银河娱乐集团有限公司(0027.HK)Q4业绩符预期，澳门银河三期即将开业

银河娱乐集团有限公司（27 HK） | 2023 年 2 月 27 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 澳门博彩 银河娱乐集团有限公司(27 HK) Q4 业绩符预期，澳门银河三期即将开业 银河娱乐 2022 年 Q4 净收入为 29.2 亿港元(下同)，同比-38.6%/环比+43.4%；中场博彩收入同比-48.0%/环比+97.1%；集团经调整 EBITDA 为-1.6 亿元(亏损环比收窄)，符合我们预期。受益于各项营运效率优化措施，以及非博彩收入的带动，旗舰物业澳门银河录得 5,800 万港元的经调整物业 EBITDA，环比亏转盈，其中商场表现远优于主要竞争对手，商场零售恢复至 19 年同期的 75.8%(vs 金沙中国旗下威尼斯人商场的 60.6%)。集团每日的营运开支为 230 万美元，环比+9.5%，但仍低于疫情前的 340 万美元。集团的财务状况依旧稳健，截至 22 年底的净现金达到 189 亿元，为日后的业务发展及扩张提供财务弹性。 管理层业绩电话会要点 管理层指出：1、自 1 月以来除了中介贵宾厅外，其余不同业务都录得强劲复苏；2、春节假期中场博彩收入完全恢复至疫情前水平，这主要由高端中场带动；3、商场的零售额在 1 月创出历史新高，强劲的复苏趋势延续至今；4、集团在 1 月至今已录得超过 10 亿港元的 EBITDA，这意味全季有机会录得接近 20 亿港元 EBITDA，相当于 19 年的 49%左右；5、劳工短缺主要集中在如酒店、餐饮等非博彩业务，这一问题有信心将在未来几个月缓解。 澳门银河三期将在今年 4 月分阶段开业 澳门银河三期已基本竣工，第四期建设工程正在持续推进。集团预计在今年 4 月有序推出包括银河国际会议中心、银河综艺馆及主要高端品牌并拥有 450 客房的澳门银河莱佛士酒店，拥有 700 客房的澳门安达仕酒店将会来不久将来择机推出。澳门银河将于 4 月举行首个会展(MICE)活动。其后，将会在银河综艺馆举办包括韩国流行音乐组合TREASURE 和 BLACKPINK 的世界巡回演唱会。 升目标价至 61.75 港元，给予“增持”评级 由于内地优化防疫的进程于去年 11 月开始大幅提速，而今年春节黄金周的访澳旅客及博彩收入均录得积极复苏，我们上调集团23 及24 年净收入21.6%及14.0%至332.8 亿/511.5亿港元；上调 23 及 24 年经调整 EBITDA 44.6%及 22.7%至 97.2 亿/185.7 亿港元，引入 25年的财务预测。 我们认为银河娱乐的复苏动能较其他同业强，主因 1) 提供大量的非博彩元素及涵盖低至高端旅客的酒店房间，更迎合合家欢及被抑压已久的旅游需求；2)澳门银河三四期与现有物业相连，具协同效应，爬坡时间较其他物业短及更具效率，我们预计 23 及 24 年银河三期的经调整物业 EBITDA 分别为 3.3 亿及 43.4 亿港元；3)2019 年每张赌枱的经营效率处行业前列。我们按照 24 年经调整 EBITDA(预计已恢复正常的营运环境)作估值，给予14.5 倍估值倍数，并以 10.3%的权益成本折现至 23 年底，把目标价从 56.4 港元上调至61.75 港元，相当于 23 及 24 年 25.5 及 13.1 倍 EV/EBITDA。由于潜在升幅减少至 15.9%，因此把评级从“买入”下调至“增持”。 风险提示：(一)签证政策再度收紧；(二) 内地加强跨境资金管制；(三) 市占率因竞争加剧而流失 更新报告 评级：增持 目标价：61.75 港元 股票资料（更新至 2023 年 2 月 24 日） 现价 53.25 港元 总市值 235,050.73 百万港元 流通股比例 49.21% 已发行总股本 4,368.97 52 周价格区间 33.55-56.75 港元 3 个月日均成交额 569.78 百万港元 主要股东 吕志和、吕耀东（占41.751%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20221111–更新报告：Q3 业绩略优于预期，非博彩业务是亮点 20220822–更新报告：Q2 业绩略优于预期，但短期前景仍具不确定性 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 0.010.020.030.040.050.060.070.020.025.030.035.040.045.050.055.060.020/6/224/8/2218/9/222/11/2217/12/2231/1/23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数仅供内部参考，请勿外传银河娱乐集团有限公司（27 HK） | 2023 年 2 月 27 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 主要财务数据（百万港元）（估值更新至 2023 年 2 月 24 日） 图表 1 ：银河娱乐(27 HK)季度业绩表现(百万港元) 4Q22 百万港元 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 Q/Q % Y/Y % 总收益 5,936 5,886 6,406 4,942 5,247 4,449 2,540 2,131 3,126 46.7% -40.4% 净收益 5,103 5,096 5,565 4,282 4,752 4,100 2,421 2,034 2,916 43.4% -38.6% 净博彩收入 3,653 3,857 3,984 2,913 3,256 2,902 1,225 821 1,615 96.7% -50.4% 非博彩收入 644 598 791 608 666 623 456 438 504 15.1% -24.3% 建筑材料 806 641 790 761 830 575 740 775 797 2.8% -4.0% 经调整 EBITDA 1,010 859 1,132 503 1,043 575 -384 -581 -163 -71.9% -115.6% 澳门银河 736 764 924 454 763 724 -188 -299 58 -119.4% -92.4% 星际酒店 150 170 135 25 44 -58 -158 -169 -142 -16.0% -422.7% 澳门百老汇 -28 -23 -20 -19 -22 -17 -19 -16 -10 -37.5% -54.5% 城市娱乐会 8 10 20 7 25 8 11 -26 -14 -46.2% -156.0% 建筑材料 326 156 289 238 293 119 170 117 160 36.8% -45.4% 企业开支 -182 -218 -216 -202 -228 -201 -200 -188 -21