光伏玻璃行业2025年投资策略：穿越周期，龙头企业强者恒强

穿越周期，龙头企业强者恒强研 究 部姓 名 ： 杨 义琼SFC ： A X U 94 3电 话 ： 07 55 - 215 160 65Ema il: y a n gyq @ g y z q . c o m . h k——光伏玻璃行业2025年投资策略 请 务 必 阅 读 免 责 条 款证 券 研 究 报 告报 告 日 期 ： 2 0 2 4 - 1 2 - 1 0目录1、供给侧：冷修减产，产能加速出清2、需求端：看好25Q2需求复苏，开启新周期3、盈利端： 24Q4盈利触底，25Q1边际改善4、行业格局：龙头竞争优势显著，强者恒强5、投资建议及推荐标的6、风险提示1.1 供给侧：政策严格限制新增产能光伏玻璃行业产能管控政策梳理➢ 2024年10月30日，工信部印发《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》，删除上一版光伏玻璃产线可不制定产能置换方案，增加鼓励光伏压延玻璃项目通过产能置换予以建设，预计在一定程度上有助缓解光伏玻璃的供给压力。数据来源：工信部、国家发改委、国元证券经纪（香港）整理发布时间政策名称核心内容2009年11月《关于抑制产能过剩和重复建设引导平板玻璃行业健康发展的意见》 严格控制平板玻璃新增产能、加快淘汰落后产能，鼓励企业生产需求 短缺的平板显示玻璃、光伏玻璃等技术含量和附加值高、有利于替代 进口的深加工产品 2018 年 1 月《关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》压延玻璃列入工信部产能置换政策中2020 年 1 月《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》明确光伏玻璃项目需制定产能置换方案 2020 年 12 月《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》（征求意见版）光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，但要新建项目需由省级工业和信息化主管部门召开听证会，项目投产后不生产建筑玻璃 2021 年 7 月《水泥玻璃行业产能置换实施办法》光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，但要建立产能风险预警机制，新建项目由省级工业和信息化主管部门召开听证会，项目投产后不生产建筑玻璃2022 年 11 月《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》开展光伏压延玻璃产能预警，指导光伏压延玻璃项目合理布局2023 年 5 月《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》进一步落实产能风险预警机制，安徽、江西、宁夏、贵州、山东、浙江、甘肃等省份梳理当地光伏压延玻璃项目并形成初步处理意见2024 年 10月《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024 年本）删除“光伏玻璃不需要产能置换”方案，行业扩产进一步边际收紧 ，有助缓解光伏玻璃供能压力1.1 供给侧：政策严格限制新增产能➢ 根据工信部最新政策，光伏玻璃生产线的建设可以通过产能置换或风险预警机制进行。自2022年听证会流程开始后，三批项目获批，已获批的项目整体投产率较低，90%批复项目尚未开工，预期后续新批复项目概率较小。➢ 根据各省听证会不完全信息统计，已听证的建成和在建光伏压延玻璃产能合计约14.2万吨/日，其中2020年已投产的3.8万吨项目须在冷修前补充产能置换手续，8.4万吨项目需要按照要求开展风险预警。数据来源：各省工信部、国元证券经纪（香港）整理公司名称已批复（吨）已投产（吨）剩余储备（吨）信义光能10000010000福莱特480004800凯盛新能960009600旗滨480012003600彩虹400020002000金晶科技240002400国华金泰480012003600唐山飞远200010001000内蒙古玉晶240002400新疆合盛440012003200新福兴240002400江西赣悦120001200泰合源480004800海生240002400格索兰240002400康贵能源120001200中玻240002400白山凯瑞240002400黔玻永太125012500累计69650785061800各企业听证会批复项目投产情况59%27%6%4%3%0%10%20%30%40%50%60%70%风险预警补充产能置换手续低风险产能置换或者风险预警项目取消3.8万吨8.4万吨听证会批复风险预警项目情况数据来源：各省工信部、国元证券经纪（香港）整理1.2 供给侧：冷修减产加速光伏玻璃TOP10产能及冷修情况 截至2024.11.30➢ 2024年下半年，国内光伏玻璃窑炉冷修产线快速增加，11月国内窑炉冷修再度增加，龙头企业信义和福莱特加入冷修大军，目前国内在产日熔从6月11.5万吨/天峰值下降至8万吨/天左右，降幅达到30%，倘若加上部分企业通过堵窑口或者暂停冷端加工等减少规模，实际减产幅度更大。数据来源：卓创资讯、国元证券经纪（香港）整理公司名称国内产能 海外 合计产能 国内冷修 冷修率实际产能率信义光能25900430030200610020%80%福莱特21000200023000360016%84%凯盛新能69606960176025%75%旗滨7200240096000%100%南玻A91709170117013%87%彩虹新能源69506950240035%65%新福兴425042500%100%安彩3420342082024%76%亚玛顿1950195065033%67%金信太阳能2590259065025%75%合计893908700980901415014%86%2024 年9月-11月国内光伏玻璃冷修产线数据来源：隆众资讯、国元证券经纪（香港）整理冷修时间地区公司日熔量（吨/天）9 月 5 日天津信义光伏产业（安徽）控股有限公司5009 月 10 日安徽海控三鑫（蚌埠）新能源材料有限公司6509 月 10 日安徽海控三鑫（蚌埠）新能源材料有限公司6509 月 10 日安徽海控三鑫（蚌埠）新能源材料有限公司6509 月 25 日安徽凤阳硅谷智能有限公司65010 月 15 日安徽中建材(合肥)新能源有限公司65010 月 20 日安徽武骏重庆光能有限公司90010 月 28 日安徽和友重庆光能有限公司90011 月 2 日山西山西日盛达太阳能科技有限公司100011 月 6 日安徽安徽盛世新能源材料科技有限公司32011 月 25 日安徽安徽福莱特光伏玻璃有限公司100011 月 25 日安徽安徽信义光伏玻璃有限公司100011 月 27 日安徽安徽信义光伏玻璃有限公司1000目录1、供给侧：冷修减产，产能加速出清2、需求端：看好25Q2需求复苏，开启新周期3、盈利端： 24Q4盈利触底，25Q1边际改善4、行业格局：龙头竞争优势显著，强者恒强5、投资建议及推荐标的6、风险提示2.1 需求端：组件价格持续下跌，开工率下调➢ 根据SMM统计，产线开工率可以根据下游需求灵活调整，国内光伏组件行业开工率长期处于40-80%区间内波动。➢ 由于供需错配，24年以来组件价格持续下跌，国内组件厂全面亏损，企业开工率分化加剧，根据PV InfoLink统计，24年10月国内TOP10组件企业开工率为66%，而其他企业开工率仅为27%。最新SMM统计，11月中国光伏组件产量较10月环比下降约1.6%，行业开工率约49.6%。数据来源：SMM、PV infoLink、国元证券经纪（香港）