费用率仅有 3.92%，其中广告宣传费仅有 3425 万元。 区别 5：发力供应链 提高保障能力 蜜雪冰城深耕现制茶饮行业 25 年，在此期间已经形成了强大的供应链保障体系，包括 252 亩的智能制造产业园，13 万平米的全自动生产基地。本次 IPO 中蜜雪冰城计划募资投向包括 5 个生产建设类项目、3 个仓储物流配套类项目、3个其他综合配套类项目等，将进一步提高公司的供应链保障能力。 市场回顾 最近一周食品饮料指数涨幅-0.76%，在申万 31 个行业中排名第 9，跑赢沪深 评级 增持（维持） 2022 年 09 月 25 日 汪冰洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030003 张弛 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com 17621838100 行业基本资料 股票家数 118 行业平均市盈率 33.75 市场平均市盈率 21.01 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用中证 500 指数市盈率 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：8 月白酒均价稳中有升 中秋节后飞天批价略有回调》2022-09-19 2、《食品饮料行业研究周报：3 周期共振下 建议重点关注啤酒行业》2022-09-13 3、《食品饮料行业研究周报：婴配粉新标准即将实施 行业龙头纷纷推出新产品》2022-09-04 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%2021-09-162021-10-252021-11-222021-12-202022-01-092022-01-292022-02-182022-03-102022-03-302022-04-192022-05-092022-05-292022-06-182022-07-082022-07-282022-08-172022-09-06申万食品饮料指数沪深300食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 证券研究报告 300 指数 1.19pct，子行业中其他酒类（+9.31%）涨幅最大。  个股涨幅前 5 名：百润股份、迎驾贡酒、燕京啤酒、皇氏集团、兰州黄河  个股跌幅前 5 名：良品铺子、佳禾食品、青海春天、味知香、恰恰食品 投资策略 建议关注：1.建议在疫后修复过程中，在有较强反弹性赛道选择基本面优秀的公司，建议关注啤酒行业，建议重点关注重庆啤酒，以及怡亚通。2.建议关注需求刚性或业绩具有一定确定性的板块。如粮油食品类、婴配粉、白奶等细分赛道，建议关注：中国飞鹤、伊利股份、涪陵榨菜。3.建议关注白酒行业。 风险提示 食品质量及食品安全风险、疫情影响有所反复、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 10 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈：蜜雪冰城和竞品的 5 个不同...................................................................... 4 2. 市场回顾 ............................................................................................... 6 3. 行业动态 ............................................................................................... 7 4. 风险提示 ............................................................................................... 8 图表目录 图 1： 申万一级行业本周涨跌幅 .............................................................................. 6 图 2： 申万一级行业年初至今涨跌幅 .......................................................................... 6 图 3： 食品饮料子行业本周涨跌幅 ............................................................