海底捞(6862.HK)22财年净利润率好于预期

2023 年 2 月 27 日（星期一） 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2023 年 2 月 27 日“Haidilao International (6862 HK) - FY22 net margins better than expected”的中文版 1 海底捞 (6862 HK) 22财年净利润率好于预期 ■ 22财年的下滑并非意料之外 ■ 22财年净利润率好于预期和同行 ■ 维持增持评级和目标价25.5港元 22财年净利润为13亿元人民币，而21财年净亏损为41.63亿元人民币 海底捞在周五晚间发布了盈利预警。在 22 财年，海底捞预计将录得约346 亿元人民币的营收（同比下降 15.8%，较招证国际预测低 8.3%）。净利润应不少于 13 亿元人民币，而 22 财年净亏损为 41.63 亿元人民币，招证国际预测的净利润为 2.45 亿元人民币。扣除回购和注销 2026 年票据的一次性收益 3.29 亿元人民币，净利润应不低于 9.71 亿元人民币。22 年下半年营收应为 178.36 亿元人民币（同比下跌 15.1%，较招证国际预测低 14.9%）。22 年下半年调整后净利润应为 12.37 亿元人民币，而 22 年下半年净亏损为 42.58 亿元人民币，招证国际预测的净利润为 5.11 亿元人民币。 净利润率好于预期 虽然海底捞在 22 财年/22 年下半年的营收同比分别为-15.8%/-15.1%，高于九毛九（22 财年/22 年下半年同比-4.2%/同比-2.4%）和百胜中国（22财年/22 年下半年同比-2.9%/同比-1.5%），但 22 年下半年净利润率的改善好于预期。海底捞的 22 年下半年净利润率为 6.9%，九毛九的 22 年下半年净利润率为 3.2%，而百胜中国 22 年下半年净利润率为 5.4%。虽然我们不知道净利润好于预期的原因，但我们怀疑这可能是因为海底捞在三家餐饮公司中拥有最高的经营杠杆，因此客流量的恢复将对海底捞产生影响。 维持增持评级和目标价25.5港元 鉴于海底捞只发布了正面盈利预警，并且没有公布太多财务细节，我们目前不改变我们的预测。尽管如此，我们认为市场应该已经消化了糟糕的22财年业绩。我们进一步认为，23财年应该会复苏，并预计在3月份公布22财年实际业绩时，会有更多关于利润率回升和当前运营数据的细节。我们维持目标价25.5港元（先前为25.5港元）及增持评级。 主要催化剂：翻台率和同店销售好于预期。 主要下行风险：消费者行为改变，减少外出就餐；利润率低于预期。 盈利预测及估值 12月 31日年结（百万人民币） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入 28,614 41,112 37,719 46,149 53,422 同比增长 7.8% 43.7% -8.3% 22.3% 15.8% 可归属净利润 309 -4,163 245 2,799 4,830 同比增长 -86.8% -1446.0% -105.9% 1043.6% 72.6% 核心每股盈利 (人民币) 0.06 (0.78) 0.05 0.52 0.89 市盈率(倍) 292.9x -21.8x 378.2x 33.1x 19.2x ROE 3.0% -45.8% 3.1% 27.4% 37.5% 净负债率 11.3% -24.7% -56.5% -105.2% -110.7% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；股价截至2023年2月24日 黄建文 +852 3189 6357 johnnywong@cmschina.com.hk 最新变动 22财年正面盈利预警显示净利润率好于预期。维持增持评级及目标价为25.5港元。 增持 前次评级 增持 股价 (2023年2月24日） 19.26港元 12个月目标价 （上涨/下跌空间） 25.5港元 (+32.6%) 前次目标价 25.5港元 股价表现 资料来源：彭博；股价截至 2023 年 2 月 24 日 % 1m 6m 12m 6862 HK (4.1) 31.9 26.2 恒生指数 (11.7) (0.7) (12.0) 行业：消费 恒生指数（2023年2月24日） 20,010 国企指数（2023年2月24日） 6,703 重要数据 52周股价区间（港元） 9.615 - 24.7 市值（百万港元） 107,355 日均成交量（百万股） 14.16 每股净资产（人民币） 1.65 主要股东 ZY NP Ltd. 32.3% SYH NP Ltd. 20.6% SP NP LTD 7.4% LHY NP LTD 6.0% 其他 6.7% 自由流通量 27.0% 资料来源：彭博 相关报告 1. 中国餐饮 -客流量恢复；将提高23财年的利润率(推荐) (2023/2/23) 2. 九毛九 (9922 HK) -市场应已消化22财年盈利预警(增持) (2023/2/21) 3. 百胜中国 (9987 HK/YUMC US) -23年一季度同店销售复苏，但管理层仍持谨慎态度(中性) (2023/2/8) (75)(50)(25)02550(%)海底捞恒生指数2023 年 2 月 27 日（星期一） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 图表1：业绩总结表 资料来源: 公司数据、招商证券（香港）预测 图表2：目标价与估值表 资料来源: 公司数据、彭博、招商证券（香港）预测 人民币百万元22财年预测 22财年实际 不同% 同比% 22财年下半年预测 22财年下半年实际 不同% 同比%营业收入37,719 34,600 -8.3% -15.8% 20,955 17,836-14.9% -15.1%归母净利润245 1,300 431.2% na 511 1,566206.5% na调整后归母净利润245 971 296.8% na 511 1,237142.1% na调整后归母净利润率0.6%2.8%3.3ppt -1.3ppt2.4%6.9%1.8ppt -1.3ppt估值表股价 （港元）19.26 港币/人民币汇率0.8875日期2/24/2023FY21FY22EFY23EFY24E每股盈利（人民币）(0.78) 0.05 0.52 0.89 市盈率n.a.378.2x33.1x19.2x目标价计算过程未来12个月每股盈利0.71 目标市盈率31.8x平均目标价(港元)25.5 上升空间32.6%2023 年 2 月 27 日（星期一） 彭博终端报告下载