非银金融行业上市险企22年9月保费数据点评：寿险保费温和复苏，非车险保费环比提速

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 保险Ⅱ 2022 年 10 月 20 日 寿险保费温和复苏，非车险保费环比提速 看好 ——上市险企 22 年 9 月保费数据点评 证券分析师 许旖珊 A0230520080002 xuys@swsresearch.com 联系人 许旖珊 (8621)23297818× xuys@swsresearch.com 事件：上市险企披露 2022 年 1-9 月保费收入数据。 ⚫ 投资分析意见：维持行业看好评级。保险行业经营持续改善，我们认为：1）储蓄险需求旺盛，叠加养老险和重疾险需求温和增长，预计 2023 年开门红 NBV 增长将至；2）各家险企聚焦高端代理人队伍建设，预计 4Q22 开门红阶段，人力储备有望迎规模拐点；3）险企基本法和考核调整更加适应当前增员和招募环境，有助于招募更多优质年轻代理人。当前 3 大 A 股寿险 PEV 平均 0.43 倍，处于历史底部，估值分位数在历史 1%~4%区间。推荐排序：寿险：中国人寿（负债端最优、资产弹性佳、预计 NBV 拐点最先到来）、中国太保（核心人力稳步提升，低基数下业绩逐步回暖，经营有望超预期）、新华保险（银保渠道发展迅速、低基数下业绩弹性大）；财险：中国财险（财险行业龙头、承保利润高增且投资稳健）、中国人保。 ⚫ 寿险保费延续正增，单月保费增速分化，NBV 略有承压。1）保费增速保持正增。上市险企1-9月累计保费延续正增长但增速略有放缓，增速排名：人保(+9.3%)＞太保(+4.4%)＞新华(+0.9%)＞国寿(+0.1%)；上市险企当月同比增速分化，增速排名：太保(+9.4%)＞国寿(-0.8%)＞人保(-3.5%)＞新华(-5.3%)，预计太保增长主要是增额终身寿长相伴销售火爆；国寿负增主要受分公司陆续启动开门红影响，负债端仍行业领先。2）NBV 略有承压。除太保外预计 2H22 各家险企 NBV 增速略低于 1H22，9M22 新业务价值增速预测排序：国寿（-15%）>人保（-26.7%）>太保（-41.7%）>新华（-45.5%），其中国寿降幅略高于 1H22（-13.8%）主因疫情反复和筹备开门红。 ⚫ 上市险企财险保费延续增长态势，人保车险增速略有回落，非车险双位数增长。1-9 月累计保费收入增速排名：太保（+12.5%）＞人保（+10.2%）。1）车险增速略有回落，人保车险 1-9 月累计同比增速为 7.1%，9 月单月增速略有回落为 6.6%，主要受疫情反复影响，汽车销量增速环比有所回落（9 月乘用车销量同比+2.8%，环比-7pct）。预计随汽车销量增长及新能源车渗透率提升，全年累计增速将回升至 8%。2）非车险双位数增长，人保非车险 1-9 月累计同比+13.6%（前值+12.6%），单月同比+24.9%（前值+7.9%），农险、意健险贡献显著，其中意健险保费 804 亿（yoy+14.6%），农险保费459 亿（yoy+22.9%），助力非车业务持续改善。 ⚫ 权益市场波动或使投资端承压，750 均线下行放缓准备金计提压力边际缓释。权益市场7 月以来仍有下行压力，或对权益投资产生负面影响，进而拖累利润；截至 10 月 19 日收盘， 750 天国债收益率曲线下行速度放缓，其中 10 年期国债 750 日均线下行10.92bp，同比降幅收窄 5.25bp，准备金计提压力有所缓解。9M22 归母净利润增速预测排序：财险（+28%）> 人保（+12%）>太保（-27%） >国寿（-35%）>新华（-55%）。 ⚫ 风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 表 1：上市险企保费收入数据 公司名称 累计 1-9 月原保费 累计同比 9 月原保费 当月同比 8 月原保费 当月同比 寿险业务（人民币：亿元） 中国人寿 5,541 0.1% 487 -0.8% 358 1.1% 太保寿险 1,897 4.4% 168 9.4% 134 -11.7% 新华保险 1,378 0.9% 89 -5.3% 89 -1.2% 中国人保 1,187 9.3% 65 -3.5% 40 -38.4% 人保寿险 825 5.8% 42 -16.2% 23 -51.8% 人保健康 362 18.2% 23 34.0% 17 -2.6% 财险业务 人保财险 3,810 10.2% 408 13.4% 324 8.9% 太保财险 1,327 12.5% 147 15.4% 130 13.1% 上市集团 中国人寿 5,541 0.1% 487 -0.8% 358 1.1% 中国太保 3,225 7.6% 315 12.2% 263 -1.0% 新华保险 1,378 0.9% 167 -5.3% 89 -1.2% 中国人保 4,997 10.0% 472 10.8% 365 0.4% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 1：上市险企 1-9 月寿险累计保费增速（%） 图 2：上市险企 1-9 月寿险单月保费增速（%） 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 -10%-5%0%5%10%15%20%25%中国人寿中国太保新华保险中国人保-60%-40%-20%0%20%40%60%80%中国人寿中国太保新华保险中国人保仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共5页 简单金融 成就梦想 图 3：1-9 月财险行业和公司单月保费收入增速（%） 资料来源：公司公告、申万宏源研究 图 4：1-9 月人保财险分险种累计保费及增速（%） 图 5：9 月人保财险分险种单月保费及增速（%） 资料来源：公司公告、申万宏源研究 资料来源：公司公告、申万宏源研究 图 6：2020 年初至今新车销量数据（%） 图 7：财险行业和人保车险单月增速（%） 资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 -5%0%5%10%15%20%25%30%22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09人保财险太保财险CR3财险行业7.1%14.6%22.9%4.5%2.4%127.7%1.2%-4.1%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050,000100,000150,000200,000250,000机动车辆险意健险农险责任险企业财产险信用保证险货运险其他险种累计保费（人民币百万元）分险种累计增速6.6%18.4%35.3%12.3%