安踏体育(2020.HK)疫情下流水符合预期，新品牌表现靓眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：81.75（港元） 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 27.14 流通股本(亿股) 27.14 市价(港元) 81.75 市值(亿港元) 2218 流通市值(港亿元) 2218 [Table_QuotePic] 公司持有该股票比例 股价与行业-市场走势图 相关报告 1.安踏体育 2021Q2 流水点评：21Q2流水持续高增速，DTC 转型超预期 2.安踏体育 2021H1 点评：各业务高质量增长，毛利率创新高 3. 安踏体育 2021Q3 经营流水点评：短期不利因素下增速环比放缓，各经营指标保持健康 4. 安踏体育 2021Q4 经营流水及盈利预喜点评：Q4 流水环比提速，全年利润保持高增 5. 安踏体育 2021 年报点评：品牌力持续提升，聚焦高质量成长 6. 安踏体育 2022Q1 流水点评：疫情之下，流水增长符合预期 7. 安踏体育 2022Q2 经营流水点评：疫情下 Q2 流水符合预期，6 月呈现复苏之势 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 33,927.85 35,606.00 47,847.78 58,504.67 69,100.14 增长率 yoy% 40.66% 4.95% 34.38% 22.27% 18.11% 净利润（百万元） 5,344.15 5,162.00 7,708.88 9,504.12 11,956.55 增长率 yoy% 30.25% -3.41% 49.34% 23.29% 25.80% 每股收益（元） 1.98 1.91 2.85 3.52 4.42 每股现金流量 0.08 2.75 3.62 4.09 4.24 净资产收益率 0.30 0.23 0.28 0.26 0.25 P/E 37.4 38.8 26.0 21.1 16.7 PEG 0.92 7.84 0.76 0.95 0.92 P/B 19.79 8.3 6.3 4.9 3.8 备注：股价为 2022 年 10 月 17 日收盘价 报告摘要  公司发布 2022Q3 经营流水，在期内多地疫情复发，疫情管控持续严格，居民消费意愿受到影响的情况下，安踏&Fila 品牌单季度流水表现符合预期，其他品牌受益于户外热潮表现优异。  安踏品牌：高级基数下整体表现稳健。 22Q3 安踏品牌流水同比中单位数增长。在去年同期基数较高（21Q3+10-20%），以及今年 9 月份多地疫情复发，部分地区疫情管控趋严影响居民消费意愿的情况下，安踏品牌流水表现符合预期。其中，我们预计 22Q3 安踏大货/儿童/电商业务分别同增中单位数/高单位数/高单位数。 运营方面，各项指标稳定。我们预计 22Q3 安踏品牌库销比水平约为 5+，略高于正常水平，主要因公司于 9 月底备货 10 月国庆假期销售及双 11 购物节预售，因此较为合理。此外，尽管 9 月存在疫情干扰，但在高端产品占比提升、严控折扣下，我们预计折扣率环比保持在 7.5 折，其中大货业务折扣预计同比持平，儿童业务预计同比小幅改善 2-3 个点。  Fila：9 月疫情影响高线城市线下业务，线上销售增长靓眼。 22Q3 Fila 流水同比增长 10-15%，符合预期。尽管 9 月份疫情主要在 1-2 线城市散发（深圳、成都、长春等），店铺集中于高线城市购物中心及百货大楼的 Fila 品牌线下销售受到一定影响，但表现仍优于同期国际品牌，我们认为主要受益于期内公司积极开展线上活动（与天猫合作开展低碳产品系列活动等），以及在抖音、小红书等平台直播带货，我们预计 Q3 线上增长约 65%+。分品类看，我们预计门店数多、占比最大的 Fila 大货取得中单位数增长，Fila Kids 取得双位数增长，而Fila Fusion 增长最快，预计增速达 20%+。 运营方面，在线上销售占比增加的情况下，我们预计综合折扣同比去年小幅放宽，约为 74-75 折，正价产品仍维持 85-86 折。库销比约为 7-8，同样因备货双 11 购物节导致库存水平环比/同比略有升高，下半年或适度放宽折扣以保证库存的健康。  户外热潮持续发酵，其他品牌 Q3 流水同比+40-45%。尽管高线城市疫情同样影响迪桑特及 Kolon 品牌的线下经营，但受益于期内户外、露营热潮延续，我们预计 Q3 Kolon 品牌流水同比+55%+，表现优异得益于店效增长。此外，我们预计迪桑特流水同比+35%+，亦优于市场预期。  盈利预测与投资建议：公司集团化能力突出，安踏作为国内运动龙头，强者愈强，同时在 DTC 转型提效，赢领计划下，竞争优势有望持续巩固。Fila 在三个顶级战略下，未来仍有望保持高质量增长，同时其他品牌增势强劲。此外，Amer 为公司打 疫情下流水符合预期，新品牌表现靓眼 安 踏 体 育 (2020.HK)/ 纺织服饰 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 17 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评报告 下国际化基础，并且有望于 2022 年开始贡献利润。短期看，Q3 在疫情及需求偏弱大背景下，各品牌表现稳健，仍维持全年目标，我们预计 2022/23/24 年净利润分别为 77.1/95.0/119.6 亿元，现价对应 PE 26/21/17 倍，维持“买入”评级。  风险提示：疫情导致终端销售下滑；主品牌增长、线上业务增长、新品牌门店扩张低于预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评报告 图表 1：各运动品牌流水情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：公司主要财务数据及盈利预测（百万元） 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评报告 来源：公司公告，中泰证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报