煤炭季报：黑色需求担忧，煤炭板块远月扰动加剧

黑色建材组 陈逍遥 0571-87788888-8721 chenxiaoyao@zdqh.com 期货从业资格：F0266056 投资咨询资格：Z0010135 相关报告 喜忧参半 期价大幅修复后需谨慎 2017-8 月报 宏观下行不平顺 过渡期谨慎乐观 2017-9 月报 2017-9-29|中大期货研究院 商品研究|煤炭季报 黑色需求担忧 煤炭板块远月扰动加剧 观点摘要： 供应端： 9 月开始保供政策效用开始显现，平均每旬环比增加 300 万吨，考虑到十九大前华北、东北区保供，供应将维持目前高位，就后期 11-12 月增量来看，如果严格执行“300”不考虑超产，旬供应水平将维持在 10000 万吨左右一旬，如果需求持续紧张供应恐增加至 12000-13000 万吨一旬。 需求端： 供应在 2016 年以及 2017 年成为黑色行业扰动关键，其中 2016 年需求也表现亮眼，然而供应的支撑效用存在阶段性，而需求的回落表现则有延续性，因而在 8月经济数据公布表现不如人意的情况下，我们对后期黑色需求有一定的担忧。 火电方面， 从今年需求来看，火电日均能维持在 6%左右的增幅，下游四大高耗能行业因为环保、限产的因素，后期对火电需求存在一定虚弱的可能，但从我们统计的华东、华北主产区冬季污染攻坚文件来看，10 月底前完成改进工作占比在 37.5%，在 9 月过渡期过后，火电需求 10 月存在高耗能行业需求降而民用未启动阶段，11 月后两者因素有所抵消。 冶金方面，地产、基建数据走弱导致市场对宏观下行风险加大担忧，宏观因素主导基本面支撑弱化。9 月后焦炭现货虽继续调涨，但市场情绪已明显弱化。考虑到今年四季度、一季度终供应收缩，而 5 月合约对应则处于政策、环保因素减弱时间段，因而在焦化厂自身供应压力环比回升的情况下，再加上补库周期结束，处于去被动去库存周期，预计本次去库周期将延续至明年一季度末，焦化供需矛盾将有所增大，利润存在回归概率。 操作上， 从炼焦利润的逻辑分析，我们认为 6 月以来焦炭现货利润持续扩大趋势受到限产影响可以持续，但远月考虑到终端地产、基建均有减弱迹象，再加上一季度后期对环保对 5 月压力减弱的影响，供应恐有所增加。因而，我们认为目前焦化利润持续高位下对远月 05 月存在利润回调预期。当前焦化厂 6 月开始已经连续上涨 9 轮，准一出厂从 1610 上涨至 2240 元/吨，考虑到十九大限产在即以及四季度环保因素，目前涨价还将延续至 10 月上旬。然而考虑到后期限产力度落地，涨价提振因素有所减弱，因而远月在 1.70 以上，做空煤焦比实现盈利的几率较大。当 J1805/JM1805 比价在1.67-1.69、1.69-1.71、1.71-1.74 之间分别建仓 10%,以 1:2 进行配比。当所有分段仓位建完，理论上的持仓比价为 1.70，当焦煤与焦炭的相对涨跌幅往不利方向变动 5%时，理论比价大致为 1.70*1.05=1.78，止盈离场区间在 1.57-1.61。动力煤方面，前期在 8月 29 日提示多单在 9 月有一定表现，建议多单续持，止盈 660-680 元/吨，止损在 580元/吨。 中大期货研究|商品策略|煤炭季报 2 目 录 观点摘要： ...................................................................................................................................................................................... 1 一、 我们的逻辑 ............................................................................................................................................................................ 3 二、 保供高峰期来临 供应存在回升可能 .......................................................................................................................... 3 2.1 政策影响 供应存在回升可能 .......................................................................................................................................... 3 2.2 政策扰动 增量看内蒙 .................................................................................................................................................. 4 2.3 进口稳中走弱 内外价差扩大导致内盘需求增加 .................................................................................................. 5 三、 终端需求见顶 黑色需求存担忧 ................................................................................................................................... 6 3.1 经济数据开始出现回落态势 远月扰动加剧 ............................................................................................................ 6 3.2 限产高峰期来临 冶金需求出现下滑 ........................................................................................................................ 7 3.2.2 环保验证阶段 远月影响弱化 ................................................................................................................................... 7 3.2.3 补库周期结束 去库周期延续至明年一季度 ....................................