业绩大幅增长，拿地毛利率回升

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：房地产行业|个股报告 2022 年 10 月 26 日 公司投资评级 滨江集团（002244.SZ）： 推荐|维持 业绩大幅增长，拿地毛利率回升 相对指数表现  事件 滨江集团(002244)发布 2022 年三季报，主要内容如下： 2022 年前三季度公司实现营业收入 198.68 亿元，同比减少18.69%，归母净利润 20.56 亿元，同比增长 55.21%；归母净利润率10.35%，同比上升 4.93 个百分点，EPS 0.66 元。其中第三季度单季实现营业收入 91.78 亿元，同比大幅增长 81.78%，归母净利润 7.72 亿元，同比增长 1243.67%；归母净利润率 8.41%，同比上升 7.27 个百分点，EPS 0.25 元。  核心观点 业绩大幅增长，主要原因包括少数股东损益下降、投资收益上升等。公司前三季度归母净利润同比大幅上升 55.21%，在营业收入明显下降的条件下，业绩实现大幅增长。公司报告期内业绩提升的正向因素主要包括：1）少数股东损益从去年同期的 9.45 亿元下降至 2.55 亿元；2）投资收益从去年同期的-0.29 亿元上升至 15.85 亿元；3）实际所得税率由去年同期的 28.45%下降至 18.43%。公司业绩的负面影响因素包括营收下降、毛利率下降等。 销售排名提升至第 12 名，并表回款明显增加，合同负债充足保障业绩。2022 年 1-9 月实现销售额 1051 亿元（克而瑞全口径），位列行业销售排名第 12 位，公司 2019 年排名仅为 31 名，近年来持续稳步提升。公司前三季度销售回款良好，并表销售回笼资金 585.72 亿元，比去年同期提升 27.27%。良好的销售回款保障了公司财务安全性，也为公司逆势发展奠定了资金基础。此外，截止报告期末，公司合同负债为 1311.98 亿元，较年初增长 40.21%，预收款持续增厚充分保障未来业绩。 财务稳健，融资成本持续下行。公司“三道红线”监测指标持续保持“绿档”，报告期末现金短债比为 1.28 倍、净负债率为 66.38%、剔除预收款项的资产负债率为 67.62%。公司债务结构清晰，公司有息负债 500.18 亿元，均为银行贷款和直接融资，无信托、美元债等融资。公司近年来综合融资成本不断下降，2017 年 6%、2018 年 5.8%、2019年 5.6%、2020 年 5.2%、2021 年 4.9%，2022 年上半年末公司平均融资成本为 4.7%，较上年末下降 0.2 个百分点。 资料来源：中邮证券研究所 基本数据（2022.10.26） 总市值（百万元) 28,998.66 流通市值（百万元) 24,999.54 52 周最高/最低（元） 12.96/3.77 52 周最高/最低 PE（倍） 12.90/4.39 52 周最高/最低 PB（倍） 1.86/0.64 52 周涨幅（%） 135.33 52 周换手率（%） 332.02 研究所 分析师：刘清海 SAC 登记编号： S1340522080002 Email：liuqinghai@cnpsec.com -500501001502002021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/10沪深300滨江集团 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 拿地保持较强力度，拿地毛利率企稳回升。近年来，滨江集团保持一定拿地强度，2018 年至今拿地强度在 60%左右。近年来，公司基本上每年都保持积极拿地，2018 年-2021 年拿地强度分别为 58%、45%、57%、42%。即便是在行业剧烈调整，同行业经营普遍承压的 2022 年上半年，公司依然保持了 68%的拿地强度。而且，随着杭州市竞争格局改善，滨江集团杭州拿地毛利率由 2021 年的 19.42%提升至 2022 年上半年的 33.55%。  投资建议 公司股价走出明显阿尔法，分别由估值和业绩所贡献，业绩增长对公司股价上涨的推动作用可能尚未完全体现，利润率企稳修复亦有望推动估值持续提升，维持“推荐”评级。1）业绩方面，公司受益于：①杭州经济增长、②人口持续流入、③楼市规模扩张、④战略管理稳健积极，近年来销售增长迅猛，业绩结算仍处于高速增长期。2）估值方面，公司经历了估值正常化，未来①竞争格局改善、②高信用资质、③高效率（高人效、高钱效、高费效）等因素推动利润率回升，有望推动估值持续提升。预计 2022-2024 年公司归母净利润为 36.55 亿元、42.56 亿元、50.28 亿元，EPS 为 1.17 元、1.37 元、1.62 元，对应 PE为 7.93 倍、6.81 倍、5.77 倍。 主要财务摘要 项 目 2021 2022E 2023E 2024E 摊薄每股盈利（元） 0.97 1.17 1.37 1.62 净利润增长率 30.06% 20.73% 16.45% 18.13% 市盈率（倍） 9.58 7.93 6.81 5.77 EV/EBITDA(倍) 6.70 4.76 4.52 4.36 EV/销售收入(倍) 1.32 0.90 0.79 0.73 PE/G（倍） 0.32 0.38 0.41 0.32 市净率（倍） 1.41 1.24 1.10 0.96 数据来源：公司公告，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 10 月 26 日收盘价  风险提示 房地产行业政策调整存在不确定性，结算节奏与毛利率存在不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1.事件 ........................................................................................................................................................................ 5 2.核心观点 ................................................................................................................................................................ 5 3.投资建议 ..........................................................................................................................................