城市燃气行业2025年投资策略：行业回暖稳增长，毛差提升高分红

行业回暖稳增长，毛差提升高分红研 究 部姓 名 ： 杨 义琼SFC ： A X U 94 3电 话 ： 07 55 - 215 160 65Ema il: y a n gyq @ g y z q . c o m . h k——城市燃气行业2025年投资策略请务必阅读免责条款证券研究报告报 告 日 期 ： 2 0 2 4 - 1 2 - 1 0目录1、天然气需求回暖，供需结构转好2、顺价机制推进，毛差持续修复3、盈利模式稳定，分红稳定提升4、行业大整合，龙头优势明显5、投资建议及推荐标的6、风险提示1.1 需求：国内天然气消费量重回增长2014-2024E年天然气消费量及增长情况➢ 2023年，全国天然气表观消费量3945.3亿立方米，同比增长7.6%；2024年1-10月，全国天然气表观消费量3537.2亿立方米，同比增长9.9%，其中10月，全国天然气表观消费量353.4亿立方米，同比增长10.9%。据国家能源局预测，预计2024年我国天然气消费量4,200亿～4,250亿立方米，同比增长6.5%～7.7%。对比2022年消费增速-1.7%，天然气消费重回较快增长态势。数据来源：国家统计局、国家发改委、国元证券经纪（香港）整理1870.61931.82078.12393.72817.13059.73339.9377336633945.342009.70%3.30%7.60%15.20%17.70%8.60%9.20%13%-1.70%7.60%6%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%05001000150020002500300035004000450020142015201620172018201920202021202220232024E天然气表观消费量(亿方)同比增长1.1 需求：国内天然气消费量重回增长➢ 天然气在一次能源消费结构中占比已从2004年的2.3%攀升至2023年的8.6%。从消费结构来看，工业燃料、城市燃气、天然气发电、化工行业用气，占比分别为42%、33%、17%和8%。预计工业受益“煤改气”、城市燃气在居民用气和LNG重卡快速增长的背景下将继续保持增长，同时天然气发电增速有望加快。➢ 中国气电保持稳步增长态势，近十年气电装机年均增速约11.4%，但气电装机仅占总装机规模的4.5%。新型电力系统下，天然气发电将在新能源发展过程中发挥重要的灵活调峰、应急保供地位，随着国际天然气价回落天然气发电成本会显著下降，气电装机增速将加快。2022年燃气发电用气量为640亿立方米，预计2025年中国天然气发电需求量可达800亿立方米。数据来源：中电联、国元证券经纪（香港）整理2023年中国天然气消费结构中国天然气发电装机容量及占比数据来源：中国天然气发展报告、国元证券经纪（香港）整理工业燃料42%城市燃气33%天然气发电17%化工用气8%83759022980210894 11565125624.4%4.5%4.5%4.6%4.5%4.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%02000400060008000100001200014000201820192020202120222023天然气发电装机容量（万千瓦）占比1.2 供应：国内天然气产量持续增长数据来源：国家统计局、天然气发展报告、国元证券经纪（香港）整理1301.571346.11368.651480.351601.591753.621924.952075.842201.12324.324607.7%3.4%1.7%8.2%8.2%9.5%9.8%7.8%6.0%5.6%5.8%0%2%4%6%8%10%12%05001000150020002500300020142015201620172018201920202021202220232024E天然气产量(亿方)同比增长2014-2024E年天然气产量及增长情况➢ 国家统计局数据显示，1-10月份，规上工业天然气产量2039亿立方米，同比增长6.7%。《中国天然气发展报告(2024)》预计2024年底，中国天然气产量预计将达到2460亿立方米，同比增长5.8%。1.3 供应：三桶油为主要供应商来源数据来源：国家统计局、国元证券经纪（香港）整理2023年中国天然气供应来源（按渠道分）中石油, 55%中石化, 13%中海油, 6%其他, 26%国产气58%进口管道气17%进口LNG25%2023年中国天然气供应来源（按公司分）数据来源：国家统计局、公司公告、国元证券经纪（香港）整理1.4 供应：天然气进口量恢复式增长➢ 海关总署发布数据显示，1-10月份，我国天然气总进口量约10953万吨，累计同比增加13.6%。进口金额总计3540.87亿元，同比增加7.4%。 2024年，预计全年天然气进口量为1791亿立方米，同比增长8.2%；对外依存度为43.1%。591611746946124613321397167415081656179112.5%3.4%22.1%26.8%31.7%6.9%4.9%19.9%-9.9%9.9%8.2%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010001200140016001800200020142015201620172018201920202021202220232024E天然气进口量(亿方)同比增长数据来源：国家统计局、天然气发展报告、国元证券经纪（香港）整理2014-2024E年天然气进口量及增长情况1.5 价格：国际天然气价格回落国际天然气现货价格走势（月度均价）➢ 在经历了2022年的天然气供应冲击之后，国际天然气市场深度调整后在2023年逐渐走向再平衡，2024年全球天然气市场供需延续相对宽松态势，国际天然气价格维持相对低位。数据来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理1.6 中石油年度供气合同价格调整中石油管道气年度合同价格政策数据来源：隆众资讯、国元证券经纪（香港）整理➢ 中石油作为“三桶油”代表，是中国最大的天然气生产和销售商，其在国内的供气量中占比约六成，是城燃企业保供的主力来源。据悉中石油2024年-2025年年度管道气合同总体定价方案已公布，供气定价政策对居民用气和非居民用气实施“并轨”，即取消管制气用气结构中的“居民气量”和“非居民气量”标签，统称“管制气量”，统一较门站价上浮18.5%；➢ 本次中石油供气价格政策调整后，居民气量单价上浮比例较此前提高，而非居民气量单价较此前下降，综合来看，调整后预计2024年淡季中石油综合售价同比基本持平，采暖季综合售价同比将小幅下降，且非居民用气量占比较大的城燃公司在采暖季将更为获益。目录1、天然气需求回暖，供需结构转好2、顺价机制推进，毛差持续修复3、盈利模式稳定，分红稳定提升4、行业大整合，龙头优势明显5、投资建议及推荐标的6、风险提示2. 顺价机制推进，毛差持续修复数据来源：各上市公司年报/中报PPT、国元证券经纪（香港）整理中国燃气居民顺价情况➢ 长期以来，我国居民用气调整缓慢，但2022年国际天然气供给危机后，城燃企业采购成本高企，出现