食品饮料周思考（第38周）：白酒关注十一宴席回补，8月啤酒强势量增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 白酒关注十一宴席回补，8 月啤酒强势量增 -周思考（第 38 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 9 月 25 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 121 行业总市值(百万元) 5974553 行业流通市值(百万元) 5699064 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 山西汾酒：回款库存表现优异，多产品矩阵丰富增长动能 2. 青岛啤酒：量价齐升叠加成本回落，Q3 利润弹性加速释放 3. 五芳斋深度：从“周期”到“成长”，老字号焕发新活力 4. 周黑鸭：低点已过，拥抱弹性 5. 良品铺子点评：把握韧性，期待成长 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 1834.43 37.17 41.76 51.58 60.70 53.75 49.09 36.04 30.63 1.86 买入 五粮液 159.13 5.14 6.02 7.00 8.28 56.77 36.99 23.01 19.45 1.42 买入 绝味食品 46.79 1.15 1.60 1.49 2.07 67.29 42.79 29.79 21.44 1.94 买入 青岛啤酒 102.30 1.61 2.31 2.58 3.41 61.60 42.81 39.19 29.65 1.60 买入 舍得酒业 132.33 1.75 3.75 5.41 7.47 48.82 60.61 24.71 17.90 0.63 买入 颐海国际 15.96 0.48 0.64 0.65 0.84 107.30 37.69 19.85 15.22 1.13 买入 古井贡酒 253.90 3.51 4.35 5.40 6.97 77.49 56.09 47.52 36.81 0.75 买入 备注：股价为 2022 年 9 月 23 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  白酒周观点：本周白酒指数周中波动较大，环周基本持平，三季度疫情反复，市场预期不高。我们认为不必过度悲观，一方面白酒宴席、商务宴请需求下强定价权、强品牌粘性的属性不变，商业模式逻辑不变，中长期仍有机会。同时我们也建议关注短期三个机会点：1）国庆宴席回补：今年节假日多受到疫情干扰，目前全国疫情管控成效较好，宴席属性强的白酒企业有望受益于国庆期间的宴席回补，宴席属性强的包括五粮液、古井贡、洋河、今世缘、舍得等；2）三季报：虽有疫情反复影响，但三季报仍有酒企能继续实现稳定快增，预计茅台、五粮液、老窖、汾酒、古井等稳定性较强，预计三季报将是短期主逻辑；3）人流管控放松：8 月以来疫情管控临时性收紧，随着二十大召开以及病毒毒性弱化，人流有望逐步放开，消费场景逐步修复，进而迎来消费反弹。我们预计宴席属性强、受损最大的五粮液、次高端将率先反弹，板块也有整体的修复性反转机会。  高端酒周跟踪：1）贵州茅台：9 月配额完成，暂未通知开始 10 月回款。9 月供给端放货后对价格的冲击基本结束，根据今日酒价，整箱/散瓶飞天批价环周基本持平，分别为 3060/2750 元。整箱茅台 1935 下滑 20 元至 1230 元，散瓶已非常贴近指导价。十五年、珍品、虎年环周继续下滑 20-50 元。渠道反馈三季度茅台 1935 投放量有收缩，预计四季度将继续控量挺价，同时厂家开始要求茅台 1935 品鉴会及在高档酒店的陈列以加强消费者培育。2）五粮液：发货进度较快，在经销商和业务员配合下调货价已连续三周持续上行，到达 970-975 区间。考虑到全国部分小商全年配额有一定缩减，我们对四季度批价较为乐观，预计月底和 10 月初随着供给收缩批价将开始进入下一轮上行，有望拉动公司估值提升。3）泸州老窖：基本按进度打款发货，国窖。高度国窖批价多数区域 910-920 元区间。低度国窖批价约 660 元。低度国窖库存较低，高度库存为 1-1.5 个月。  山西汾酒：回款库存表现优异，多产品矩阵丰富增长动能。1）回款进度良好，渠道留有余力。我们近期调研汾酒全国主要市场，渠道反馈汾酒回款进度积极，且发货、动销节奏与回款较吻合，整体库存约 1 个月，青花 20 和玻汾的库存更低，反映公司按节奏完成目标同时依然留有余力，为后续挺价或放量留足了空间。我们预计汾酒全年目标任务有望顺利完成。考虑到下半年基数较低，且报表留有余粮，22H2 有望实现加速增长。2）产品结构优化，新品布局玻汾结构升级。一、青花延续高增，渠道利润有保障：青花 30 复兴版在二季度依然维持较好的增速，虽然批价年内略有波动，今年转为完全的全控价模式，渠道利润有保障，因此渠道推力和利润率高于千-30%-20%-10%0%10%20%30%食品饮料(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 6. 古井贡酒深度：省内省外双轮驱动，双百亿目标指日可待 元价格带竞品。二、玻汾控量，新品升级：献礼版玻汾预计将从优势的大基地市场开始逐步投放。经典玻汾 6 月起已取消额外增配，有望推动下半年产品结构更优。三、汾酒腰部产品进入收获期：100-300 价格带为大众家宴和送礼的主流价格带，市场容量较大，随着公司星火计划顺利进行，巴拿马和老白汾的终端覆盖率和代理商数量明显上升，已和青花、玻汾形成扎实的四产品增长矩阵。  啤酒：8 月总量增长良好，奠定 Q3 强劲表现。根据国家统计局，2022 年 8 月啤酒行业实现产量 393.3 万千升，同比增长 12.0%；1-8 月实现产量 2637.3 万千升，同比增长 0.9%。7、8 月行业产量分别增长 10.8%、12.0%，对比 2019 年同期分别增长 3.8%、0.8%，实现良性增长，主要系天气炎热+去年同期基数较低。9 月天气转淡，单月总量下降，7-8 月的强劲表现奠定了板块三季度的基本面。在 1-8 月累计产量同比转正，对比 2019 年同期仅下降 2.1%，依靠 6-8 月旺季的强势增长，我们预计全年总量有望实现正增长。在疫情散发的 Q3，大众品需求普遍仍有压力，但啤酒受益于低基