建材行业2022年三季报综述：外部环境延续低景气，内部经营走向高质量

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 11 月 08 日 推荐（维持） 建材行业 2022 年三季报综述 中游制造/建材 建材行业 2022 年三季报业绩表现彰显外部环境依旧严峻，但业内优质公司通过渠道优化/降本控费/上下游协同等战略措施提升经营效益，将有利于保障中长期可持续发展，行业出现分化；随着产业落后产能加速出清+头部企业优势巩固，建材行业有望迈向高质量发展。继续维持行业“推荐”评级。 ❑ 三季报多数建材子行业 ROE 下滑，周转率和净利率普降，杠杆率提升。2022 年前三季度，建材行业的营业总收入/归母净利润同比增速分别为-10.99%/-36.53%。从杜邦分析来看，建材子行业三季报 ROE 普降。运营效率方面有所下降，主要是三季度整体需求旺季不旺，且多数优质建材企业继续实行风险管控；盈利能力方面，建材总体盈利能力进一步走弱探底（规模效应减弱+部分企业 Q3 消化高价原材料库存），外加剂、玻纤、建筑涂料三个子板块同比提升，但幅度有限；杠杆率方面，大部分子板块权益乘数均有提升，权益融资环境未见明显改善。 ❑ 水泥：需求偏弱供给主导，现渐入淡季弹性有限。中报业绩综述中，我们提及 Q3水泥板块主要博弈需求改善弹性。从三季报情况来看，基建发力+步入传统旺季，需求略好转，但同比仍偏弱，前三季度水泥板块营收同比-17.0%，归母净利同比-45.5%，水泥板块龙头 Q3 业绩全线同比大幅减少，成本压力+疫情扰动+销量下滑规模效应减弱，盈利能力有所下降。当前水泥煤炭价差仍处低位，短期利润空间仍受压缩；但受益于主因各地错峰限产力度较强，推动水泥价格上涨，四季度水泥企业利润空间或将有所恢复，但全年需求仍面临较大的下行压力，预计 22FY业绩同比明显下滑。 ❑ 玻璃：刚需支撑较弱，浮法冷修预期增强。22 年前三季度光伏玻璃/浮法玻璃营收分别同比+58.05%/+1.85%，归母净利润分别同比-19.66%/-82.50%。受益于光伏玻璃产能扩张+需求较旺，玻璃板块整体收入仍有韧性，但由于光伏玻璃产能快速扩张，已经看到均价有所下滑；浮法玻璃方面，产能增长趋缓，行业冷修预期增强，但由于需求延续弱势+库存仍处高位，现货价格承压下行。后市判断预计浮法玻璃 Q4 仍以去库和调整为主。 ❑ 玻纤：板块净利率向好，关注社会库存拐点。22 年前三季度玻纤新增产能 61 万吨，主要为粗纱产能；冷修及停产产能 25.3 万吨，其中含 8.3 万吨电子纱产能。由于需求端疲软+社会库存处于高点，22Q3 玻纤价格低位运行，板块业绩增速放缓，22 年前三季度玻纤板块营收增速降至 7.8%，净利增速降至 12.9%，但亮眼之处为玻纤板块净利率升至 24.2%，创同期历史新高。Q4 进入传统淡季，对玻纤需求增量有限，预计价格将延续弱势。关注去化启动，库存拐点或为景气拐点。 ❑ 消费建材：龙头经营质量改善，静待地产链修复。消费建材板块三季报业绩压力仍在；收入方面，除防水材料以外，各子行业前三季度收入增速均同比下滑；业绩方面，除建筑涂料外，其余子行业业绩均为负增长。目前成本端压力最大的为防水材料和瓷砖行业，沥青、LNG 价格仍在高位，Q3 价格同比上涨均超 30%；并且三季报来看头部企业对风险客户的计提普遍较为充分；叠加头部企业普遍进行渠道调整（加码基建业务或发力经销渠道），持续看好消费建材板块的基本面修复。此外，房地产链条集中度提升仍为趋势，央国企地产商担任链长职责促进产业链整合（如保利资本入股皮阿诺、与科顺股份签订框架协议），未来优质建材企业或将在多维度获得产业链资源赋能，龙头市占率将进一步提升。 ❑ 投资建议：继续推荐地产后周期建材品类中的优质标的；如同心圆产品协同促快增、现金流优质的伟星新材；持续推进一体两翼战略、高市占率带来高定价权的北新建材；受益于行业提标扩容，客户和渠道结构优化，拓品类支撑业绩韧性的东方雨虹；拟与产业链资本合作、多维度获赋能的科顺股份；成长性延续的细分赛道龙头企业，如科达制造、豪美新材、志特新材；经营质量有望持续改善的弹性标的，如蒙娜丽莎、亚士创能。 ❑ 风险提示：地产和基建投资增速下滑，销量、价格不及预期，原材料和燃料价格大幅上涨，应收账款回收不及时，疫情影响需求和发货。 行业规模 占比% 股票家数（只） 104 2.1 总市值（亿元） 10205 1.3 流通市值（亿元） 8438 1.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.8 -6.3 -17.3 相对表现 -1.0 -2.9 4.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《建材行业定期报告—产业链赋能 ， 关 注 消 费 建 材 估 值 修 复 》2022-11-06 2、《建材行业定期报告—地产销售弱修复，政策新规促建材格局改善》2022-10-30 3、《建材行业定期报告—关注需求边际修复，中长期定调租购并举》2022-10-24 郑晓刚 S1090517070008 zhengxiaogang@cmschina.com.cn 袁定云 研究助理 yuandingyun@cmschina.com.cn -30-20-1001020Nov/21Mar/22Jun/22Oct/22(%)建材沪深300外部环境延续低景气，内部经营走向高质量 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 北新建材 22.70 2.08 1.96 2.40 11.6 9.5 1.9 强烈推荐 东方雨虹 27.83 1.67 1.07 1.60 26.0 17.4 2.7 强烈推荐 伟星新材 18.68 0.77 0.81 0.97 23.2 19.3 6.3 强烈推荐 蒙娜丽莎 14.38 0.76 0.01 1.56 964.1 9.2 2.0 强烈推荐 豪美新材 14.55 0.60 0.44 1.29 33.4 11.3 1.5 强烈推荐 科顺股份 10.91 0.57 0.38 0.69 28.6 15.8 2.3 强烈推荐 志特新材 32.61 1.00 1.27 1.70 25.7 19.2 4.0 增持 科达制造 18.13 0.52 2.61 3.13 7.0 5.8 3.2 强烈推荐 亚士创能 8.68 -1.26 0.27 0.59 32.7 14.8 2.2 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、建材需求总体旺季不旺，玻纤三季报业绩相对稳健 .............................................................................................. 6 二、水泥：需求偏弱供给主导，现渐入淡季弹性有限 ................................................................................