索菲亚(002572)22Q3营收同增7%，整装渠道发力迅猛

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 9 Nov 2022 索菲亚 Suofeiya Home Collection (002572 CH) 22Q3 营收同增 7%，整装渠道发力迅猛 22Q3 Revenue up by 7% YoY, Whole Decoration Channel Grew Rapidly [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb14.87 目标价 Rmb21.57 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb13.57bn / US$1.85bn 日交易额 (3 个月均值) US$39.86mn 发行股票数目 912.37mn 自由流通股 (%) 86% 1 年股价最高最低值 Rmb27.50-Rmb13.72 注：现价 Rmb14.87 为 2022 年 11 月 4 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -11.4% -8.9% -10.6% 绝对值（美元） -14.2% -15.9% -21.9% 相对 MSCI China -4.9% 11.2% 31.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 10,407 11,918 13,842 16,086 (+/-) 25% 15% 16% 16% 净利润 123 1,230 1,500 1,803 (+/-) -90% 903% 22% 20% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.13 1.35 1.64 1.98 毛利率 33.2% 33.0% 33.3% 33.4% 净资产收益率 2.2% 17.8% 17.8% 17.6% 市盈率 111 11 9 8 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  事件：公司发布三季报，22Q3 实现营业收入 32 亿元，同增7.1%；归母净利润 3.92 亿元，同降 2.8%，归母净利率 12.4%，同降 1.3pct；扣非归母净利润 3.83 亿元，同增 0.2%，扣非归母净利率 12.1%，同降 0.9 pct。  22Q3 毛利率为 34.2%，同减 1.6pct。期间费用率为 18.1%，与去年同期持平。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.5%/ 5.8%/3.1%/0.6%，同比变化 -0.2 pct /-0.3pct /+0.4pct /+0pct。2022 前三季度经营活动产生的现金流量净额为 8.66 亿元，同比增加 3.4 亿元，主要是由于销售量增加，大宗业务加大回款力度，资金回笼速度较好，经营活动现金流入增速高于经营活动现金流出增速所致。  公司渠道建设持续发力。2022 前三季度整装渠道营业收入同比增长 120.66%，分渠道看，经销商渠道/直营渠道/大宗渠道/其他 渠 道 实 现 营 业 收 入 65.34/2.03/10.60/1.37 亿 元 ， 占 比82.4%/2.6%/13.4%/1.7%。2022 前三季度索菲亚品牌实现营业收入 67.70 亿元，同比增长 11.19%；司米品牌实现营业收入 7.21亿元；华鹤品牌实现营业收入 1.21 亿元，同比增长 23.07%；米兰纳事业部实现营收 2 亿元，同比增长 276.82%。  门店方面，截至 22Q3 索菲亚/司米/华鹤/米兰纳品牌分别拥有专卖店 2808/584/309/315 家，相较 22Q2 分别变化+156/-288/ +5/+10 家。经销商方面，索菲亚/司米/华鹤/米兰纳品牌分别拥有经销商 1776/663/326/455 位，相较 22Q2 分别变化+9/-56/-22/ +37 位。  盈利预测与评级：参考公司 2022 年三季报中各子品牌营收增速情况，我们预计索菲亚/司米/华鹤/米兰纳 2022 年的营收增速分别为 15%/8%/20%/25%，2022 年全年收入增速为 14.5%。考虑到外 部 环 境 承 压 ， 我 们 将 23-24 年 的 收 入 增 速 下 调 为16.1%/16.2%，将净利润由 14.4/16.5 亿元下调到 12.3/15.0 亿元，同比增长+903%/+22%。公司作为定制家具龙头企业，积极布局扩张，参考可比公司给予 22 年 16 倍 PE 估值，对应目标价21.57 元（原目标价 25.26），维持“优于大市”评级。  风险提示：疫情反复拖累终端需求，地产销售面积增速下滑风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格高位。 [Table_Author] 郭庆龙 Qinglong Guo 周梦轩 Mengxuan Zhou ql.guo@htisec.com mx.zhou@htisec.com 3065100135170Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Jul-22Nov-22Volume仅供内部参考，请勿外传 9 Nov 2022 2 [Table_header2] 索菲亚 (002572 CH) 维持优于大市 表 1 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2022E，倍） 欧派家居 603833.SH 定制及大家居生产、销售 89.91 19.5 好莱客 603898.SH 定制及整装生产、销售 11.37 7.9 尚品宅配 300616.SZ 定制家具生产、销售 19.71 27.8 平均 40.33 18.4 资料来源：Wind，HTI 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2022 年 11 月 4 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 9 Nov 2022 3 [Table_header2] 索菲亚 (002572 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 10407 11918