白酒：板块基本面环比改善，宏观催化看好整体估值反弹

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 白酒：板块基本面环比改善，宏观催化看好整体估值反弹 食品饮料 证券研究报告/专题研究报告 2022 年 9 月 26 日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 122 行业总市值(亿元) 60599.7 行业流通市值(亿元) 56611.7 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 1863.00 37.17 41.76 49.79 58.37 53.75 49.09 37.42 31.92 1.95 买入 泸州老窖 227.12 4.10 5.43 6.89 8.60 55.16 46.74 32.94 26.42 1.20 买入 山西汾酒 299.65 3.53 4.36 6.25 8.25 106.22 72.51 47.96 36.34 1.10 买入 古井贡酒 262.00 3.68 4.35 5.73 7.26 73.86 56.13 45.62 36.05 1.42 买入 备注：股价为 2022 年 9 月 26 日收盘价 投资要点  基本面环比改善，宏观催化看好白酒板块估值的整体反弹：板块基本面环比改善、龙头业绩确定性增长下不乏超预期可能；而宏观层面随着离岸人民币对美元跌破“7”整数关口，短期来看市场将保持宽货币、宽信用的经济环境，我们认为反馈到资本市场价值股赛道走势将好于成长股赛道，持续看好白酒复苏行情；  回款：总体稳健，部分公司提前锁定全年目标。各价格带龙头回款端在三季度末有望做到全年任务的 80%以上，地产酒龙头和千元价格带品牌尤其领先；送礼需求对于高端超高端以及次高端地产酒 300 以上产品的拉动明显，地产酒整体动销情况稳定；  批价：改变颓势、高端白酒需求刚性，整体节奏把握良好：茅台强需求下上半年在 i茅台问世达到低点后，随着端午和中秋旺季到来逐渐平稳上升；五粮液目前严格管控下批价略有回升，力争量价平衡；老窖目前批价稳定；整体来看高端白酒终端需求仍然比较旺；全国化次高端受回款要求、费用投放和终端需求等多重因素下二季度探底后下半年旺季复苏；  库存：整体低位，高端酒库存管理最优，次高端随消费场景复苏环比改善明显：高端酒整体库存水平较低，茅台按月打款发货渠道管控良好。五粮液、老窖淡季控货效果显著、渠道管理不断加强；全国化次高端库存水平较为分化，汾酒强者恒强，舍得控货顺利库存水平良好，酒鬼酒加强回款抢占资金资源；地产酒普遍补库存，库存水平略有上升整体良性：  当前时点如何看白酒板块的演绎：报表来看，下半年高端酒和地产酒龙头任务不重，全年目标完成较为轻松，次高端和二线地产酒全年节奏同比去年更为均衡下半年需作出一定进度上的追赶；合同负债和现金流较强的公司例如老窖汾酒和古井在下半年报表质量预计仍有较强表现。高端酒达成率节奏全国化次高端全年重心后移，汾酒节奏全年均衡化下半年增速均值回归、酒鬼达成率较高下半年关注渠道变化、舍得下半年仍需经营增速；地产酒龙头完成度较高全年任务轻松下半年看渠道动作和超预期可能；二线地产酒关注市场复苏的增长弹性回归情况；  关注有超预期逻辑的演绎：茅台非标产品的投放量和渠道改革、古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化；其次关注次高端库存和动销恢复后的增速反弹；新品或改版亦可贡献增长：海之蓝的增速释放、梦 9 手工版的改版、品味舍得 5 代的推出效应、酒鬼酒的文创等；渠道或产品价格梳理工作的体现：五粮液的经典重新增长、今世缘 V3 价格费用的梳理、酒鬼酒的渠道管理改善等。  风险提示：经济下行影响中高端白酒需求，政策风险，新冠疫情反复风险，食品安全风险，渠道调研数据样本不充分，不能准确反映行业整体的风险，研报使用信息数据更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 白酒板块：基本面环比改善，看好白酒板块估值的整体反弹：…………………………..- 3 - 回款：总体稳健，高端酒和地产酒部分公司提前锁定全年目标…………………..- 3 - 批价：改变颓势……….……………………………………………………………...- 3 - 库存：整体低位，高端酒库存管理最优，次高端随消费场景复苏环比改善明显- 4 - 当前时点如何看白酒板块的演绎………………………………………………….........……- 4 - 关注有超预期逻辑的演绎：…………………………………………………………- 5 - 风险提示……………………………………………………………………………………….- 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 白酒板块：基本面环比改善，看好白酒板块估值的整体反弹：  板块基本面环比改善、龙头业绩确定性增长下不乏超预期可能；而随着离岸人民币对美元跌破“7”整数关口，短期来看市场将保持宽货币、宽信用的经济环境，我们认为反馈到资本市场价值股赛道走势将好于成长股赛道，持续看好白酒复苏行情； 回款：总体稳健，高端酒和地产酒部分公司提前锁定全年目标  需求端来看：送礼需求对于高端超高端以及次高端地产酒 300 以上产品的拉动明显，尤其是次高端单品的增速环比复苏明显例如青 20、四开梦3 水晶版等；宴席尤其是上半年延后的喜宴回补对于中档、次高端白酒的拉动较早体现，且在国庆还会有一波明显动销；地产酒整体动销情况稳定，古井贡酒：受益于商务宴请恢复以及送礼需求增加，高端产品古16、古 20 动销情况较好；洋河：梦 6+动销环比有所提升；迎驾贡酒：整体动销良性；今世缘：八月份表现超预期，主要是公司主动压货和终端自主行，以及备货政策优惠和备货意愿导致备货增长，目前价格比较稳定，预计整体波动不会很大。  全年任务进度来看：当前节点高端和地产酒龙头、部分次高端品牌回款水平较高，三季度末近乎完成全年回款目标，四季度将有时间做价格和渠道的梳理，部分次高端品牌下半年仍有回款任务； 批价：改变颓势  高端白酒需求刚性，整体节奏把握良好：茅台强需求下在上半年 i 茅台问世达到低点后，随着端午和中秋旺季到来逐渐平稳上升；整体动销良好，七月开始大经销商和零售商开始惜售，不怎么发货，九月初前价格持续上涨，九月份茅台到货提前，同时企业备货送礼在中秋节前完成，九月七号开始价格出现部分回落，目前整箱批价 3220 元，散瓶批价 2800元；五粮液目前批价在 980 元左右略有回升，力争量价平衡；老窖目前批价稳定在 920 元左右；整体来看高端白酒终端需求仍然