互联网及文娱行业2025年投资策略：把握AI发展主旋律，紧跟文娱行业新风向

研 究 部姓 名 ： 李 承 儒SFC： BLN914电 话 ： 0755-21519182Email:licr @ g y z q . c o m . h k请 务 必 阅 读 免 责 条 款证 券 研 究 报 告报 告 日 期 ： 2 0 2 4 - 1 2 - 1 0目录1.1 宏观基本面影响较大，估值处于历史低位水平互联网板块近期表现波动较大展望2025年，短期内港股将处于估值底部盘整状态，由于宏观环境不确定性高，市场博弈状态将持续。从资金流向来看，目前南向资金仍在持续加码港股资讯科技行业。我们期待年底经济和政治局会议将推出更多利好二级市场的政策，但同时也有关注特朗普就任后政策推进的优先级，尤其是关税政策推出速度和力度。板块业绩方面，我们判断在稳定的宏观经济环境下，互联网技术企业有望继续增长。目前从估值的角度看，中国互联网企业对海外资金仍有较强的吸引力，未来外资资金回流有望带动估值整体修复。恒生科技指数及纳斯达克互联网指数过去一年表现恒生科技指数及纳斯达克互联网指数周涨跌幅过去一年表现数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至202412076数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至2024120761.2 板块估值情况回顾互联网板块估值稳定在底部区间Ø 目前软件与服务板块PE-TTM为22.6x，高于恒生科技指数PE-TTM（20.6x）；软件与服务板块PS-TTM为3.5x。港股科网股过去一年PE估值情况软件与服务与恒生科技指数估值动态估值差额港股科网股过去一年PS估值情况数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至2024120761.3 互联网行业收入稳定增长，但盈利能力有所提升Ø回顾今年前三季度互联网业务收入情况，根据工业和信息化部运行监测协调局最新发布的数据，前三季度我国规模以上互联网和相关服务企业收入保持增长，共完成互联网业务收入12703亿元，同比增长2.7%，增速较1—8月回落1.7个百分点。利润方面，前三季度，我国规模以上互联网企业实现利润总额1151亿元，同比增长4.8%，增速较1—8月提高11.1个百分点。Ø尽管整体经济环境存在不确定性，我国互联网行业仍展现出较强的韧性和活力，特别是在利润增长和研发投资方面。信息服务领域的持续增长为整个行业的健康发展提供了有力支撑，而生活服务领域企业收入的下滑也提示了该细分市场面临的调整压力。互联网业务收入累计增长情况（%）互联网和相关服务业营业利润增长情况（%）数据来源：工业和信息化部、国元证券经纪（香港）整理数据来源：工业和信息化部、国元证券经纪（香港）整理2024年前三季度港股互联网板块主要构成公司营业收入保持平稳增长，但利润在2024年得到持续释放。根据统计，2024年前三季度，港股互联网板块营业收入同比增长10%，归母净利润同比增长55%。一方面，板块收入增速有所放缓，我们判断主要受宏观环境影响，政府及企业信息化支出增长放缓所致:另一方面，板块内多数公司自2023年下半年启动降本增效的战略，同时也贯穿2024年，使得板块利润增速大于收入增速。1.4 港股互联网企业业绩与行业表现相似2024年前三季度互联网板块收入保持平稳2024年前三季度互联网板块利润增速高于收入数据来源：WIND、国元证券经纪（香港）整理数据来源：WIND、国元证券经纪（香港）整理1.5 我们重点关注标的二级市场表现优于指数数据来源：WIND、国元证券经纪（香港）整理目录2.1 AIGC应用落地浪潮仍在持续目前AIGC技术在全球应用落地浪潮仍在持续，IDC预计2024年全球将根据AIGC产生超5亿新应用，而我国于2023年生成式人工智能市场规模有望突破10万亿元，已渗透制造业等四大行业，企业采用率达15%。我国在大模型领域基础良好、需求强烈、市场广阔，其能力边界在与多行业融合中不断拓展，预计2035年生成式人工智能将为全球贡献巨额经济价值，中国将成为AI应用大国。未来AIGC产品与生态的发展将推动AI变得更加普惠，降低开发者的商业化门槛，使更多的人能够积极参与到AI时代的变革中。到2025年，各行业领域的AI服务将持续提升，商业试错的成本不断降低，企业的多样化服务将丰富，AIGC相关的商业模式也将获得持续创新。数据来源：国元证券经纪（香港）整理根据Statista数据统计，全球生成式AI市场规模在2024年将达到360.6亿美金，到2032年预计达到3561亿美金，年度复合增长率达到46.5%。而作为亚太地区的重点市场，中国在由生成式AI作为底层关键技术进行赋能而不断落地的AIGC产业中展示了强劲有力的市场竞争力——根据Statista统计，中国AIGC市场在2024年市场规模达到436亿元人民币，预计在2030年将达到1.14万亿元人民币。CAGE=46.5%CAGE=106%全球生成式AI市场规模复合增长率达到46.5%（单位：10亿美元）中国AIGC市场规模复合增长率达到106%（单位:10亿元）2.1 AIGC市场发展潜力巨大数据来源：Statista、国元证券经纪（香港）整理数据来源：Statista、国元证券经纪（香港）整理AIGC应用产品及服务形态图谱涵盖了基础层、模型层和应用层三个主要层面，各层面包含多种关键要素，共同构成了丰富多样的AIGC生态系统。同时AIGC也将重塑产业生态，带动相关衍生行业发展。例如游戏产业部分类型已实现AI化，教育产业面临转型，AIGC培训兴起，重塑招聘行业，提升人力资源产业效能，AIAgent在其中发挥重要作用。未来AIGC应用场景繁多，发展潜力巨大2.1 AIGC将重塑产业生态，带动相关衍生行业发展数据来源：国元证券经纪（香港）整理在2024年三季度的财务报告中，我们认为电商行业主要有以下变化：1、电商总体规模增长放缓，但渗透率仍在提升：截至9月社零实物商品网上零售额累计同比增长7.9%，较截至6月的增长8.8%环比放缓。2、平台互联互通持续进行，未来趋势，9月微信支付接入淘宝，10月阿里及京东完成支付及物流打通，我们认为平台之间打通有利于行业降本增效。3、平台从关注用户转变为同时关注商家与用户体验，优化商家运营生态。根据最新季度财报显示：Ø 拼多多总营收为993.5亿元，同比增长44%。净利润为249.8亿元，同比增长61%；运营利润率达到29.3%，比2023年同期增加6.4个百分点。Ø 阿里巴巴实现营收2365.0亿元，同比增长5.2%；经调整净利365亿，减少9.0%；经营利润率14.9%，相比2023年同期持平。Ø 京东实现营收2604亿元，同比增长5.1%，净利润128亿元，同比增长59.5%。经营利润率4.6%，同比增加0.8个百分点Ø 美团实现营收936亿元，同比增长22.4%。净利润为129亿元，而2023年同期为36亿元；经营溢利同比增长44.4%至146亿元，经营利润率同比提升3.5个百分点至21.0%。2.2 电商：传统巨头维持稳定，新巨头还在高速成长2024年三季度主要电商企业营收及利润情况（单位亿元）数据来源：WIND、国元证券经纪（香港）整理我们认为随着互联网技术的飞速发展与全球消费市场的持续演变，电商行