统一企业中国(0220.HK)22年三季度趋势符合预期；维持增持评级

2022 年 11 月 9 日（星期三） 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2022 年 11 月 9 日“Uni-President China (220 HK) – 3Q22 trends inline; Maintain BUY”的中文版 1 统一企业中国 (220 HK) 22年三季度趋势符合预期；维持增持评级 ■ 22年三季度的营收增长高个位数百分点，符合我们的预期 ■ 利润率趋势与我们22年下半年预测一致 ■下调目标价至7.7港元；基于低估值维持增持评级 22年三季度营收同比增长高个位数百分点 统一公布了未经审计22年三季度业绩。营收同比增长高个位数百分点，有望达到我们22年下半年营收同比增长9.2%的预期。22年三季度净利润为5.31亿元人民币（同比下降17%），低于我们22年下半年同比增长0.8%的预期。由于原材料成本的增加，毛利率下降低个位数百分点。 方便食品板块开始盈利 在茶和果汁的带动下，饮料营收同比增长两位数百分点，符合我们22年上半年同比增长11.6%的预期。食品营收同比增长单位数百分点，略低于我们22年下半年6.0%的同比增长预期。统一表示，食品板块开始盈利，而饮料板块的亏损低于22年二季度。食品均价和销量在22年一季度均有所增长。 22年四季度的成本压力依然存在 关键原材料成本如PET树脂和棕榈油仍然同比上升，对毛利率产生负面影响。虽然棕榈油价格从9月开始同比下降，但PET价格仍在同比上涨（尽管涨幅小于22年上半年）。统一对22年四季度的原材料价格仍持谨慎态度，并预计22年下半年毛利率将下降，尽管降幅低于22年上半年。这与我们的预期一致，即22年下半年毛利率同比下降1.4个百分点，而22年上半年同比下降4.7个百分点。统一预计22年四季度净利润应优于22年三季度。统一不太可能直接提价，原因是统一认为消费者正在寻找便宜的产品。我们预计统一将依赖不断降低折扣率和产品高端化来提高均价。超过5元人民币的产品将继续占营收40%以上（22年上半年为41%）。。 目标价下调至7.7港元，但基于低估值维持增持评级 由于22年三季度营收增长和利润率趋势与我们22年下半年的预期基本一致，我们不改变净利润预测。考虑到最近人民币的贬值，我们将目标价从8.3港元下调至7.7港元。我们的目标市盈率维持未来12个月每股盈利19.0倍（先前为19.0倍）不变。公司目前的市盈率仍比历史平均市盈率低1个标准差。鉴于公司22财年业绩中可能宣布另一次特别股息，我们维持增持评级。催化剂：流水好于预期；风险：原材料成本高于预期，更长时间的疫情封锁。 盈利预测及估值 截至 12 月 31 日 （人民币百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入 22,762 25,231 27,283 29,733 32,033 同比增长 3.4% 10.8% 8.1% 9.0% 7.7% 核心净利润 1,626 1,501 1,273 1,764 1,868 经调整每股盈利（人民币元） 0.38 0.35 0.29 0.41 0.43 同比增长 19.0% -7.7% -15.2% 38.6% 5.9% 市盈率 15.4x 16.7x 19.7x 14.2x 13.4x ROE 11.8% 10.9% 9.4% 13.1% 13.6% 净负债（现金）/股东权益 -6.2% -14.6% -8.2% -13.9% -16.6% 股息率 6.5% 7.2% 5.1% 7.0% 7.5% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；股价截至2022年11月9日 黄建文 +852 3189 6357 Johnnywong@cmschina.com.hk 最新变动 22年三季度营收增长及利润率趋势符合预期。维持增持评级，但由于人民币贬值，将目标价降至7.7港元 增持 前次评级 增持 股价 6.28港元 12个月目标价 （上涨/下跌空间） 7.7港元 (+22.7%) 前次目标价 8.3港元 股价表现 资料来源：彭博；股价截至 2022 年 11 月 9 日 % 1m 6m 12m 220 HK 0.0 2.2 8.1 恒生指数 (7.8) (18.2) (34.1) 行业：消费 恒生指数（2022年11月9日） 16,359 国企指数（2022年11月9日） 5,535 重要数据 52周股价区间（港元） 5.7 - 8.66 市值（百万港元） 27,125 日均成交量（百万股） 4.11 每股净资产（人民币） 2.91 主要股东 统一企业股份有限公司 70.5% 其他 0.7% 总股数（百万股） 4,319 自由流通量 28.8 % 资料来源：彭博 相关报告 1. 中国食品饮料行业 -大部分原材料价格 已经在下半年回落（推荐）(2022/9/21) 2. 统一企业中国 (220 HK) -22 年上半年营销成本可 能 是 一 次 性 的 ； 维 持 增 持 评 级 （ 增 持 ）(2022/8/9) (50)(25)025(%)统一恒生指数2022 年 11 月 9 日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 图表1：目标价与估值表 资料来源: 公司数据、彭博、招商证券（香港）预测 统一估值表股价6.28 日期9/11/2022港币/人民币汇率0.92 FY22EFY23EFY24E每股盈利（人民币）0.29 0.41 0.43 每股盈利,同比增长-15.2%38.6%5.9%市盈率19.7x14.2x13.4x目标价计算目标市盈率19.0x未来12个月每股盈利（人民币）0.37 目标价（港元）7.7 上升空间22.7%股息率5.1%总回报率27.7%2022 年 11 月 9 日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 财务报表 资产负债表 百万人民币 2020 2021 2022E 2023E 2024E 物业，厂房及设备 7,977 7,257 6,791 6,513 6,270 使用权资产 1,759 1,691 1,687 1,604 1,525 商誉 4,720 3,950 3,870 3,870 3,870 与联营公司的投资 794 813 835 889 939 其他非流动性资产 693 991 1,208 1,189 1,174 非流动性资产总值 15,943 14,702 14,392 14,066 13,778 库存 1,943 2,393 2,090 2,219 2,368 应收账款及预付款 1,204 1,411 1,582 1,691 1,811 其他金融资产 1,666 1,432 1,025 1,025 1,025 银行结余及现金 1