计算机行业“智能网联”系列报告21：从拆解五款激光雷达看智能驾驶投资机遇

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 53 页起的免责条款和声明 从拆解五款激光雷达看智能驾驶投资机遇 计算机行业“智能网联”系列报告 21｜2022.9.27 中信证券研究部 核心观点 丁奇 云基础设施行业 首席分析师 S1010519120003 杨泽原 计算机行业首席 分析师 S1010517080002 业内预期激光雷达远期全球市场空间约千亿美金，在资本市场备受关注。我们认为，激光雷达产业链条里最具投资价值的是整机，预计将有较高的集中度和较好的毛利率。在供应链环节，我们建议关注发射芯片、接收芯片和准直器件。推荐长光华芯、永新光学、炬光科技，建议关注禾赛科技、图达通、速腾聚创。 ▍激光雷达产业的空间、节奏、路线： 1）市场空间：业内预期行业远期市场空间千亿美金，市场给予了产业相关公司高估值。2）时间节奏：2022 年是激光雷达规模上车元年，目前相关产品已获得 26 个新定点，预计有 22 款搭载激光雷达的新车上市，超过 2018-2021 年总和，我们认为行业投资窗口期已到。3）路线选择：1550nm 探测距离远，在高端车型、注重安全品牌以及商用车、V2X领域更具优势；905nm 成本占优，预计将是多数车型的选择。 ▍激光雷达整机的投资价值：虽然当前入局厂商众多，但我们认为行业门槛较高，最终会有较高的集中度和毛利率，CR5集中度预计会超85%，毛利率预计 35%+，门槛我们认为体现在三个方面。1）车规壁垒：激光雷达是一款“机械+光学+电子”产品，车规难度高，上车周期长。2）算法壁垒：由于激光雷达光学路径设计非标，使得算法和整机必须是耦合的关系，而不是像摄像头模组一样软硬件解耦，从而有更高的毛利率。3）芯片壁垒：头部激光雷达公司正在将 TIA、ADC、FPGA、DSP 集成到一个 SOC 里，降本增效的同时提升行业门槛。 ▍激光雷达产业链的投资价值：1）发射芯片：905nm EEL 芯片领域，欧司朗一家独大局面预计短期难以改变，但 VCSEL 通过多结工艺补齐功率短板后，因为其低成本、低温漂特性或将逐步实现对 EEL 的替换，国产芯片企业长光华芯、纵慧芯光迎来发展机遇。2）接收端：由于 905nm 路线要提升探测距离，SiPM和 SPAD 将成为大趋势，1550nm 将继续使用 APD，相关产品门槛较高，目前主要被索尼、滨松、安森美垄断，1550nm 路线的芯思杰和 905nm 路线的南京芯视界、灵明光子有望率先突破。3）校准端：半导体激光器由于谐振腔较小，光斑质量较差，为了达到激光雷达标准需要对快慢轴进行光学校准，线光源方案还需要匀化，单激光雷达价值量上百元，利好永新光学、炬光科技。4）TEC：由于欧司朗解决了 EEL 的温漂，VCSEL 天然具有低温漂特性，因此激光雷达不再需要 TEC。5）扫描端：转镜主要壁垒在时序控制，MEMS 工艺有较高难度，希景科技最先实现量产。 ▍风险因素：ADAS 渗透率不及预期风险，激光雷达降本不及预期风险，VCSEL方案渗透率不及预期风险，激光雷达方案渗透率不及预期风险。 ▍投资建议：激光雷达长期市场空间大，相关公司前景广阔，2022 年迎来规模上车，投资时间窗已到。其中，我们认为整机最具投资价值，建议关注禾赛科技、图达通、速腾聚创。激光雷达供应链中，发射端 VCSEL 替代 EEL 的趋势明显，建议关注长光华芯，纵慧芯光。接收端建议关注芯思杰、南京芯视界。快慢轴准直建议关注永新光学、炬光科技。代工厂商建议关注共进股份。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 长光华芯 688048.SH 109.49 1.13 1.38 2.11 2.91 97 79 52 38 增持 永新光学 603297.SH 89.76 2.37 2.44 3.17 4.23 51 37 28 21 - 炬光科技 688167.SH 119.95 0.75 1.48 2.27 3.32 160 81 53 36 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 9 月 23 日收盘价（CNY），永新光学预测数据采用 wind 一致预期 计算机行业 评级 强于大市（维持） 仅供内部参考，请勿外传 计算机行业“智能网联”系列报告 21｜2022.9.27 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 创新之处 ........................................................................................................................... 6 激光雷达：远期想象空间带来高估值，明年有望放量迎来投资时间窗 ............................. 7 价值辨析：激光雷达是 L4 收敛 Corner Case 的关键手段 ................................................ 7 市场空间：远期千亿美金空间，2027 年中国市场空间预计超过 50 亿美金 ...................... 9 时间节奏：2022 年是上车元年，2023 年开始集中放量 ................................................. 12 从拆机看整机：整机是最有价值的投资方向，行业将有较高集中度............................... 14 投资价值：高壁垒带来高集中度，软硬件耦合预计毛利率区间 35%-40% ...................... 15 车规壁垒：由于复杂的光学和机械结构，激光雷达的 DV、PV 有着高门槛 ................... 17 算法壁垒：光学路径设计非标使得激光雷达整机和算法必须是耦合的关系 .................... 19 芯片壁垒：头部的激光雷达公司将在电芯片层面进行垂直一体化 ................................... 21 从拆机看供应链：发射和接收是核心，FMCW 3-5 年内难落地 ...................................... 22 发射端：国产激光芯片从 VCSEL 开始突破，快慢轴准直有较高壁垒 ............................ 22 接收端：905nm 走向 SiPM，1550nm 使用 APD，PDE 与可靠性是关键 ...................... 34 扫描端：转镜的核心壁垒在时序控制算法，MEMS 振镜有较高难度 .............................. 39 信号处理：LD 驱动与 TIA 属必需品，FPGA 主要进行时序控制和算法 ......................... 45 风险因素 ...................