非银行金融行业-上市险企2022年9月保费收入点评：寿险新单未见改善，财险业务持续向好

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2022 年 10 月 19 日 推荐（维持） 上市险企 2022 年 9 月保费收入点评 总量研究/非银行金融 近日，上市险企披露 2022 年 1-9 月原保险保费收入，寿险行业新单销售未见改善，财险行业景气度持续向好。 ❑ 寿险保费方面，Q3 寿险新单销售依旧低迷，环比上半年未见改善：2022 年1-9 月，上市险企的寿险保费收入同比增速分别为：人保寿险（+5.8%）＞太保寿险（+4.4%）＞新华保险（+0.9%）＞中国人寿（+0.1%）＞平安人寿（-2.5%），整体环比 8 月相对持平；9 月单月保费同比增速分别为：太保寿险（+9.4%）＞中国人寿（-0.8%）＞平安人寿（-2.8%）＞新华保险（-5.3%）＞人保寿险（-16.2%），其中太保寿险单月表现处于同业最佳，预计主要是由于代理人冲击季度奖带来的保费增长。从新单业务来看，22Q3 新业务发展依旧低迷，环比上半年没有明显好转，1-9 月人保寿险的长险首年期交业务同比-1.6%，Q3 单季度增速为-1.5%（22Q1=-5.8%，22Q2=+24.4%），平安寿险及健康险的个人新单业务同比 -11.5%，Q3 单季度增速为-10.2%（22Q1=-15.7%，22Q2=-3.2%），Q3 各公司 NBV 及新单保费继续承压，环比 Q2 未见改善，预计 Q4 在低基数背景下各公司新单降幅有望轻微收窄，但下滑趋势短期难以扭转，全年 NBV 表现将延续疲软态势。在全年整体销售未见明显改善下，2023 年开门红的重要性凸显，当前各公司已陆续启动 23年开门红，主打产品预计为高流动性、较高收益率的年金险和增额终身寿险，在居民资产配置需求旺盛、竞品收益率下滑的背景下开门红产品的竞争力显著提升，叠加监管将年金险等产品纳入享受税优政策的个人养老金产品范畴，有利于进一步提高开门红产品的吸引力，激发客户需求；同时随着居民的养老需求不断增长，我们预计部分险企在开门红期间会搭配健康服务和养老服务来吸引客户投保，进而促进开门红期间的新单销售，扭转 NBV 持续大幅负增的局面，实现 2023 年的良好开端。 ❑ 财险保费方面，受疫情影响车险增速小幅回落，非车险延续高增态势，财险景气度持续向好：2022 年 1-9 月，上市险企的财险保费收入同比增速分别为：太保财险（+12.5%）＞平安财险（+11.4%）＞中国财险（+10.2%）；其中9 月单月同比增速分别为：太保财险（+15.4%）＞中国财险（+13.4%）＞平安财险（+10.0%），保费持续高速增长，预计主要得益于非车险业务规模的大幅提升。分险种看，车险保费 1-9 月同比增速分别为：平安财险（+7.5%）＞中国财险（+7.1%），车险增速边际有所回落（中国财险 7 月/8 月/9 月单月的车险保费增速分别为+8.4%/+9.2%/+6.6%），主要是由于疫情影响新车交付，使得新车销量下滑影响车险增速，但我们认为后续随着疫情得到有效管控、刺激汽车消费政策不断加码、新能源车渗透率不断提升，汽车销量有望继续向好，从而推动车险保费继续增长。非车险保费 1-9 月同比增速分别为：平安财险（+19.5%）＞中国财险（+13.6%），非车险保费持续高增（中国财险 7 月/8 月/9 月单月的非车险保费增速分别为+15.2%/+7.9%/+24.9%），后续随着经济稳步发展，非车险业务有望保持稳定增长。同时各公司不断注重业务质量提升，叠加 22Q3 自然灾害影响远好于预期带动车险及非车险COR 显著改善，在“量增质优”的双重共振下财险行业景气度持续向好，头部险企凭借规模及定价优势持续领先同业，“量价齐升”逻辑将延续全年。 ❑ 投资建议：维持行业推荐评级，寿险业务短期依旧承压，23 年开门红是重要的观察窗口期，在低基数、低预期下 NBV 表现有望边际改善甚至实现正增长；财险业务“量质齐升”逻辑持续验证，Q4 车险及非车险经营有望稳中向好，财险业务全年将实现保费规模和盈利双升。建议关注三季度业绩超预期、市占率稳步提升、COR 同比显著改善的中国财险，同时我们也看好负债端业绩好于同业、开门红更早更积极且资产端相对稳健的中国人寿，队伍转型领先、服务优专业强、资产端有所改善的中国平安，以及转型更坚定、养老社区领先、估值和基数双低的中国太保。 ❑ 风险提示：经济增长乏力；寿险发展受困；监管收紧；股市低迷；利率下行。 行业规模 占比% 股票家数（只） 81 1.7 总市值（亿元） 53600 6.9 流通市值（亿元） 50190 7.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.2 -8.0 -17.2 相对表现 -3.8 -0.1 4.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《2023 年寿险开门红前瞻：寿险开 门 红 如 何 实 现 逆 风 翻 盘 》2022-10-09 2、《险企参与个人养老金制度细则的征求意见稿点评：税优保险产品范围拓宽，险企参与第三支柱建设大有可为》2022-10-05 3、《关于个人养老金税收优惠政策的点评—个人养老金税优力度加大，利好保险机构发展》2022-09-28 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 朱丽芳 研究助理 zhulifang@cmschina.com.cn 衣冠英 研究助理 yiguanying@cmschina.com.cn 杨海盟 研究助理 yanghaimeng@cmschina.com.cn -30-20-10010Oct/21Feb/22Jun/22Sep/22(%)非银行金融沪深300寿险新单未见改善，财险业务持续向好 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 表 1：2022 年 9 月上市险企保费数据 公司 累计保费（亿元） 累计同比 单月保费（亿元） 单月同比 寿险业务板块 中国人寿 5,541.0 0.1% 487.0 -0.8% 平安人寿 3,552.9 -2.5% 315.4 -2.8% 其中：个人新业务 852.12 -11.5% 太保寿险 1,897.4 4.4% 167.8 9.4% 新华保险 1,377.9 0.9% 167.0 -5.3% 人保寿险 824.7 5.8% 41.8 -16.2% 其中：长险首年期交业务 164.2 -1.6% 7.4 5.6% 财险业务板块 人保财险 3,810.2 10.2% 407.8 13.4% 平安财险 2,220.2 11.4% 266.8 10.0% 太保财险 1,327.3 12.5% 147.5 15.4% 上市公司整体 中国平安 6,042.7 2.2% 615.2 3.3% 中国人寿 5,541.0 0.1% 487.0 -0.8% 中国太保 3,224.7 18.7% 315.3 12.2% 中国人保 4,997.0 21.4% 472.4 10.8% 新华保险 1,377.9 0.9% 167.0 -5.3% 资料来源：公司公告、招商证券 图