激励重振信心，目标行稳致远

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：48.36 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 608.63 流通股本(百万股) 608.63 市价(元) 48.36 市值(百万元) 29,433 流通市值(百万元) 29,433 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 绝味食品（603517.SH）_点评报告：逆势开店提份额，期待同店与成本边际改善 2 绝味食品（603517.SH）_点评报告：至暗时刻已过，关注边际复苏 3 绝味食品（603517.SH）_点评报告：坚守根基重视门店扩张，立足长远看淡疫情扰动 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,276 6,549 6,843 8,051 9,244 增长率 yoy% 2.01% 24.12% 4.49% 17.65% 14.82% 净利润（百万元） 701 981 505 995 1,286 增长率 yoy% -12.46% 39.86% -48.54% 97.14% 29.18% 每股收益（元） 1.15 1.61 0.83 1.64 2.11 每股现金流量 1.50 1.78 1.24 1.72 2.77 净资产收益率 14.13% 17.20% 8.07% 12.73% 14.97% P/E 41.97 30.01 58.31 29.58 22.90 PEG 3.41 3.18 -4.08 2.40 2.43 P/B 5.93 5.16 4.71 3.77 3.43 备注：股价选取自 2022 年 09 月 26 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年股票期权激励计划（草案）。拟授予股票期权 913.50 万份，约占公司股本总额的 1.50%。其中财务总监、董秘 2 位高管分别获授 20.00、18.20 万份；其他 176 位核心人员获授 809.60 万份，人均 4.60 万份；预留 65.70 万份。本次股票期权的行权价格为 37.61 元/股，为公告前 1 个交易日公司股票交易均价的 80%。考核年度为 2023-2025 年，考核目标以 2021 年的收入为基数，要求 2023-2025 年收入增速分别不低于 19%、39%、67%。本次激励总成本预计为 8390 万元，预计 2022-2026年分别分摊 965、3860、2317、1049、199 万元。  股权激励重振信心，考核目标行稳致远。由于 2021 年以来疫情反复导致外部环境存在较大的不确定性，公司于 2022H1 终止实施 2021 年限制性股票激励计划，而本次重新推出股票期权激励计划将提升员工积极性。一方面，本次采用股票期权而非限制性股票，减轻了员工的资金压力；另一方面，8 折对应的解锁价具备较高的吸引力。本次激励员工参与的积极性高，且覆盖范围较广，涉及中层乃至基层的优秀骨干员工。本次激励仍以收入考核为主，聚焦鲜货卤味主业，体现了公司持续提升市占率的一贯策略。从考核目标看，2023 年对比 2021 年收入要求增长 19%，我们预计今年在疫情反复影响较大的背景下实现 5%左右同比增长，2023 年随着疫情影响边际改善预计实现 15%左右同比增长；在三年目标均刚好达成的前提下，2024 和 2025 年收入增长要求分别为 17%和 20%。公司调整开店方向至街铺、社区、下沉市场后取得了较好的效果，该类小店模型受疫情影响较小，经营韧性更强，助推公司市占率加速提升。考核目标逐年加速，也体现了公司在打好小店基础后对未来经营的信心。  同店边际改善，期待成本下降。2021H1、2021H2、2022H1 公司的平均门店收入同比分别+12.4%、-2.3%、-11.5%，2022H1 由于华东等地疫情反复对同店冲击较大。2022H2受益于疫情影响边际改善叠加 2021H2 同店低基数，平均门店收入增速环比有望改善。成本价格上半年大幅上涨，三季度处于高位，若后续出现松动有助于利润弹性释放。  盈利预测：新一轮的股票期权激励计划提振了员工积极性，也彰显了公司对于中长期经营的信心。公司保持了逆势开店的策略，同时加强了对餐桌卤味的投资布局，核心竞争力持续提升，疫情修复后将观察到份额的快速提升。根据公司的股票期权激励计划，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入分别为 68.43、80.51、92.44 亿元，归母净利润分别为 5.05、9.95、12.86 亿元（原值为 5.41、10.76、13.62 亿元），EPS 分别为 0.83、1.64、2.11 元，对应 PE 为 58 倍、30 倍、23 倍，考虑定增摊薄对应 PE 为 61 倍、31 倍、24 倍，维持“买入”评级。 激励重振信心，目标行稳致远 绝味食品（603517.SH）/食品制造 证券研究报告/公司点评 2022 年 09 月 26 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；定增项目不确定性风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：绝味食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入5,2766,5496,8438,0519,244货币资金1,0821,0651,2112,0072,369 增长率2.0%24.1%4.5%17.7%14.8%应收款项1082226030994营业成本-3,510-4,474-5,031-5,480-6,188存货857854795788759 % 销售收入66.5%68.3%73.5%68.1%66.9%其他流动资产153127214131259毛利1,7672,0741,8122,5713,056流动资产2,2012,2672,2803,2353,481 % 销售收入33.5%31.7%26.5%31.9%33.1% % 总资产37.2%30.6%28.9%34.1%33.5%营业税金及附加-40-51-53-63-72长期投资1,5722,1332,5783,0583,554 % 销售收入0.8%0.8%0.8%0.8%0