传媒行业专题研究：整体承压部分回暖，利润率下行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 传媒 整体承压部分回暖，利润率下行 华泰研究 传媒 增持 (维持) 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 联系人 王星云 SAC No. S0570121100014 wangxingyun@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 分众传媒 002027 CH 6.00 买入 蓝色光标 300058 CH 5.40 买入 三人行 605168 CH 96.64 买入 快手-W 1024 HK 87.45 买入 哔哩哔哩 BILI US 27.09 买入 芒果超媒 300413 CH 26.64 买入 三七互娱 002555 CH 19.65 买入 完美世界 002624 CH 13.92 买入 光线传媒 300251 CH 7.92 买入 万达电影 002739 CH 12.19 增持 资料来源：华泰研究预测 2022 年 11 月 10 日│中国内地 专题研究 22Q3 传媒板块整体承压，关注高景气度龙头及后续边际改善 22Q3 传媒行业（中信传媒指数成分股）营收 1,216 亿元，同降 2.7%（22H1同降 11.6%）；归母净利 66 亿元，同降 34.6%（22H1 同降 33.3%）；扣非归母净利 65 亿元，同降 28.7%（22H1 同降 17.5%）。Q3 受宏观逆风、监管、需求放缓、疫情等影响，业绩整体继续承压。分行业看：疫情影响营销、出版、影视和院线板块；互联网整体承压，B2B 电商高景气度维持；游戏较疲软，供给侧优质作品不足叠加需求下滑，关注后续版号发放、国内恢复与出海。标的关注：分众传媒、蓝色光标、三人行、快手-W、哔哩哔哩、芒果超媒、三七互娱、完美世界、光线传媒、万达电影等。 互联网 B2B 电商景气度持续，Q3 游戏板块压力增大 互联网板块公司 22Q3 实现营收 302 亿元，同增 43.1%（22H1 同增 32.9%）；实现扣非净利 10.1 亿元，同降 0.7%（22H1 同降 6.8%），22Q3 业绩表现回暖，特别是工业 B2B 平台业绩韧性较强，维持高速增长。游戏板块 22Q3实现营收 201 亿元，同降 7.2%（22H1 同降 1.3%）；扣非归母净利 24.7 亿元，同降 40.9%（22H1 同增 22.9%）。虽 22 年 4 月版号恢复发放，但频次和数量不足，优质内容供给缺乏，叠加用户消费能力下滑，游戏行业处于持续调整阶段，Q3 继续下探。长期来看，伴随版号常态化发放、国内消费回暖以及出海业务发展，游戏行业有望重回增长轨道。 营销受宏观影响承压，但 22Q3 降幅收窄；期待出版疫后复苏 营销板块 22Q1-Q3 营收 1,288 亿元，同降 14.1%；扣非净利 38 亿元，同降 47%。Q3 营收 454 亿元，同降 9.8%；扣非归母净利 15 亿元，同降 35%。受宏观影响，据 CTR，22H1 广告市场花费同降 11.8%，6/7/8 月广告花费则分别同降 9.2%/8.7%/6.2%，降幅持续收窄，但持续性仍需观察。疫情扰动线下渠道，同时伴随线上流量渐饱和，宏观经济压力下图书需求亦较疲软，据北京开卷，22Q1-Q3 中国图书零售市场销售码洋同比下滑 13.4%（22H1同比下滑 13.8%），22Q3 同比降幅环比 Q2 有一定好转，期待疫情后复苏。 院线 Q3 营收有所回暖，持续性依赖内容改善；电视剧提质减量持续 院线板块 22Q1-Q3 营收 133 亿元，同降 24.32%；亏损 15.95 亿元，较 21年同期由盈转亏。22Q3 营收 46.62 亿元，同增 17.05%，营收回暖。据猫眼专业版 22Q3 全国电影票房约 85 亿元，同增 16.17%，相比 Q2 的同降66%回暖明显。但 22 年国庆档票房约 15 亿元，同降约 65.8%，我们认为主因优质内容供给不足，后续复苏将主要依赖于优质内容供给改善。22Q3影视板块实现营收 46 亿元，同降 24.1%（22H1 同降 15.2%）；实现扣非净利-3.6 亿元（22H1 盈利 2.9 亿元），去年同期盈利 1.6 亿元。短期看，疫情导致项目延期，收入利润承压，长期行业提质减量方向不改，精品化持续。 风险提示：宏观经济疲软、政策监管风险、内容供给不及预期风险、疫情反复等。 (28)(16)(4)921Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)传媒沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 传媒 正文目录 互联网板块：整体利润承压但边际改善，B2B 电商延续高景气 ................................................................................... 4 板块整体情况 ........................................................................................................................................................ 4 各公司业绩增速区间 ............................................................................................................................................. 5 重点公司情况 ........................................................................................................................................................ 8 快手（1024 HK，“买入”评级，目标价 87.45 港币）.................................................................................. 8 芒果超媒（300413 CH，“买入”评级，目标价 26.64 元） .......................................................................