特步国际(1368.HK)雄心勃勃的跑步领域专家

深度报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 雄心勃勃的跑步领域专家 特步国际(1368.HK) 2022-11-09 星期三 主要股东 群成投资有限公司 49.72% 丁水波 2.30% 相关报告 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email: licr@gyzq.com.hk 目标价： 10.60 港元 现 价： 7.77 港元 预计升幅: 36.4% 重要数据 日期 2022.11.07 收盘价（港元） 7.77 总股本（亿股） 26.37 总市值（亿港元） 204.9 净资产（亿港元） 97.4 总资产（亿港元） 184.7 52 周高低（港元） 14.98/ 6.79 每股净资产（港元） 3.67 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 投资要点 ➢ 特步以跑步专家差异化定位，多品牌构筑第二增长引擎： 特步主品牌卡位国产前三，21 年市占率 4.4%。公司品牌矩阵包括特步、索康尼/迈乐/盖世威/帕拉丁。我们对公司成长逻辑总结如下： (1) 管理：公司在 15-17 年三年变革中夯实组织管理、增强渠道控制力、品牌及产品重新聚焦专业属性，具备了成功抓住跑步潮的底层能力； (2) 品牌与产品升级：主品牌差异化定位，倾斜投放跑步赛道，核心专业营销资源包括与中国田协签约举办的高级别马拉松赛事/顶尖跑者/自建跑步生态圈；产品上，中底尖端科技已完成对国际品牌的追赶，建立了涵盖大众-专业-精英跑者的产品矩阵，尖端跑鞋价格成功上探体现消费者认可； (3) 渠道优化提速：纵观品牌/产品/渠道/供应链四要素，我们认为本阶段渠道是公司近年发展提速的重要要素。在品牌势能提升及产品结构优化基础上，渠道优化提速支撑零售流水增长兑现。公司表现出较强执行力，例如门店改扩店推进、点位数量/质量提升，并开始与国际品牌代理商合作。 (4) 竞争策略：主品牌扎根二三线及以下大众市场，定价策略及渠道策略与国产双龙头一定程度错位竞争，有望持续整合其他中小运动品牌的市场份额；儿童及多品牌快速增长，多品牌规模效应显现后盈利能力有望优化。 ➢ 以美国运动鞋服行业百年发展史为鉴，行业中期成长性优： 美国运动鞋服行业增速长期高于人均 GDP 增长，中小品牌在运动风潮变迁中存逆袭机会。当前我国运动鞋服行业可借鉴美国 1970s——此阶段美国运动普及率持续提升(经常锻炼人群从 60s 的20+%提升至80s 的 50+%)，行业 10%以上增长，慢跑兴起。中国运动参与度仅 20%，参与度提升、经济发展与政策支持将驱动行业发展，渗透率与人均支出有较大提升空间。 ➢ 首次覆盖并给予买入评级，目标价 10.60 港元： 公司主品牌的渠道/产品/品牌持续升级，新品牌保持快速发展势头。马拉松复赛有望催化品牌势能提升。若线下零售环境转好，公司渠道及产品升级红利有望显著兑现。预计公司 2022E 至 2024E 实现收入 126.1/ 145.9/ 175.1 亿元，同比+25.9%/ +15.7%/ +20.0%；归母净利润为 10.0/ 11.8/ 14.7亿元，同比+10.5%/ +17.1%/ +25.3%。目标价对应 23E 财年 PE 约 21 倍。 会计年度 FY2020 FY2021 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 8,172 10,013 12,609 14,588 17,509 同比增长（%） -0.1% 22.5% 25.9% 15.7% 20.0% 毛利率（%） 39.1% 41.7% 40.7% 41.2% 41.8% 归母净利润（百万元） 513 908 1,004 1,175 1,473 同比增长（%） -29.5% 77.1% 10.5% 17.1% 25.3% 归母净利润率（%） 6.3% 9.1% 8.0% 8.1% 8.4% 每股收益（元） 0.21 0.36 0.38 0.45 0.56 PE @7.77 HKD 33.6 19.2 18.4 15.7 12.5 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 仅供内部参考，请勿外传 2 深度报告 目录 目录 ..............................................................................................................................................................................................2 1. 公司基本概况 .........................................................................................................................................................................5 1.1 公司简介 ...........................................................................................................................................................................5 1.2 股权结构和管理团队 ........................................................................................................................................................5 1.3 发展历程 ...........................................................................................................................................................................6 1.4 经营业绩 ...........................................................................................................................................................................8 2. 中国运动鞋服行业分析 ............................................................................................